15. srpna 1971 oznámil americký prezident Richard Nixon pozastavení směnitelnosti dolaru za zlato, čímž fakticky ukončil brettonwoodský systém a posunul svět k systému fiat měn. Pojďme se dnes v krátkosti podívat právě na tento příběh.

Při bližším pohledu do průřezu historií ale uvidíme, že toho na dnešní den připadá ještě o mnoho více:

• 1099 – Moravský kníže Ota II. po vítězné bitvě nad českým knížetem Břetislavem založil kostel Matky Boží na Starém Městě a položil tím základy budoucího města Telč.
• 1947 – Konec britské koloniální vlády v Indii. I přes odpor Gándhího a Néhrúa byla někdejší kolonie rozdělena do dvou nezávislých států – Indie a Pákistánu.
• 1949 – Vznikla Maďarská lidová republika.
• 1960 – Kongo získalo nezávislost na Francii.
• 2021 – Hnutí Talibán dobylo Kábul a stalo se vítězem války v Afghánistánu

A nyní se už jako obvykle přesuneme do světa byznysu a ekonomiky:

• 1914 – Slavnostně otevřen Panamský průplav.
• 1969 – Začal první hudební festival ve Woodstocku.

Prezident Richard Nixon v roce 1971 ukončil směnitelnost dolaru za zlato a zavedl kontrolu mezd a cen, aby vyřešil mezinárodní dilema hrozícího úbytku zlata a domácí problém inflace. Nová hospodářská politika znamenala začátek konce brettonwoodského mezinárodního měnového systému a dočasně zastavila inflaci.

Mezinárodní měnový systém po druhé světové válce byl nazván brettonwoodským systémem podle setkání čtyřiačtyřiceti zemí v Bretton Woods ve státě New Hampshire v roce 1944. Země se dohodly, že jejich měny budou pevně vázány (ale ve výjimečných situacích upravitelné) na dolar, a dolar byl pevně vázán na zlato. Od roku 1958, kdy začal brettonwoodský systém fungovat, vypořádávaly země své mezinárodní bilance v dolarech a americké dolary byly směnitelné za zlato v pevném kurzu 35 dolarů za unci. Spojené státy měly odpovědnost za udržování pevné dolarové ceny zlata a musely upravovat nabídku dolarů, aby si udržely důvěru v budoucí směnitelnost zlata.

Zpočátku fungoval brettonwoodský systém podle plánu. Japonsko a Evropa stále obnovovaly své poválečné ekonomiky a poptávka po americkém zboží a službách – a po dolarech – byla vysoká. Vzhledem k tomu, že Spojené státy držely přibližně tři čtvrtiny světových oficiálních zlatých rezerv, zdál se být systém bezpečný.

V 60. letech 20. století se evropský a japonský vývoz stal konkurenceschopnějším vůči americkému. Podíl USA na světové produkci se snížil, a tím i potřeba dolarů, takže konverze těchto dolarů do zlata se stala žádanější. Zhoršující se platební bilance USA spolu s vojenskými výdaji a zahraniční pomocí vedly k velké nabídce dolarů ve světě. Mezitím se nabídka zlata zvýšila jen nepatrně. Nakonec bylo v zahraničí drženo více dolarů, než kolik měly Spojené státy zlata. Země byla zranitelná vůči runu na zlato a došlo ke ztrátě důvěry ve schopnost americké vlády dostát svým závazkům, čímž bylo ohroženo postavení dolaru jako rezervní měny i celý brettonwoodský systém.

Bylo vynaloženo mnoho úsilí na úpravu platební bilance USA a na udržení brettonwoodského systému, a to jak na domácí, tak na mezinárodní úrovni. Mělo se jednat o „rychlá řešení“, než se platební bilance znovu upraví, ale ukázalo se, že se jedná o odkládání nevyhnutelného.

V březnu 1961 začal poprvé od druhé světové války intervenovat na devizovém trhu Devizový stabilizační fond (Exchange Stabilization Fund – ESF) amerického ministerstva financí, jehož zástupcem byla Federální rezervní banka v New Yorku. ESF nakupuje a prodává devizy, aby stabilizoval podmínky na devizovém trhu. Intervence byly sice po určitou dobu úspěšné, ale nedostatek zdrojů ministerstva financí omezoval jeho schopnost provádět širokou obranu dolaru.

Od roku 1962 až do uzavření amerického zlatého okna v srpnu 1971 se Federální rezervní systém spoléhal na „měnové swapy“ jako na klíčový mechanismus dočasné obrany amerických zlatých zásob. Federální rezervní systém strukturoval vzájemné měnové dohody neboli swapové linky tak, že poskytoval zahraničním centrálním bankám krytí nechtěných dolarových rezerv, čímž omezoval konverzi dolarů na zlato.

