Vysvětlení se však neskrývá v žádné konspiraci, ale v matematice, která stojí za Bloomberg Commodity Indexem (BCOM) – jedním z nejdůležitějších měřítek vývoje světových komodit. Tento index totiž nesleduje fyzické ceny komodit, ale ceny termínových kontraktů (futures), které mají své vlastní zákonitosti.

Co skutečně měří Bloomberg Commodity Index

BCOM je postaven na futures kontraktech obchodovaných na světových burzách – tedy na dohodách o dodání komodity v budoucnosti. Tyto kontrakty mají pevně dané datum expirace, a aby investor nemusel převzít fyzické dodání (například 1 000 barelů ropy), musí kontrakty přerolovat – tedy prodat ty, které brzy expirují, a koupit nové s delší splatností.

Tento proces, známý jako rolling, probíhá v BCOM systematicky podle předepsaného kalendáře. Například u ropy WTI index přechází vždy na kontrakt o dva měsíce dál, a to během pětidenního období. Každý den se podíl nového kontraktu zvyšuje o 20 %, dokud starý zcela nevymizí. Index se tak nikdy neopírá čistě o nejbližší kontrakt, ale kombinuje různé splatnosti.

A právě zde vzniká odchylka od běžné titulkové ceny. Cena ropy, kterou vidíte v médiích, odráží nejbližší futures kontrakt. Bloombergův index ale může být v jiné fázi přerolování a sledovat jinou splatnost.

Rolling: detail, který mění celý výnos

Proč na tom tolik záleží? Protože rozdíl mezi starým a novým kontraktem může být pozitivní, nebo negativní – a právě to rozhoduje, jestli z rollu vyděláte, nebo proděláte.

Představme si dvě situace:

• Backwardation: Ceny kontraktů s delší splatností jsou nižší než ty s blízkým datem dodání. Když tedy prodáte dražší kontrakt a koupíte levnější, vyděláte. Tato situace vytváří pozitivní roll yield – tedy dodatečný zisk pro investora.
• Contango: Naopak, když jsou vzdálenější kontrakty dražší než ty blízké, musíte při rollu kupovat dráž a prodávat levněji, čímž vzniká negativní roll yield. To znamená, že váš fond může ztrácet, i když cena samotné komodity stoupá.

To je důvod, proč se dlouhodobí investoři do komoditních ETF často diví: zatímco ropa stoupne o 10 %, jejich fond je „v mínusu“.

Kdy BCOM sleduje trh přesně a kdy ne

Futures trhy mají dynamiku, která se neustále mění. Někdy jsou v backwardation (např. při krátkodobém nedostatku surovin), jindy v contangu (typicky při vysokých zásobách a stabilní produkci). Bloomberg Commodity Index musí tuto realitu reflektovat a pravidelně upravuje svá váhová schémata podle aktuální tržní struktury.

Například během pandemie v roce 2020 se ropa ocitla v extrémním contangu – rozdíl mezi blízkým a vzdáleným kontraktem přesáhl 30 %. V té době fondy navázané na BCOM čelily velkým ztrátám, i když nominální ceny komodit krátkodobě rostly. Naopak v období ekonomického oživení a nízkých zásob (např. v letech 2021–2022) se trh dostal do backwardation a fondy těžily z pozitivního roll effectu.

Načasování rozhoduje

BCOM index neustále prochází procesem rebalancování a přerovnávání kontraktů, které probíhá dvakrát ročně. To znamená, že nejen výběr komodit, ale i jejich váhy a kontraktové měsíce se mohou měnit. V praxi to vede k situaci, kdy fondy navázané na index musí nakupovat či prodávat velké objemy kontraktů v přesně daném období – což může krátkodobě ovlivnit tržní ceny a způsobit odchylky od skutečného vývoje komodity.

Pro investory to znamená, že výkonnost jejich ETF není jen o tom, „jestli cena ropy nebo mědi roste“, ale také kdy index své kontrakty roluje a v jakém tvaru je křivka trhu.

Jak může investor reagovat

Znalost těchto principů pomáhá lépe volit vhodné produkty. Například existují tzv. forward verze BCOM indexů, které drží kontrakty s delší splatností, aby se minimalizoval negativní dopad contanga. Jiné fondy využívají roll-optimalizační strategie, které se snaží vybírat nejvýhodnější splatnosti podle aktuálního tvaru křivky.

Investor by měl také sledovat, jak velkou část portfolia chce mít vystavenou komoditám a zda mu jde o krátkodobou spekulaci nebo dlouhodobou diverzifikaci. Komodity totiž často chrání proti inflaci, ale jejich výnos je silně ovlivněn strukturou trhu a náklady na přerolování.

Shrnutí: proč je znalost BCOM klíčem k úspěchu

Bloomberg Commodity Index není jen obyčejný ukazatel cen surovin. Je to sofistikovaný systém, který kombinuje tržní realitu, metodiku výpočtu a fyzickou strukturu futures trhu. Kdo pochopí jeho logiku, získává konkurenční výhodu – umí lépe odhadnout, kdy fondy ztrácí kvůli contangu, a kdy naopak profitují z backwardation.