Akcie firem, jako je Microsoft (MSFT) nebo Alphabet (GOOGL) , dosáhly nových historických maxim, zatímco Nvidia (NVDA) se díky masivní poptávce po svých grafických procesorech krátce přiblížila tržní kapitalizaci pěti bilionů dolarů. Přesto však ne všechny společnosti spojené s AI zažily podobně prudký růst ceny akcií. Jedním z nejvýraznějších příkladů je Amazon (AMZN) , jehož akcie v letošním roce vzrostly o méně než 5 %, zatímco index S&P 500 přidal přes 17 %. Právě tato relativní stagnace může pro dlouhodobé investory představovat zajímavou příležitost, zejména s výhledem na rok 2026. Amazon vstupuje do závěru roku 2025 s velmi silnou provozní dynamikou napříč všemi klíčovými segmenty. Přestože masivní investice do infrastruktury umělé inteligence výrazně zatížily jeho volný peněžní tok, provozní výsledky naznačují, že tento tlak je dočasný a že se v dalších letech může proměnit ve významný růst hotovosti.

Dominantní postavení ve třech klíčových odvětvích

Amazon je dnes mnohem víc než jen internetový maloobchod. Jeho podnikání stojí na třech pilířích, které mají každý sám o sobě obrovský rozsah a dynamiku. Prvním je online maloobchod, druhým rychle rostoucí reklamní byznys a třetím cloud computing v podobě Amazon Web Services.

Maloobchodní segment zůstává stabilním základem celého ekosystému. Online prodej stále vykazuje vysoký jednociferný růst tržeb, a to i přesto, že roční objem přesahuje 250 miliard dolarů. Významnou roli hrají služby třetích stran, které umožňují jiným firmám prodávat prostřednictvím tržiště Amazonu. Tento segment v posledním čtvrtletí zrychlil růst na 11 %, což ukazuje, že platforma zůstává atraktivní pro obchodníky i spotřebitele.

Celý maloobchodní ekosystém je úzce provázán s předplatitelskou službou Amazon Prime. Ta nejen zvyšuje loajalitu zákazníků, ale zároveň generuje stabilní příjmy. Tržby z předplatného Prime vzrostly o 10 %, což potvrzuje, že zákazníci jsou ochotni platit za rychlé doručení, obsah a další přidané služby.

Reklamní byznys a cloud jako klíčové zdroje ziskovosti

Jedním z nejvýznamnějších zdrojů růstu ziskovosti je reklamní byznys Amazonu. Ten v posledním čtvrtletí vzrostl o 24 % a dosáhl ročních tržeb přibližně 70 miliard dolarů. Reklama má přitom výrazně vyšší marže než samotný prodej zboží, což se pozitivně promítá do provozních výsledků společnosti.

Klíčovým katalyzátorem je služba Prime Video, kde je přibližně 80 % uživatelů na tarifu podporovaném reklamou. Amazon navíc rozšiřuje nabídku živého sportovního obsahu a posiluje partnerství s dalšími streamovacími platformami prostřednictvím své platformy pro nákup reklamy na straně poptávky. Díky tomu si buduje silnou pozici nejen jako provozovatel obsahu, ale také jako významný hráč na reklamním trhu.

Nejdůležitějším segmentem z hlediska zisku však zůstává cloud computing. Amazon Web Services představuje většinu provozního zisku celé skupiny a opět zrychluje růst. V posledním čtvrtletí dosáhly tržby AWS meziročního růstu 20 %, přičemž AI služby zaznamenaly trojciferný růst tržeb. Přestože je toto tempo pomalejší než u Microsoftu nebo Googlu, AWS roste z podstatně větší základny, což jeho výsledky činí mimořádně robustními.

Generální ředitel Andy Jassy očekává, že současné tempo růstu bude pokračovat i v dohledné budoucnosti. Podporuje to objem nevyřízených zakázek, který na konci třetího čtvrtletí dosáhl 200 miliard dolarů. Navíc Amazon v říjnu podepsal nové smlouvy s objemem závazků vyšším, než jaký zaznamenal v celém třetím čtvrtletí, což naznačuje silnou poptávku po cloudových službách.

Investiční cyklus, tlak na cash flow a dlouhodobý potenciál

Amazon v současnosti masivně investuje do infrastruktury, aby dokázal využít příležitostí v oblasti AI, cloudu i e-commerce. Jen během prvních tří měsíců roku vynaložil na kapitálové výdaje 90 miliard dolarů a vedení očekává, že celoroční hotovostní capex dosáhne zhruba 125 miliard dolarů. To je výrazně více než u konkurentů, jako je Alphabet nebo Microsoft.

Tyto investice však mají svou cenu. Volný peněžní tok Amazonu za posledních 12 měsíců klesl na 14,8 miliardy dolarů, zatímco v předchozím období činil 47,7 miliardy dolarů. Důvodem je nejen vysoký capex, ale také skutečnost, že maloobchodní podnikání má stále relativně nízké marže ve srovnání se softwarovými firmami.

Historie Amazonu však ukazuje, že podobné investiční cykly nejsou výjimkou. Společnost jimi prošla již několikrát a pokaždé z nich vyšla s výrazně silnějším peněžním tokem, než měla před nimi. S ohledem na rostoucí objem nevyřízených zakázek v cloudu a dlouhodobý trend přesunu IT infrastruktury do cloudu je pravděpodobné, že se tento scénář zopakuje i tentokrát.

Ačkoli vedení počítá s dalším zvýšením kapitálových výdajů v roce 2026, postupná stabilizace investic by měla umožnit návrat k růstu volného cash flow. Díky silnému provoznímu peněžnímu toku se může tento návrat odehrát relativně rychle.

Z pohledu ocenění se Amazon jeví jako relativně podhodnocený. Historicky se akcie společnosti v obdobích vrcholu obchodovaly zhruba za 50násobek volného peněžního toku. Při současné tržní kapitalizaci kolem 2,5 bilionu dolarů trh v podstatě očekává pouze návrat na úroveň cash flow z období před něco málo více než rokem. Vzhledem k provozní dynamice a rozsahu investic do AI je přitom velmi pravděpodobné, že Amazon tyto úrovně v čase výrazně překoná.

Pro investory, kteří hledají silnou expozici vůči umělé inteligenci, ale zároveň chtějí vsadit na diverzifikovaný a osvědčený obchodní model, tak Amazon představuje jednu z nejzajímavějších příležitostí pro nadcházející rok.