Tržní podmínky, které kdysi podporovaly růst a nadšení na Wall Street, se nyní mění

Téměř v polovině roku řada konsensuálních sázek výrazně ztrácí, protože americká ekonomika vzdoruje medvědům recese, šílenství kolem umělé inteligence se rozhořívá a další. Mezi neúspěšné strategie patří prodej akcií velkých technologických firem, odmítání dolaru a nákupy slibných akcií rozvíjejících se trhů, když se Čína dostala ze sevření Covid. Namísto toho jsou americké růstové akcie na pokraji plného rozpadu, zatímco čínské akcie se propadají do medvědího trhu. Zelená bankovka místo poklesu spíše posílila, včetně 6% nárůstu vůči japonskému jenu. Ti, kteří sázeli na to, že výnosy z akcií budou nižší než výnosy z pevných výnosů - částečně díky jedné z nejlepších výplat za poslední desetiletí - se také zmýlili. Index MSCI sledující globální akcie vzrostl o 10 % ve srovnání se ziskem 1,4 % u dluhopisů po celém světě sledovaných agenturou Bloomberg. Jedná se o nejnovější neúspěch tradičních názorů na Wall Street, který zmátl prodejní stratégy a manažery makro hedgeových fondů. Od nekonečné inflace až po velký medvědí trh v roce 2022 se ukázalo, že vyznat se v investičních a ekonomických trendech je v posledních třech letech nesmírně obtížné. "Investoři podcenili růstový profil USA a přecenili tempo oživení v Číně," uvedl Mark Freeman, investiční ředitel společnosti Socorro Asset Management LP. "V té době neměli v hledáčku umělou inteligenci, která byla snadno největším faktorem, jenž poháněl trhy." V roce 2023 zatím manažerům fondů zaměřených na makro, jako jsou Said Haidar a Chris Rokos, ztěžují život sázky na zpětný ráz při extrémní volatilitě amerických státních dluhopisů. Index makro/CTA fondů sledovaný společností HFR klesl o 0,2 %. Bolest je obzvláště citelná pro investory, kteří se vyhýbají akciím a upřednostňují dluhopisy v obavách, že agresivní zpřísnění měnové politiky Federálního rezervního systému by mohlo největší světovou ekonomiku vykolejit. V prosincovém průzkumu mezi manažery fondů provedeném společností Bank of America Corp. se předpokládalo, že v roce 2023 budou nejúspěšnějším aktivem státní dluhopisy a alokace do pevného výnosu byla na nejvyšší úrovni od dubna 2009 oproti akciím. V USA se státní dluhopisy posunuly vpřed, ale jsou daleko za akciemi. V prvních pěti měsících zaostávaly o 7 procentních bodů a státní dluh tak zaznamenal druhý nejhorší začátek roku za posledních deset let ve srovnání s indexem S&P 500. Překvapivý růst výkonnosti akcií podporuje optimismus kolem umělé inteligence, který se objevil po listopadovém zveřejnění programu ChatGPT. Toto šílenství vyvolalo prudký růst akcií počítačových a softwarových gigantů, přičemž sedm největších technologických firem, jako je Microsoft Corp. a Nvidia Corp., se podílelo na téměř všech ziscích trhu. Euforie z umělé inteligence spolu s lepšími než očekávanými podnikovými zisky a ekonomickými údaji pomohla americkým akciím přehlušit varování před recesí na dluhopisovém trhu - a varování od lidí jako Mike Wilson z Morgan Stanley, že index S&P 500 v první polovině roku dosáhne nových minim. Referenční index od svého říjnového dna vzrostl o 19,8 % a přiblížil se tak hranici, která je běžně definována jako býčí trh. To je špatná zpráva pro profesionály, kteří podle průzkumu BofA na začátku roku 2023 snížili svou expozici vůči americkým akciím na 17leté minimum. "Umělá inteligence se rozjela jako raketa a přilákala všechny druhy investorů," napsal Tony Pasquariello, vedoucí oddělení hedgeových fondů