Burzovní fondy (ETF) představují pro investory efektivní a relativně levný způsob, jak získat expozici vůči širokému a diverzifikovanému portfoliu akcií. S aktivy přesahujícími 1,5 bilionu dolarů je Vanguard S&P 500 ETF (VOO) v současnosti největším fondem sledujícím index S&P 500 (^GSPC), a to i před konkurenty, jako jsou iShares Core S&P 500 ETF či SPDR S&P 500 ETF Trust. V době, kdy se tento fond pohybuje na historických maximech, může být pro některé investory lákavé dojít k závěru, že jeho ocenění je příliš vysoké. Od začátku letošního roku vzrostl o 8,5 %, zatímco od počátku roku 2023 si připsal impozantních 66,4 %. Zisky samotného indexu S&P 500 však nerostly tak rychle, což vedlo k navýšení jeho valuace. Přesto existují argumenty, proč současná úroveň ocenění nemusí být tak přehnaná, jak by se mohlo na první pohled zdát. Jak chápat ocenění indexu S&P 500 Jedním z jednoduchých způsobů, jak měřit ocenění indexu, je porovnat vývoj jeho cen s růstem provozního zisku na akcii (EPS). Tento ukazatel eliminuje jednorázové vlivy, které mohou zkreslit skutečnou výkonnost firem zahrnutých v indexu. V posledních letech se růst cen indexu odchýlil od tempa růstu EPS, což vede k otázkám ohledně přiměřenosti valuace. Dalším pohledem na ocenění je poměr ceny k očekávaným výnosům (P/E) na příštích 12 měsíců. Podle údajů z 1. srpna dosahuje P/E indexu S&P 500 hodnoty 22,2. To je přibližně o 20 % více než jeho desetiletý průměr (18,5). Vyšší ocenění však může být ospravedlnitelné, pokud vezmeme v úvahu, že moderní společnosti jsou dnes efektivnější než v minulosti. Faktory podporující vyšší valuaci Vývoj technologií, digitalizace a rychlý přenos informací zásadně proměnily fungování podniků. Procesy, které dříve trvaly hodiny či dny, lze dnes vyřídit během minut díky e-mailům, videokonferencím nebo mobilním aplikacím. Tento posun zvyšuje produktivitu, což má dlouhodobě pozitivní dopad na ziskovost firem. Navíc roste podíl růstově orientovaných společností v indexu S&P 500. Tyto firmy často reinvestují své zisky zpět do rozvoje namísto jejich vyplácení akcionářům. To může v čase vést k vyšším tempům růstu a tím i k vyššímu oprávněnému ocenění. Rizika vyšší koncentrace na růst Vyšší zastoupení růstových firem však přináší i negativa. Diverzifikace indexu S&P 500 se postupně snižuje, a to zvyšuje jeho citlivost na vývoj v několika klíčových sektorech, zejména v technologickém průmyslu. V případě cyklického poklesu v tomto segmentu by mohl index zaznamenat prudší propady než v době, kdy byla jeho sektorová struktura vyváženější. Investoři by proto měli počítat s vyšší volatilitou. Na druhou stranu, dlouhodobý investiční horizont může tyto krátkodobé výkyvy vyrovnat, pokud fundamentální faktory zůstanou příznivé. Závěrečné úvahy Při hodnocení současné úrovně indexu S&P 500 je důležité brát v úvahu nejen historické průměry, ale i strukturální změny, ke kterým na trhu došlo. Vyšší efektivita, technologický pokrok a růstová orientace firem mohou ospravedlnit prémii, kterou dnes investoři platí. Vanguard S&P 500 ETF tak i na historickém maximu nemusí být nezbytně „předražený“. Současné ocenění je výsledkem kombinace dlouhodobých trendů, vyšší produktivity a odlišného složení indexu. Investoři by si však měli být vědomi, že tato struktura může přinášet prudší pohyby cen oběma směry. Rozhodování o investici do ETF sledujících index S&P 500 by tedy nemělo být postaveno pouze na aktuální hodnotě indexu či srovnání s jeho historickým průměrem. Klíčové je zhodnotit i širší makroekonomické prostředí, vývoj zisků firem a dlouhodobé trendy, které mohou mít na ocenění zásadní vliv. Pokud například produktivita napříč odvětvími poroste a zisky firem budou stabilně růst, může se i vyšší P/E stát novým standardem, nikoli varovným signálem. Vhodným přístupem může být pravidelné investování formou průměrování nákladů (DCA), které pomáhá rozložit riziko nesprávného načasování trhu. Tato strategie umožňuje investorům využívat výhod vyšší volatility – v obdobích poklesů nakupují více podílů za nižší cenu, v obdobích růstu naopak méně, ale za vyšší hodnotu. Z dlouhodobého hlediska se tím snižuje riziko velkých ztrát při náhlém propadu trhu. Je také dobré si uvědomit, že Vanguard S&P 500 ETF poskytuje expozici vůči největším a nejvýznamnějším společnostem v USA, které často udávají směr celému globálnímu trhu. Díky tomu tento fond není jen odrazem americké ekonomiky, ale i celosvětového hospodářského vývoje. To z něj činí nástroj, který může být jádrem dlouhodobého portfolia pro investory hledající stabilní růst i diverzifikaci. Nakonec je třeba dodat, že ačkoli index S&P 500 prochází obdobími vyšší volatility, historické výsledky ukazují na jeho schopnost překonávat krize a dosahovat nových maxim. Investoři, kteří zůstali v trhu během těžších období, byli často odměněni nadprůměrnými výnosy. Klíčem je proto trpělivost, disciplína a pochopení, že i na historických maximech může být investice do takto široce diverzifikovaného indexu rozumným krokem.