Volkswagen: Starý, ale stále atraktivní výrobce automobilů má co říci i dnes

Kromě humbuku kolem elektromobilů zůstávají akcie Volkswagenu pod radarem a jsou atraktivně oceněny na pouhých 3,91 zisku. Přechod na elektrická vozidla (EV) je v plném proudu a v roce 2021 se jejich prodej celosvětově zdvojnásobí na 6,6 milionu. Volkswagen AG (OTCPK:VWAGY), kdysi největší zavedený výrobce automobilů, se v posledních dvou letech rozhodně změnil a nyní má silnou pozici, aby mohl konkurovat rostoucímu podílu na trhu s elektromobily. Věřím, že Volkswagen bude strukturálním vítězem v závodě o přechod na elektromobily z následujících důvodů: Volkswagen je vybaven spoustou hotovosti, která mu umožňuje podpořit přechod na globálního hráče v oblasti elektrických vozidel. Má celosvětově největší investiční výdaje do EV a softwaru, které v průběhu let dosáhnou 100 miliard USD, a jsou poháněny jeho stabilním podnikáním v oblasti vozidel se spalovacím motorem (CEV). Volkswagen předstihl společnost Tesla (TSLA) v souhrnných prodejích v Norsku, zemi s největším rozšířením elektromobilů. Začíná přebírat tržní podíl v Číně, která je v současnosti nejkritičtějším trhem, a jejíž prodeje ve druhém čtvrtletí skončily na 118 000 BEV, což představuje celkový podíl 6 %. A konečně, při svém agresivním přechodu dosáhl Volkswagen téměř dva roky před plánovaným termínem ziskových marží rovnajících se jeho podnikání v oblasti CEV, což společnosti umožnilo rozšířit podnikání v oblasti EV a zároveň udržet stabilní úroveň ziskovosti.Vzhledem k jejich levnému ocenění, kdy se obchodují s poměrem P/E pouhých 3,91, a mému přesvědčení, že Volkswagen zůstane v dohledné budoucnosti mezi třemi nejlepšími výrobci automobilů, hodnotíme společnost ratingem "koupit" s férovým oceněním akcií VLKAF na úrovni 256,50 USD. Zdroj: Unsplash Přehled Často se zapomíná právě na to, jak velký je Volkswagen, protože tato značka je konglomerátem, který se skládá ze společností Volkswagen, Audi, Porsche, Škoda a dalších, a také z 90% většinového podílu ve společnosti Traton SE (OTCPK:TRATF), která vyrábí nákladní automobily se značkami MAN, Scania a Navistar. V roce 2021 se Volkswagen umístil na prvním místě v tržbách mezi všemi světovými výrobci automobilů. Přesto z 8,6 milionu vozů, které prodali v roce 2021, bylo pouze 453 000 elektromobilů, což představuje podíl na celkových prodejích přibližně 5 %. Jak v oblasti osobních, tak nákladních automobilů chce Volkswagen urychlit přechod na elektrifikaci, přičemž jeho cílem je prodat v roce 2022 přibližně 700 000 elektromobilů. Cílem koncernu je do roku 2025 prodat 2,5 milionu vozidel BEV, což představuje podíl ~25 % na celkových dodávkách. Zatímco prodeje vozidel se oproti údajům z roku 2019 snížily přibližně o 25 %, tržby se ve stejném období zvýšily o 6 %. Pokles prodejů lze vysvětlit zejména omezením dodávek v důsledku přísné politiky výluk v Číně a nejnověji rusko-ukrajinskou válkou, která vážně ovlivnila dodávky potřebných komponentů výrobcům originálního vybavení společnosti Volkswagen. Zlepšení dodavatelských řetězců Ve svém posledním hovoru k výsledkům za druhé čtvrtletí vedení společnosti avizovalo zlepšující se jednotkové prodeje od nejnižších hodnot v prvním čtvrtletí roku 2022, přičemž v květnu došlo k oživení jednotkových prodejů a v červnu byl zaznamenán jasný vzestupný trend s více než 800 000 dodávkami po celém světě. Tento trend je podpořen zrychlujícím se prodejem v Číně, kde dodávky meziročně vzrostly o 27 %. Výroba se začala zvyšovat ve druhém čtvrtletí a vedení společnosti očekává, že se výroba ještě zvýší, což společnosti umožní lépe uspokojit vysokou