Klíčové body

Klasické portfolio 60-40, které kombinuje akcie a dluhopisy, se v roce 2024 vrací do středu pozornosti investičních stratégů.
Snížení očekávaných úrokových sazeb ze strany Federálního rezervního systému dává dluhopisům potenciál k výrazným ziskům v příštích letech.
Očekávaný pokles inflace a normalizace vztahu mezi akciemi a dluhopisy mohou dluhopisům vrátit jejich historickou roli jako stabilního zajištění portfolia.
I přes nedávnou nevýhodnou výkonnost portfolia 60-40 zůstávají dluhopisy atraktivním způsobem, jak zajistit stabilní příjmy a diverzifikovat investiční portfolia.

Vzhledem k tomu, že Federální rezervní systém pravděpodobně v nadcházejícím roce posvětí tři snížení úrokových sazeb, mohli by investoři, kteří využijí současné příležitosti k nákupu většího množství dluhopisů, dosáhnout v příštích letech značných zisků. Podle tržních stratégů a portfolio manažerů totiž očekávaný pokles inflace pomáhá normalizovat vztah mezi akciemi a dluhopisy a obnovuje roli dluhopisů jako účinného zajištění portfolia v nestabilních dobách.

K diverzifikaci dále přispívá názor, že ocenění akcií se po oživení akciového trhu, které mnohé na Wall Street zaskočilo, jeví jako nadhodnocené. Michael Lebowitz, portfolio manažer společnosti RIA Advisors, nedávno hovořil s MarketWatch o svém rozhodnutí zvýšit alokaci do dluhopisů.

“Největší rozdíl mezi rokem 2024 a předchozími roky je v tom, že na státních dluhopisech můžete vydělat 4 %, což není tak daleko od předpokládaného výnosu amerických akcií v současné době,” uvedl Lebowitz. “Přidáváme do portfolia dluhopisy, protože si myslíme, že výnosy v příštích třech až šesti měsících klesnou.”

Nicméně portfolio 60-40 je základním kamenem směrnic finančních poradců pro jejich klienty již od vzniku moderní teorie portfolia na počátku 50. let minulého století. Myšlenka, že investoři by měli upřednostňovat diverzifikovaná portfolia akcií a dluhopisů, vychází ze základního principu: stabilní peněžní toky z dluhopisů a jejich tendence zhodnocovat se při poklesu akcií z nich činí účinnou protiváhu krátkodobých ztrát v akciovém portfoliu.

Toto přesvědčení však bylo postupně narušeno v důsledku výkonnosti trhů od finanční krize. Strategie nákupu dluhopisů, které Fed a další centrální banky zavedly po finančním krachu v roce 2008, způsobily růst cen dluhopisů a zároveň stlačily výnosy na rekordní minima, čímž se snížily celkové výnosy ve srovnání s akciemi. Současně příliv snadných peněz podpořil výjimečný býčí trh akcií, který začal v roce 2009 a udržel se až do začátku COVID-19 na začátku roku 2020.

Kromě toho se v posledních letech dluhopisům nepodařilo vyrovnat ztráty akcií. Například v letech 2022 a 2023, přestože dluhopisy nabízely atraktivní výnosy, americké akciové benchmarky, jako je S&P 500 (SPX), trvale překonávaly benchmarky amerického dluhopisového trhu. Index Bloomberg U.S. Aggregate Total Return (AGG) dosáhl od počátku roku výnosu 4,6 % ve srovnání s výnosem indexu S&P 500, který po zahrnutí dividend činil více než 25 %.

Tento trend by se však mohl brzy obrátit. Nedávná analýza Deutsche Bank zjistila, že z historického hlediska má vztah mezi akciemi a dluhopisy tendenci se normalizovat, jakmile inflace zpomalí na roční míru 3 %. Podle indexu CPI dosáhla jádrová inflace v listopadu meziroční míry 4 %, což je hodnota, která zůstává konzistentní v posledních několika měsících. Prognózy Fedu předpovídají slábnoucí inflaci v roce 2024. Konkrétně ekonomové zaměstnanců centrální banky předpokládají, že jádrový index cen PCE do konce příštího roku klesne na 2,4 %. Pokud se tyto předpovědi naplní, může se vrátit inverzní vztah mezi akciemi a dluhopisy.

Nevalná výkonnost portfolia 60-40 v posledních dvou letech dala podnět k vlně tezí z Wall Street, které zpochybňují jeho efektivitu pro současné investory. Zpracované údaje pod vedením Aizhan Anarkulové z Emory University v listopadu ukázaly, že investoři by měli prospěch z lepších výnosů prostřednictvím portfolia se 100% expozicí vůči akciím rovnoměrně rozděleným mezi zahraniční a domácí trhy.

Přesto stratégové s pevným výnosem ze společností Deutsche a Goldman Sachs Group spolu s dalšími hlasy z Wall Street tvrdí, že úplné vyřazení dluhopisů z portfolia by nebylo moudré, zejména vzhledem k současným výnosovým sazbám. Rob Haworth, senior ředitel pro investiční strategie v divizi správy majetku U. S. Bank, zastává myšlenku, že investoři mají nyní šanci zajistit si atraktivní dlouhodobé výnosy, které jim zajistí stabilní tok příjmů z držby dluhopisů, jenž by zmírnil případné ztráty z akcií nebo pokles cen dluhopisů. Vzhledem k očekávanému snížení úrokových sazeb ze strany Fedu však tato příležitost nemusí trvat dlouho. Haworth vyzývá investory, aby místo hromadění hotovosti mysleli na své dlouhodobé plány, zejména ve světle nedávných náznaků Fedu.