V březnu 1962 Federální rezervní systém zřídil první swapovou linku s Bank of France a do konce téhož roku byly linky zřízeny s devíti centrálními bankami (Rakousko, Belgie, Anglie, Francie, Německo, Itálie, Nizozemsko, Švýcarsko a Kanada). Celkem tyto linky poskytly devizový ekvivalent až 900 milionů USD. To, co začalo jako malý krátkodobý úvěr, se rozrostlo na velký střednědobý úvěr až do uzavření amerického zlatého okna v srpnu 1971. Růst a potřeba swapových linek signalizovaly, že nejsou jen dočasným řešením, ale znakem zásadního problému v měnovém systému.

Bylo také vyvinuto mezinárodní úsilí o zastavení runu na zlato. Run na londýnském trhu se zlatem způsobil, že 20. října 1960 cena zlata dosáhla 40 dolarů za unci, což ještě zvýšilo ohrožení systému. V reakci na to byl 1. listopadu 1961 vytvořen Londýnský zlatý pool. Pool tvořila skupina osmi centrálních bank (Velká Británie, Západní Německo, Švýcarsko, Nizozemsko, Belgie, Itálie, Francie a Spojené státy). Aby skupina udržela cenu zlata na úrovni 35 dolarů za unci, dohodla se na sdružování zlatých rezerv za účelem intervence na londýnském trhu se zlatem, aby byl zachován brettonwoodský systém. Tento pool byl úspěšný po dobu šesti let, dokud nedošlo k další zlaté krizi. Britská libra šterlinků devalvovala, došlo k dalšímu úprku na zlato a Francie z poolu vystoupila. V březnu 1968 se pool rozpadl.

Tehdy se sedm zbývajících členů Londýnského zlatého poolu (Velká Británie, Západní Německo, Švýcarsko, Nizozemsko, Belgie, Itálie a Spojené státy) dohodlo na vytvoření dvoustupňového systému. Centrální banky se dohodly, že své zlato budou používat pouze k úhradě mezinárodních dluhů a nebudou prodávat měnové zlato na soukromém trhu. Dvoustupňový systém platil až do uzavření amerického zlatého okna v roce 1971.

Tyto snahy světového finančního společenství se ukázaly jako dočasné řešení širšího strukturálního problému brettonwoodského systému. Strukturální problém, který byl nazván „Triffinovým dilematem“, nastává, když země emituje globální rezervní měnu (v tomto případě Spojené státy) z důvodu jejího globálního významu jako prostředku směny. Stabilita této měny je však zpochybněna, když země trvale vykazuje deficity běžného účtu, aby tuto nabídku naplnila. S narůstajícími deficity běžného účtu se rezervní měna stává méně žádoucí a její postavení jako rezervní měny je ohroženo.

Zatímco Spojené státy řešily Triffinovo dilema, potýkaly se také s rostoucím problémem domácí inflace. Začalo období, které se stalo známé jako Velká inflace, a politici zavedli protiinflační politiku, která však byla krátkodobá a neúčinná. Nixonova administrativa i Federální rezervní systém zpočátku věřily v postupný přístup, pomalé snižování inflace s minimálním nárůstem nezaměstnanosti. Tolerovali by míru nezaměstnanosti do 4,5 %, ale na konci recese v letech 1969-70 se míra nezaměstnanosti vyšplhala na 6 % a inflace měřená indexem spotřebitelských cen činila 5,4 %.

Když se Arthur Burns stal v roce 1970 předsedou Rady guvernérů, musel čelit jak pomalému růstu, tak inflaci neboli stagflaci. Burns se domníval, že zpřísnění měnové politiky a s ním spojené zvýšení nezaměstnanosti nebude proti tehdejší inflaci účinné, protože pramenila ze sil, které Fed nemohl ovlivnit, jako byly odbory, nedostatek potravin a energie a kontrola cen ropy ze strany OPEC. Navíc mnoho ekonomů v administrativě a ve Fedu, včetně Burnse, sdílelo názor, že inflaci nelze snížit při přijatelné míře nezaměstnanosti. Podle ekonoma Allana Meltzera Andrew Brimmer, člen Rady guvernérů Fedu v letech 1966-1974, v té době poznamenal, že hlavním cílem je zaměstnanost a boj s inflací je až druhou prioritou. Federální výbor pro volný trh prováděl expanzivní měnovou politiku.