poptávku, zejména po jejích EV produktech, konkrétně ID.3, ID.5 a ID.Buzz, přičemž počet objednávek v západní Evropě vzrostl o 40 % oproti předchozímu roku. Nedostatek polovodičů a kabelových svazků nadále ovlivňoval schopnost společnosti vyrábět. Problémy s dodavatelským řetězcem se však v posledním měsíci začaly zmírňovat a očekává se, že se během 3. a 4. čtvrtletí ještě zlepší, což by mělo společnosti přinést podporu pro prodejní výsledky za 2. pololetí 2022. Společnost Traton SE byla vážně zasažena všeobecným nedostatkem v dodavatelském řetězci, který omezil výrobní kapacity na 65 %, a má dobrou pozici pro rozšíření prodeje, až se nedostatky v dodavatelském řetězci v následujících čtvrtletích zmírní. Zdroj: Bloomberg Některé z problémů s díly Jak bylo uvedeno výše, skupina Volkswagen se skládá z několika významných značek, pro které Ryan Daniels již v roce 2019 předložil přesvědčivý případ ocenění. Dovolím si tvrdit, že dnes se toho příliš nezměnilo a že hypoteticky by ocenění značek koncernu Volkswagen po jedné vedlo k vyššímu souhrnnému ocenění. Vedení si tento problém uvědomilo, a proto začalo značky oddělovat a některé uvádět na trh samostatně. Nejpozoruhodnější bylo vytvoření společnosti Traton SE prostřednictvím squeeze-outu na podzim roku 2021 s cílem vytvořit lídra na trhu v segmentu těžkých nákladních automobilů. Kromě toho, v závislosti na segmentu trhu pro druhou polovinu roku 2022, plánuje Volkswagen IPO Porsche jako soukromě kótované společnosti, mimo jiné i proto, aby vyřešil "problém součtu částí". Ocenění Pro svou analýzu jsem provedl plnohodnotnou analýzu DCF s variantami, abych zohlednil scénáře, které jsou příkladem výsledků pod, na úrovni a nad očekáváním. Pro vyhodnocení různých alternativ jsem použil přičtení/odečtení 50 základních bodů od nákladů na kapitál i od míry růstu na dobu neurčitou, abych odhadl rozsah reálných hodnot pro různé scénáře. Jako základní variantu jsem použil náklady na kapitál ve výši 8,5 % na základě skupiny srovnatelných společností, kterou tvořilo 10 zavedených výrobců automobilů, jako jsou BMW (OTCPK:BMWYY), Mercedes (OTCPK:MBGAF), Toyota (TM), BYD (OTCPK:BYDDF), a zohlednil jsem také novější společnosti vyrábějící elektromobily, do skupiny srovnatelných společností jsem zahrnul Teslu a Rivian (RIVN). Míra růstu na věčné časy ve výši 1,5 % jako základní scénář je přibližným váženým průměrem historického růstu HDP na základě prodejů v jednotlivých zemích. Je třeba jej považovat za konzervativní základní scénář. Vzhledem k vysoké nejistotě ohledně budoucích tržeb jsem pro roky 2024, 2025 a 2026 stanovil pomalejší tempo růstu tržeb. Pokud jde o růst tržeb, mé vstupní projekce pro rok 2022 se pohybují v dolní části směrné hodnoty a pro rok 2023 zrychlují růst na základě mého předpokladu o zlepšení dodavatelských řetězců. Vzhledem k tomu, že Volkswagen již dokázal dosáhnout ziskových marží u elektromobilů na úrovni marží CEV, považuji dlouhodobou EBITDA marži ve výši 14 %, jak tomu bylo v minulosti, za realistický scénář. Na základě výše uvedeného předpokladu můj model odhaduje férovou hodnotu akcie na 256,50 USD, což představuje nárůst o 38,8 % oproti hodnotě, na které se obchoduje 24. srpna. Pokud by převládly nedostatky v dodavatelském řetězci, selhaly strategické iniciativy nebo by Volkswagen z jiných důvodů nedosáhl výše uvedených úrovní tržeb nebo ziskovosti, odhadl jsem pro takový scénář férovou hodnotu na 193,02 USD, tj. 4,5% nárůst oproti současným úrovním. Pokud prodeje a ziskovost překonají očekávání, zejména pokud růst v Asii zůstane silný, mohly by akcie dosáhnout ceny 341,05 USD, což je dnes nárůst o 84,6 %.