společnosti Goldman Sachs Group Inc., ve své poznámce. Dodal, že "v příštích 12 měsících se stále ještě objevují zřetelně silná a poměrně rozšířená očekávání recese v USA". "Tento názor - i když je více psychologický, než se v současné době předpokládá - byl zpochybněn nedávným souborem makrodat a cenovou akcí na akciových trzích." Mezitím se ukázalo, že nadšení z Číny není na místě. V lednu dosáhla očekávání růstu asijské ekonomiky 17letého maxima, zatímco alokace do rozvíjejících se trhů včetně Číny se vyšplhala na úroveň, která nebyla zaznamenána od června 2021. Index MSCI, který sleduje akcie rozvojových zemí, letos zaostává za svým americkým protějškem o 8 procentních bodů. Místo toho, aby se čínské akcie staly nejvýkonnějším indexem, jak Wall Street předpovídala, propadly se mezi nejhorší opozdilce. A stratégové firem Morgan Stanley a Goldman Sachs spěchají se snížením svých prognóz. Jde o to, že Čína se z pandemie dostává s obtížemi. Po počátečním oživení po ukončení omezení Covid nedávné údaje ukázaly, že výroba opět klesá, trh s bydlením se potýká s problémy a finanční nástroje místních vlád se snaží splácet své dluhy. "Na začátku letošního roku byli lidé optimističtí ohledně oživení Číny po znovuotevření trhu," řekl Willer Chen, analytik společnosti Forsyth Barr Asia. "Skutečnost je však taková, že čelíme zjizvujícímu efektu." Měnový trh je další oblastí, kde se investoři přepočítali. Ještě v prosinci vzrostl podíl manažerů fondů, kteří v průzkumu banky BofA očekávali pokles dolaru, na nejvyšší úroveň od roku 2006. V pozadí opatrného pohledu stála myšlenka, že vrchol amerických úrokových sazeb omezí poptávku po zelené bankovce. Přesto se dolar udržel na vysoké úrovni, protože odolná ekonomika a přetrvávající inflace jej udržují jako jednu z nejvýnosnějších měn ve vyspělém světě. To bylo frustrující zejména pro jeny, kteří předpokládali, že případná změna mimořádně uvolněné měnové politiky Bank of Japan zvrátí dvouletý propad. Navzdory pevné inflaci nový guvernér BOJ Kazuo Ueda opakovaně zdůrazňoval riziko předčasného snížení stimulačních opatření. Rozdílnost měnových politik mnohé zaskočila. Na konci ledna, kdy se jen obchodoval na úrovni 130 za dolar, analytici oslovení agenturou Bloomberg očekávali, že japonská měna do konce června vzroste o zhruba 2 % na 127 bodů. Místo toho se jen propadl na 140. Bipan Rai, vedoucí devizové strategie v Canadian Imperial Bank of Commerce, připustil, že patří k těm, jejichž volání po slabém dolaru bylo předčasné. Drží se však svého přesvědčení, že americká měna má prostor k poklesu s tím, jak se cyklus utahování měnové politiky Fedu blíží ke konci. "Stále věřím v medvědí příběh dolaru ve střednědobém až dlouhodobém horizontu," řekl Rai. "Jen musíme být trpělivější." Přesto je ještě brzy - a následné otřesy jedné z nejagresivnějších kampaní Fedu na zpřísnění měnové politiky za poslední desetiletí se budou projevovat v celém spotřebním a investičním cyklu ještě několik měsíců. To vše má potenciál znovu oživit strategie, které byly před rokem 2023 hypotetizovány. "Realita je taková, že se stále nacházíme v přísnějších finančních podmínkách," řekla Kristen Bitterlyová, vedoucí oddělení investic pro Severní Ameriku ve společnosti Citi Global Wealth Management. "V konečném důsledku, pokud zůstaneme na této cestě nebo budeme pokračovat v této cestě, neznamená to, že je nemožné být ziskový, neznamená to, že spotřebitelé nebudou pokračovat v utrácení. Jen je to náročnější jak z pohledu spotřebitelů, tak z pohledu firem."