Klíčové body
- Saudi Aramco stojí před rozhodnutím mezi vyšším zadlužením nebo omezením dividend kvůli nízkým cenám ropy a rostoucímu rozpočtovému deficitu
- Aramco vyplácí dvě části dividendy, přičemž základní výplata spotřebuje 95 % volného peněžního toku
- Slabý výhled pro ropu nutí Aramco postupovat opatrně, aby zabránilo nadměrnému zatížení své rozvahy
Největší světový vývozce ropy je klíčovým článkem saúdského finančního systému, protože prodej ropy a štědré výplaty pomáhají financovat mnohamiliardové výdajové plány korunního prince Mohammeda bin Salmána. Rozpočet království se napíná, protože ceny ropy zůstávají nízké, zatímco těžba se drží blízko nejnižší úrovně za poslední tři roky.
Tato závislost stále více zatěžuje rozvahu společnosti Aramco, která rozděluje více, než vydělává, což ji ve třetím čtvrtletí překlopilo do čistého dluhu. Pro firmu, která ještě před rokem disponovala čistou hotovostí přes 27 miliard dolarů, je to prudký obrat.
Pro velké ropné společnosti je běžné, že v období nízkých cen ropy využívají své rozvahy k navýšení půjček, aby byly schopny nadále vyplácet akcionáře. Společnost Aramco není jiná.
V roce 2020, kdy pandemie Covid-19 snižovala cenu ropy, prodala dolarové dluhopisy v hodnotě zhruba 8 miliard dolarů a v následujícím roce dalších 6 miliard dolarů. Zvyšování dluhu nemusí být nutně špatné vzhledem k nízkému zadlužení, uvedl na nedávných konferenčních hovorech finanční ředitel Ziad Al-Murshed.
Podle údajů agentury Bloomberg Intelligence je její zadluženost – čistý dluh vůči vlastnímu kapitálu – ve výši přibližně 2 % nízká ve srovnání s dvouciferným pákovým efektem většiny světových ropných společností. Společnost měla ve třetím čtvrtletí čistý dluh 8,9 miliardy dolarů, zatímco u BP Plc činil 24 miliard dolarů a u Shell Plc 35 miliard dolarů.
„Pákový efekt je stále nízký a je dalším nástrojem, který velké společnosti celosvětově používají, aby nemusely snižovat dividendy při výkyvech peněžních toků,“ uvedla Anita Gupta, vedoucí oddělení akciové strategie dubajské věřitelské společnosti Emirates NBD PJSC.
Tlak na financování
Dividenda společnosti Aramco se skládá ze dvou částí: základní výplaty ve výši 20,3 miliardy USD čtvrtletně, která spotřebovává přibližně 95 % volného peněžního toku, a části vázané na výkonnost, která je v tomto roce stanovena na 10,8 miliardy USD každé čtvrtletí.
Speciální složka, původně založená na obrovských ziscích z ropného boomu po ruské invazi na Ukrajinu, má být od příštího roku vyplácena jako procento volného peněžního toku.
Podle analytika HSBC Holdings Plc Kima Fustiera existuje prostor pro to, aby si Aramco půjčilo více peněz, což může pomoci udržet dividendu blízko současné úrovně.
Umožnění bilanční zadluženosti do konce roku 2025 na úrovni přibližně 10 % „by uvolnilo nebo dalo společnosti možnost vyplatit v roce 2025 něco jako 30 miliard USD zvláštní dividendy,“ řekl Fustier v zářijovém rozhovoru.
To by bylo přínosem pro státní rozpočet. Království v říjnu předpovědělo hlubší deficit, než se dříve odhadovalo, a schodek se projeví až do roku 2027. K vyrovnání rozpočtu potřebuje ropu za cenu téměř 96 dolarů za barel, což je mnohem více než současné ceny. Příjmy z vývozu ropy klesly v srpnu na nejnižší úroveň za poslední tři roky.
Aramco v červenci získala dluhopisy v hodnotě 6 miliard dolarů, což byla její první nabídka dolarových dluhopisů za poslední tři roky. V září prodala další islámské dluhopisy denominované v dolarech v hodnotě 3 miliard dolarů. Další výpůjčky by také přispěly k 50 miliardám dolarů, které saúdská vláda a subjekty, jako je její Fond veřejných investic, vydaly v dluhopisech do roku 2024, což z ní činí jednoho z největších emitentů mezinárodního dluhu na rozvíjejících se trzích v tomto roce.
Přesto slabý výhled pro ropu znamená, že Aramco bude muset být opatrné, aby příliš nezatížilo rozvahu. Saúdská Arábie a další členové aliance OPEC+ v neděli podruhé odložili postupné zvyšování těžby na příští rok, protože ceny ropy se nadále potýkají s křehkým ekonomickým výhledem. Cena ropy Brent v Londýně za poslední čtyři měsíce klesla o 13 %.
„Aramco má stále silnou rozvahu a solidní finanční pozici, takže dividenda může být zachována až do roku 2025, pokud vedení nebude vadit vyšší zadlužení,“ uvedl analytik agentury Bloomberg Intelligence Salih Yilmaz. „To však není dlouhodobě udržitelné.“
