Možná to není tak docela Nvidia, ale špičkový výrobce čipů a poskytovatel infrastrukturního softwaru Broadcom (AVGO) je sám o sobě na vrcholu. Akcie Broadcomu v roce 2024 zatím vzrostly o něco více než 60 % – jen o něco málo je předstihl více než 170% nárůst společnosti Nvidia. Co je to za rok, když růst „jen“ o 60 % neznamená žádný rekord!

Současně s poslední aktualizací výsledků Broadcom oznámil také rozdělení akcií na 10 ku 1, ke kterému dojde v červenci 2024. Když pomineme cenu akcií (rozdělení nemění fundamentální hodnotu akcií), Broadcom vytvořil jedinečnou firmu, která může svým akcionářům v příštích několika letech ještě hodně dát. Zde jsou důvody, proč možná ještě není pozdě na nákup, ale také důvody k opatrnému optimismu.

Vybudováno akvizicemi, na rozdíl od jiných čipových společností

Společnost Broadcom se pod vedením generálního ředitele Hocka Tana stala gigantem díky mnoha akvizicím. Jako společnost Avago (se sídlem v Singapuru) zorganizoval Tan v roce 2016 koupi Broadcomu (Avago následně převzalo název koupené společnosti) a o několik let později přemístil sídlo společnosti do USA.

Po dlouhé řadě akvizic v oblasti návrhu čipů, počínaje zejména rokem 2017, obrátil Tan a spol. svou pozornost k akvizicím podniků zabývajících se podnikovým softwarem. To vyvrcholilo v roce 2023 koupí špičkového poskytovatele softwaru pro správu cloudu, společnosti VMware.

Z toho vyplývá, že výjimečný rozběh společnosti Broadcom při nákupu mnoha čipových technologií a jejich mimořádně dobré řízení (zejména z hlediska ziskovosti) ji postavil do klíčové pozice, aby mohla těžit z rozmachu infrastruktury umělé inteligence (AI). Společnost Nvidia je samozřejmě průkopníkem a dominuje na zcela novém trhu tréninkových datových center s umělou inteligencí. Ale protože se provozovatelé velkých datových center začínají potýkat s výzvou každodenního využívání této AI ve svých stávajících datových centrech, mnozí z nich se obrátili na know-how společnosti Broadcom v oblasti efektivního návrhu čipů a podnikového softwaru.

Ve svém posledním čtvrtletí (2. čtvrtletí fiskálního roku 2024, tříměsíční období skončilo 5. května) vykázala společnost Broadcom 6% meziroční nárůst prodeje polovodičů. To možná nezní jako mnoho, ale většina polovodičového průmyslu, vyjma infrastruktury umělé inteligence, zůstává v hlubokém útlumu. Růst společnosti Broadcom v tomto období tedy znamená, že získává velký podíl na trhu. Tan uvedl, že prodeje čipů specifických pro umělou inteligenci vzrostly v minulém čtvrtletí meziročně o 280 %.

Megaakvizice se spoustou otazníků

Kromě všeho toho humbuku kolem čipů s umělou inteligencí se do softwarového segmentu Broadcomu přimíchává také VMware – ten nyní tvoří asi 40 % celkových příjmů. VMware byl klíčovým poskytovatelem cloudového softwaru, který umožňoval rozdělit a rozdělit výpočetní výkon datových center společnostem, které si chtěly výpočetní výkon „pronajmout“, ale byla to nevýrazná investice do softwaru. Tan a spol. se to snaží rychle změnit, a to především tím, že zamíchá svým partnerským programem VMware (konzultanti a podobně, kteří přeprodávají produkty VMware skutečným koncovým zákazníkům).

Stejně jako v případě předchozích nákupů softwaru se Broadcom soustředí na své největší a nejvýnosnější vztahy s VMware. Tan při posledním hovoru k výsledkům uvedl, že starý partnerský program uvrhl VMware do „chaosu“, takže náprava problémů (čtěte: aby byl VMware výrazně ziskovější) je stejně chaotickou záležitostí.

Dobrou zprávou je, že VMware skutečně začíná být ziskovější, i když skutečný růst tržeb specifický pro VMware po letošním roce nemusí být příliš významný. Nicméně celkový upravený zisk Broadcomu před započtením úroků, daní, odpisů a amortizace (EBITDA) činil v minulém čtvrtletí 61 %. Jakmile budou v příštím roce z větší části dokončeny náklady na integraci, mohla by se marže volného peněžního toku společnosti Broadcom přiblížit 50 %, jako tomu bylo v loňském roce (neuvěřitelných 49 % marže volného peněžního toku bylo celkem pro rok 2023, oproti 36 % v tomto posledním čtvrtletí).

I po neuvěřitelném nárůstu se Broadcom obchoduje za rozumně vypadající 44násobek klouzavého 12měsíčního volného peněžního toku. Je to prémiová cena, která by se však mohla výrazně snížit, pokud bude společnost pokračovat v růstu polovodičů s umělou inteligencí a uvolňovat hotovost ze svého velkého softwarového segmentu.

Dalším důvodem pro kontrolu optimismu je velké zadlužení, které Broadcom převzal kvůli akvizici VMware. Celkový dluh nyní činí 74 miliard dolarů, ačkoli vedení společnosti tvrdí, že jej hodlá nadále splácet tempem zhruba 2 miliardy dolarů za čtvrtletí.

Jsem spokojeným akcionářem a věřím, že dobré časy budou pro Broadcom letos pokračovat. V roce 2024 sledujte pokrok ve věci VMware a s tím související dluhovou zátěž.