Ministerstvo financí ČR uzavřelo první pololetí roku 2025 úspěšnou aukcí státních dluhopisů, při které prodalo obligace v celkové hodnotě 11,2 miliardy korun. Zájem investorů výrazně převýšil nabídku – celková poptávka dosáhla 23,5 miliardy korun, tedy více než dvojnásobek emitovaného objemu. Podle údajů České národní banky, která aukci zajišťovala, tak byla emise mírně navýšena oproti původnímu červnovému plánu. Tato závěrečná aukce první poloviny roku zapadá do širšího rámce emisní politiky státu. Od začátku roku již Ministerstvo financí vydalo státní dluhopisy v hodnotě 170,2 miliardy korun, což znamená, že do poloviny roku již pokrylo podstatnou část plánovaného ročního objemu. Rozmezí celoročního cíle je přitom 250 až 450 miliard korun, a současné tempo emisí odpovídá spíše středové hodnotě tohoto intervalu. <!-- DIP popup--> Zdroj: Canva Největší zájem byl o dluhopisy se splatností v roce 2036 Podle dat z aukce byl mezi investory největší zájem o dluhopisy splatné v roce 2036. Ty chtěli nakoupit v objemu 11,7 miliardy korun, zatímco ministerstvo na trh nabídlo pouze 4,3 miliardy. Výsledný průměrný výnos činil 4,33 % ročně, což odráží stále zvýšené úrokové sazby v prostředí trvající měnové restrikce. Silná poptávka se však týkala i dalších emisí. U dluhopisů se splatností v roce 2033 chtěli investoři nakoupit za 9,1 miliardy korun, avšak ministerstvo jich vydalo 5,7 miliardy. Výnos těchto dluhopisů dosáhl 4,16 %. Obligace s nejdelší splatností – do roku 2044 – byly prodány v objemu 1,2 miliardy korun při poptávce 2,7 miliardy a s nejvyšším výnosem dne – 4,8 % ročně. Tato struktura ukazuje, že trh stále očekává delší období zvýšených sazeb a zohledňuje inflační rizika v dlouhodobějším horizontu. Vysoké výnosy však zároveň činí státní dluhopisy atraktivní alternativou k jiným investicím. Dluhopisy pomáhají financovat rozpočtový deficit Stát využívá výnosy z aukcí ke krytí rozpočtového deficitu, který je pro letošní rok stanoven na 241 miliard korun. Tyto prostředky jsou určeny nejen na běžné financování státního rozpočtu, ale i na refinancování starších závazků. V únoru například muselo ministerstvo uhradit splatné dluhopisy z roku 2020 v objemu 109,5 miliardy korun, což představovalo významný odliv hotovosti. Podobné situace lze očekávat i v dalších měsících, protože stát bude muset postupně splácet další starší emise. Tímto způsobem se kontinuálně přerolovává dluh, přičemž nové emise pokrývají splátky těch starých. Celkový objem státního dluhu ve formě dluhopisů dosáhl ke konci prvního čtvrtletí 3,22 bilionu korun. Tento údaj zdůrazňuje, jak významnou roli dluhopisové financování hraje v české fiskální politice. Zároveň poukazuje na nutnost udržovat důvěru investorů, protože vysoká poptávka po českých dluhopisech není samozřejmostí. Výnosy přes 4 % jsou v současnosti kompenzací za inflační riziko a obecnou nejistotu na globálních trzích. Zdroj: Canva Důvěra trhu i tlak na udržitelnost Aukce ukazuje, že investoři stále považují český státní dluh za důvěryhodný a ochotně upisují i delší splatnosti. To je pozitivní signál pro státní rozpočet, protože zájem o dlouhodobé obligace umožňuje plánovat financování bez nutnosti častých rolování. Na druhé straně však stále trvá vysoká úroková zátěž pro státní rozpočet. Úroky z nově vydávaných dluhopisů nad 4 % znamenají, že obsluha státního dluhu bude i v příštích letech značně nákladná. V prostředí, kde se státní výdaje pohybují na vysoké úrovni, je to faktor, který nelze ignorovat. Zároveň se ukazuje, že i mírné navýšení objemu nad původní plán – jako v případě červnové aukce – může být přirozenou reakcí na silnou poptávku, aniž by to vyvolalo negativní reakci trhu. Tento přístup dává ministerstvu jistou flexibilitu při správě dluhu, ale nesmí být zneužíván jako nástroj k navyšování deficitu bez strukturálních změn ve výdajové politice. Závěr červnové aukce potvrzuje, že i přes vysoké výnosy si české státní dluhopisy udržují silnou důvěru investorů. Tento zájem je klíčový pro stabilitu veřejných financí v době zvýšené rozpočtové zátěže. Zůstává však otázkou, jak dlouho bude stát schopen udržet tuto dynamiku bez strukturálních reforem.