Společnost Atlassian (NASDAQ:TEAM) je bohatě ohodnocena vzhledem k tomu, co investorům nabízí. Tato společnost kdysi letěla vysoko a bylo možné počítat s hyper-růstem. Dnes, kdy cena jejích akcií klesla, je Atlassian rozumněji oceněn na přibližně 29násobek provozního zisku bez GAAP v příštím roce. V krátkosti uvádíme, že tato akcie je již nyní spravedlivě oceněna a vyžaduje nerealisticky růžový výsledek, aby se vyplatilo ji pronásledovat. Vzhledem k tomu, že na trhu jsou nyní opravdu výhodné nabídky, dávám této akcii za pravdu. Rychlé shrnutí Ve své předchozí analýze jsem v dubnu, když jsme mířili k výsledkům společnosti Atlassian za fiskální 3. čtvrtletí 2024, uvedl, Odhadujeme, že akcie společnosti Atlassian Corporation jsou oceněny na 36násobku forwardového volného peněžního toku, mají nepružnou rozvahu a zpomalují tempo růstu. Proto dáváme této akcii širokou propustku, protože jinde nacházím mnohem lepší příležitosti, zejména vzhledem k oddechu, který akcie v poslední době měly. Dnes je sice ocenění TEAM přijatelnější, ale jak brzy uvidíte, musím vykreslit velmi růžový výhled, aby tato akcie vypadala lákavě. Jinými slovy, je třeba, aby se odehrál ten nejlepší případ, aby akcie byla spravedlivě oceněna. Proto se od TEAMu držím dál. Zdroj: Getty Images Krátkodobé vyhlídky společnosti Atlassian Společnost Atlassian zlepšuje týmovou spolupráci svými softwarovými produkty, jako jsou Jira a Confluence, určenými pro řízení projektů a týmovou práci. Jejich platforma zefektivňuje firemní pracovní postupy, zvyšuje produktivitu a nabízí řešení pro organizaci úkolů, sdílení informací a sledování průběhu projektu. Problém společnosti Atlassian spočívá v probíhající migraci zákazníků ze serverů do cloudu. Přestože společnost překonala původní prognózy migrace do cloudu a udržela nižší než očekávanou míru odchodu, musí i nadále usnadňovat přechod zákazníkům z datových center. Tyto migrace se podobají vyjmutí peněz z jedné kapsy a vložení do jiné kapsy, ale s tím, že dotyčnému zůstane stejné množství peněz, v tomto případě příjmů. V důsledku toho, jak se vnímaný přínos migrace serverů jejích zákazníků rozplyne, se společnost Atlassian bude muset zaměřit na jiné faktory růstu příjmů, což znamená získávání nových zákazníků a lepší křížový prodej, aby znovu nastartovala tempo růstu svých příjmů. Vzhledem k těmto souvislostem se nyní věnujme jejím základním údajům. Míra růstu příjmů ukazuje na nízké 20 % CAGR Společnost Atlassian nyní dosahuje ročních tržeb ve výši téměř 5 miliard dolarů. Růst ve velkém měřítku je výzvou. Proto je třeba mít na paměti, že jen velmi málo společností je schopno růst s tržbami blížícími se 5 miliardám dolarů a zároveň dosahovat 20 % CAGR, natož 30 % CAGR. Problémem zde skutečně je, že fiskální čtvrté čtvrtletí roku 2024 mělo být proti poměrně snadnému srovnatelnému čtvrtletí s předchozím rokem. Investoři očekávali, že vedení potvrdí, že velmi dobré výsledky ve fiskálním 3. čtvrtletí 2024 by se mohly v příštím čtvrtletí zopakovat. Zatímco vedení pro 4. fiskální čtvrtletí 2024 předpokládalo přibližně 21% meziroční nárůst tržeb. Ze své strany jsem předpokládal, že vedení je ve svém výhledu konzervativní, a k horní hranici výhledu společnosti Atlassian jsem přidal 200 bazických bodů. Ať tak či onak, zdá se, že v letošním roce se tempo růstu tržeb společnosti Atlassian pohybuje kolem nízkých 20 %. To si tedy vynucuje nepříjemnou otázku: Může společnost Atlassian opět zrychlit tempo růstu na polovinu 20 % a výše? Nebo je to nyní pravděpodobně tak dobré, jak to jen půjde? Získání pevného názoru na budoucí tempo růstu společnosti Atlassian bude mít samozřejmě vliv na ocenění, které budou investoři ochotni zaplatit za její akcie, k čemuž se vrátíme příště. Zdroj: Getty Images Ocenění akcií TEAM -- 29x budoucí provozní zisk bez GAAP Zde se situace dále komplikuje. Ve čtvrtém fiskálním čtvrtletí loňského roku 2023 činila provozní marže společnosti Atlassian, která není založena na metodice GAAP, 22 %. Zatímco pro letošní rok její výhled ukazuje na zhruba 18,5 %. I kdybychom předpokládali určitou míru konzervatismu a provozní marže společnosti Atlassian bez použití GAAP by ve 4. fiskálním čtvrtletí 2024 dosáhly 19,5 %, stále by to znamenalo snížení základní ziskovosti o 250 bazických bodů. Přemýšlejte o tom. Vzhledem k tomu, že se firma zvětšuje, očekávali bychom, že výhody plynoucí z rozsahu povedou ke zvýšení ziskovosti. Místo toho jsme svědky opaku. Nicméně předpokládejme, že se jedná o jednorázové čtvrtletí a že v následujícím fiskálním roce se základní ziskovost společnosti Atlassian vrátí k růstu. Předpokládejme, že příští rok dosáhne její provozní marže mimo GAAP přibližně 25 %, což je více než v letošním roce, který podle mého názoru skončí na úrovni 23 %. To by znamenalo, že ve fiskálním roce 2025 by provozní marže společnosti Atlassian bez zohlednění GAAP pravděpodobně skončily kolem 1,4 miliardy USD, ale pravděpodobně by nebyly vyšší než toto číslo. To by bylo přibližně o 25 % meziročně více než letošní provozní zisky mimo GAAP. Má nyní smysl platit 29násobek non-GAAP provozního zisku za podnik, u kterého je třeba "předpokládat" růžový scénář? Na druhou stranu rozvaha společnosti Atlassian obsahuje téměř 1 miliardu USD čisté hotovosti a obchodovatelných cenných papírů, což jí poskytuje solidní polštář a flexibilitu. Celkově se domnívám, že tato akcie je již nyní spravedlivě oceněna a že jinde existují přesvědčivější základní příležitosti. Podtrženo, sečtenoZávěrem chci říci, že akcie společnosti Atlassian nesleduji, protože se domnívám, že jinde jsou lepší příležitosti. Navzdory nedávné korekci ceny a rozumnějšímu ocenění na úrovni přibližně 29násobku provozního zisku bez GAAP v příštím roce si vyhlídky společnosti Atlassian stále vyžadují příliš optimistický výhled, který by ospravedlnil investici. Zpomalující se tempo růstu společnosti, možné problémy se ziskovostí a pokračující migrace zákazníků pro mě dále snižují její atraktivitu. Závěrem chci říci, že společnost Atlassian vynechávám a zaměřuji se na jiné, slibnější investiční příležitosti.