Cena zlata v posledních týdnech lámala jeden rekord za druhým a nyní se dostala na nové historické maximum. Zlaté futures se v pondělí obchodovaly až za 3 849,40 USD, což znamená, že tento kontrakt v roce 2025 vzrostl už o více než 46 %. Tento prudký růst znovu přitahuje pozornost investorů i analytiků a vyvolává otázku, zda je zlato na cestě k dalším rekordům. Podle Deutsche Bank hrají v současnosti klíčovou roli dva hlavní faktory: nákupy centrálních bank a obrovský zájem o burzovní fondy ETF. ETF jako silnější motor než dříve Deutsche Bank upozorňuje, že vliv ETF na cenu zlata se v posledních třech letech zvýšil zhruba o 50 %. To je důležitý poznatek, protože právě ETF poskytují investorům jednoduchý způsob, jak se podílet na vývoji cen zlata, aniž by museli fyzicky držet slitky či mince. Analytik Michael Hsueh ve své zprávě vysvětluje, že tento rok patří mezi tři nejlepší v historii ETF, pokud jde o akumulaci zlata. Přestože je dolarová hodnota držených aktiv o 70 % vyšší než v roce 2020, množství fyzického zlata, které ETF spravují, je nižší – kolem 15 milionů uncí oproti 17 milionům v roce 2020. To znamená, že i přes růst hodnoty existuje stále prostor pro další akumulaci. Dalším zajímavým poznatkem je aplikace Graingerova kauzálního testu, který Hsueh použil. Tento test ukazuje, že to nejsou přílivy peněz do ETF, které vytvářejí pohyb ceny, ale naopak změny ceny zlata přitahují kapitál do ETF. To vysvětluje, proč ETF fungují spíše jako zesilovač trendů než jako jejich prvotní příčina. Kromě toho test naznačil, že klíčovým faktorem jsou nyní pohyby úrokových sazeb, nikoli kurz amerického dolaru. Centrální banky jako stabilní kupci Vedle ETF jsou významným hráčem také centrální banky. Jejich poptávka je podle Hsueha cenově „indiferentní“, což znamená, že nakupují bez ohledu na aktuální cenu. V posledních třech letech nakupují centrální banky stabilně 400 až 500 tun zlata ročně, což poskytuje trhu pevnou oporu. Tento typ poptávky je zvlášť důležitý, protože vytváří stabilní základ, na kterém může cena zlata dále růst. Poptávka ze strany šperkařství se naopak chová odlišně. Ta je citlivá na cenu a obvykle roste, když cena zlata klesá. Proto je podle Hsueha paradoxně vysoká poptávka po špercích spíše negativním cenovým signálem, zatímco růst ceny je podporován právě institucionálními a investičními nákupy. Role geopolitiky a investičního sentimentu Do růstu zlata promlouvá i širší geopolitická a makroekonomická situace. Robin Brooks z Brookings Institution upozornil, že trhy neobchodují pouze se slabším dolarem, ale spíše se slabší „fiat měnou“ vůči zlatu. Podle něj jde o signál globální dluhové krize, kdy investoři hledají bezpečné útočiště mimo papírové měny. To podporuje i interpretace Michaela Hartnetta z Bank of America, který ve své týdenní zprávě ukázal na rekordní příliv 17,6 miliardy dolarů do zlatých fondů jen za poslední čtyři týdny. Hartnett interpretuje tento trend jako důsledek inflačních politik a obecně jako návrat býčího trhu v časech zvýšených geopolitických rizik. Argumentuje také tím, že zlato je navzdory krátkodobému překoupení stále „strukturálně podhodnocené“. Podíl zlata v majetku soukromých klientů Bank of America činí pouze 0,4 %, zatímco u institucionálních investorů se pohybuje kolem 2,4 %. Tyto hodnoty ukazují, že prostor pro růst investic do zlata je stále obrovský. Výhled do budoucna Deutsche Bank potvrdila svůj optimistický cíl na úrovni 4 000 USD za trojskou unci, který stanovila už 17. září. Současné faktory – příliv kapitálu do ETF, stabilní nákupy centrálních bank a rostoucí geopolitická nejistota – vytvářejí silné předpoklady pro to, aby zlato tuto hranici skutečně dosáhlo. Přestože poptávka po špercích může při vysokých cenách oslabovat, poptávka investiční zůstává stabilní a často dokonce roste, čímž ceny nadále tlačí vzhůru. Zlato tak potvrzuje svou tradiční roli bezpečného přístavu, ale zároveň se stále více prosazuje i jako atraktivní investiční nástroj v prostředí nejistoty, nízkých reálných úrokových sazeb a rostoucího zadlužení vlád. Pokud se současný trend udrží, investoři mohou v příštích měsících sledovat, jak se cena tohoto kovu dostane na úroveň, kterou ještě před pár lety považovali za nepředstavitelnou. SPDR Gold Shares (GLD)