AT&T se obchoduje s rekordní prémií, ale rostoucí dluh zvyšuje nejistotu

Akcie společnosti AT&T se v posledních letech staly výrazným tématem na Wall Street. Po složitém období, kdy firma investory zklamala nešťastnými mediálními transakcemi financovanými dluhem, prošla transformací. Výsledkem je, že se její akcie obchodují s nejvyšší prémií vůči Verizonu (VZ) za téměř dvě desetiletí. To vyvolává zásadní otázku: měli by investoři do AT&T (T) vstupovat právě nyní, nebo je lepší držet se stranou? Silná rally a změna strategie AT&T se po neúspěšných mediálních akvizicích, jako byla koupě Time Warner, rozhodla vrátit k základnímu byznysu – telekomunikacím. Tento obrat byl investory oceněn. Akcie firmy za poslední dva roky vzrostly o 87 %, zatímco index S&P 500 posílil „jen“ o 56 %. Tato výkonnost z AT&T udělala jednoho z vítězů posledního období mezi velkými telekomunikačními hráči. Analytici však upozorňují, že právě tento rychlý růst může být zároveň limitem. Podle Barclays, která snížila doporučení z „nadváhy“ na „rovnováhu“, se v ceně akcií již plně odráží provozní zlepšení a pozitivní trendy posledních let. Cílová cena zůstává na úrovni 30 dolarů, což naznačuje, že další růst může být omezený. Konkurenční prostředí a tlak na marže V první polovině letošního roku AT&T zaznamenala velmi zdravý růst počtu předplatitelů, a vedení firmy očekává podobný vývoj i ve druhém pololetí. Tento pozitivní trend však nemusí mít dlouhého trvání. Důležitým faktorem je cyklus modernizace telefonů. Nové modely, jako iPhone, sice mohou přimět zákazníky ke změně operátora, ale zároveň vedou k tomu, že se celé odvětví orientuje více na marketingové a cenové akce. Barclays předpokládá, že operátoři budou muset zvyšovat propagační výdaje, což povede k tlaku na ziskové marže. Venkateshwar, analytik Barclays, upozornil, že i když AT&T dokáže získat podobný počet nových zákazníků jako v roce 2020, bude k tomu potřebovat až o čtvrtinu více hrubých přírůstků, což by marže oslabilo. Situaci navíc komplikuje fakt, že kabelové společnosti stále více investují do bezdrátových služeb, čímž se zvyšuje konkurence. Dalším rizikem je očekávaný nárůst fluktuace zákazníků v příštím roce, který souvisí s novými designy iPhonů. To by mohlo negativně ovlivnit jak volný cash flow, tak provozní marže. Z krátkodobého pohledu tedy může být situace méně příznivá, než jak ji naznačují poslední výsledky. Zadluženost a akvizice spektra Další oblastí, kterou investoři pečlivě sledují, je rozvaha AT&T. Společnost v minulosti výrazně navýšila zadlužení, když financovala akvizice jako zmíněný Time Warner. Přestože v posledních letech pracovala na jeho snižování, nyní opět čelí tlaku kvůli nové akvizici spektra od EchoStar v hodnotě 23 miliard dolarů. Podle Barclays tento krok zvýší celkovou zadluženost a může omezit možnosti růstu ocenění. Krátkodobě sice AT&T těží z nižší daňové zátěže, ale velká část tohoto efektu je nyní vázána právě na nákup spektra, které je nutné pro další rozvoj bezdrátových služeb. Výsledkem může být situace, kdy růst tržeb nebude dostatečně silný, aby vykompenzoval tlak na marže i vyšší dluhovou zátěž. Analytici proto zdůrazňují, že akcie AT&T se obchodují s mimořádně vysokou prémií vůči Verizonu, a to na základě ukazatele EV/EBITDA. Tento rozdíl je největší za posledních dvacet let, což ukazuje na značnou důvěru investorů, ale zároveň i na riziko, že v ocenění je již započítáno příliš mnoho optimismu. AT&T se podařilo během posledních let získat zpět důvěru investorů díky soustředění na hlavní byznys a solidnímu růstu předplatitelů. Zároveň se ale nachází v bodě, kdy se její ocenění dostalo na historicky vysokou úroveň vůči konkurenci, a to v prostředí, kde začíná růst konkurence, fluktuace zákazníků a tlak na marže. Zadluženost zůstává faktorem, který bude hrát klíčovou roli při dalším hodnocení firmy. Pro investory to znamená, že ačkoli AT&T vypadá na první pohled jako úspěšný příběh návratu, potenciál k dalšímu nadprůměrnému růstu se může zmenšovat. V porovnání s Verizonem dnes akcie působí draze a vyžadují opatrnější přístup.