Vzhledem k tomu, že výnos desetiletého státního dluhopisu BX:TMUBMUSD10Y se pohybuje kolem 4 %, řada stratégů navrhuje, že důvody, proč věnovat značnou část svého portfolia dluhopisům, jsou přesvědčivější, než tomu bylo po dlouhou dobu.Vzhledem k tomu, že Federální rezervní systém pravděpodobně v nadcházejícím roce posvětí tři snížení úrokových sazeb, mohli by investoři, kteří využijí současné příležitosti k nákupu většího množství dluhopisů, dosáhnout v příštích letech značných zisků. Podle tržních stratégů a portfolio manažerů totiž očekávaný pokles inflace pomáhá normalizovat vztah mezi akciemi a dluhopisy a obnovuje roli dluhopisů jako účinného zajištění portfolia v nestabilních dobách.K diverzifikaci dále přispívá názor, že ocenění akcií se po oživení akciového trhu, které mnohé na Wall Street zaskočilo, jeví jako nadhodnocené. Michael Lebowitz, portfolio manažer společnosti RIA Advisors, nedávno hovořil s MarketWatch o svém rozhodnutí zvýšit alokaci do dluhopisů.“Největší rozdíl mezi rokem 2024 a předchozími roky je v tom, že na státních dluhopisech můžete vydělat 4 %, což není tak daleko od předpokládaného výnosu amerických akcií v současné době,” uvedl Lebowitz. “Přidáváme do portfolia dluhopisy, protože si myslíme, že výnosy v příštích třech až šesti měsících klesnou.”Nicméně portfolio 60-40 je základním kamenem směrnic finančních poradců pro jejich klienty již od vzniku moderní teorie portfolia na počátku 50. let minulého století. Myšlenka, že investoři by měli upřednostňovat diverzifikovaná portfolia akcií a dluhopisů, vychází ze základního principu: stabilní peněžní toky z dluhopisů a jejich tendence zhodnocovat se při poklesu akcií z nich činí účinnou protiváhu krátkodobých ztrát v akciovém portfoliu.Toto přesvědčení však bylo postupně narušeno v důsledku výkonnosti trhů od finanční krize. Strategie nákupu dluhopisů, které Fed a další centrální banky zavedly po finančním krachu v roce 2008, způsobily růst cen dluhopisů a zároveň stlačily výnosy na rekordní minima, čímž se snížily celkové výnosy ve srovnání s akciemi. Současně příliv snadných peněz podpořil výjimečný býčí trh akcií, který začal v roce 2009 a udržel se až do začátku COVID-19 na začátku roku 2020.Kromě toho se v posledních letech dluhopisům nepodařilo vyrovnat ztráty akcií. Například v letech 2022 a 2023, přestože dluhopisy nabízely atraktivní výnosy, americké akciové benchmarky, jako je S&P 500 , trvale překonávaly benchmarky amerického dluhopisového trhu. Index Bloomberg U.S. Aggregate Total Return dosáhl od počátku roku výnosu 4,6 % ve srovnání s výnosem indexu S&P 500, který po zahrnutí dividend činil více než 25 %.Tento trend by se však mohl brzy obrátit. Nedávná analýza Deutsche Bank zjistila, že z historického hlediska má vztah mezi akciemi a dluhopisy tendenci se normalizovat, jakmile inflace zpomalí na roční míru 3 %. Podle indexu CPI dosáhla jádrová inflace v listopadu meziroční míry 4 %, což je hodnota, která zůstává konzistentní v posledních několika měsících. Prognózy Fedu předpovídají slábnoucí inflaci v roce 2024. Konkrétně ekonomové zaměstnanců centrální banky předpokládají, že jádrový index cen PCE do konce příštího roku klesne na 2,4 %. Pokud se tyto předpovědi naplní, může se vrátit inverzní vztah mezi akciemi a dluhopisy.Nevalná výkonnost portfolia 60-40 v posledních dvou letech dala podnět k vlně tezí z Wall Street, které zpochybňují jeho efektivitu pro současné investory. Zpracované údaje pod vedením Aizhan Anarkulové z Emory University v listopadu ukázaly, že investoři by měli prospěch z lepších výnosů prostřednictvím portfolia se 100% expozicí vůči akciím rovnoměrně rozděleným mezi zahraniční a domácí trhy.Přesto stratégové s pevným výnosem ze společností Deutsche a Goldman Sachs Group spolu s dalšími hlasy z Wall Street tvrdí, že úplné vyřazení dluhopisů z portfolia by nebylo moudré, zejména vzhledem k současným výnosovým sazbám. Rob Haworth, senior ředitel pro investiční strategie v divizi správy majetku U. S. Bank, zastává myšlenku, že investoři mají nyní šanci zajistit si atraktivní dlouhodobé výnosy, které jim zajistí stabilní tok příjmů z držby dluhopisů, jenž by zmírnil případné ztráty z akcií nebo pokles cen dluhopisů. Vzhledem k očekávanému snížení úrokových sazeb ze strany Fedu však tato příležitost nemusí trvat dlouho. Haworth vyzývá investory, aby místo hromadění hotovosti mysleli na své dlouhodobé plány, zejména ve světle nedávných náznaků Fedu.