Zdroj CNN Datum zveřejnění článku: 9. 9. 2026 Tento článek slouží výhradně k informačním účelům a nepředstavuje individuální investiční doporučení ani investiční poradenství. Představuje redakční zpracování veřejně dostupných informací. Cílem je přiblížit čtenářům podstatné informace srozumitelnou formou při zachování významu původních zdrojů. Výnos desetiletého dluhopisu USA se pohybuje kolem 4,79 % Trh vidí přibližně 60% pravděpodobnost zvýšení sazeb Fed disponuje rozvahou o velikosti 6,7 bilionu dolarů Jasnější komunikace může zmírnit nejistotu bez použití kvantitativního uvolňování Napětí na dluhopisových trzích roste. Investoři se stále více obávají vysokých vládních deficitů a přetrvávající inflace, což tlačí vzhůru výnosy a spolu s nimi také náklady na financování. Federální rezervní systém přitom nemusí okamžitě sahat k mimořádným nástrojům. Jedním z nejjednodušších způsobů, jak část nervozity zmírnit, může být jasnější komunikace měnové politiky. Situaci v posledních dnech zkomplikovalo další vyostření konfliktu na Blízkém východě. Ceny energií znovu vzrostly a silně zadlužené země čelí potřebě dalšího financování kvůli vyšším výdajům na obranu a válku. Výsledkem byl prohlubující se globální výprodej dluhopisů, který poslal jejich výnosy na několikaletá až několika desetiletá maxima. Vyšší výnosy nejsou problémem pouze pro finanční trhy. Znamenají také dražší financování pro spotřebitele, ať už jde o hypotéky nebo kreditní karty. Zároveň zvyšují náklady americké vlády spojené s obsluhou dluhu, který dosahuje 40 bilionů dolarů. Předseda Fedu Kevin Warsh zatím poskytl jen omezené informace o tom, kam by podle něj měly úrokové sazby směřovat. Významný signál však přišel během jeho projevu na ekonomickém sympoziu v Jackson Hole ve Wyomingu. Warsh tehdy uvedl, že v boji s inflací zbývá ještě další práce. Trhy jeho slova interpretovaly jako náznak, že by se mohlo blížit zvýšení úrokových sazeb. Reakce investorů zároveň ukázala, jak velkou hodnotu má v současném prostředí větší předvídatelnost Fedu. Hlavními faktory růstu dluhopisových výnosů zůstávají obavy z fiskálního vývoje a rozsáhlé firemní financování spojené s budováním infrastruktury pro umělou inteligenci. Jasnější postoj centrální banky by však mohl odstranit alespoň jednu významnou vrstvu nejistoty. Trh potřebuje vědět, jak Fed přemýšlí Výnos desetiletého amerického státního dluhopisu se v úterý pohyboval kolem 4,79 %, tedy poblíž nejvyšší úrovně od roku 2025 a zároveň na hranici nejvyšších hodnot od roku 2023. Po výrazném růstu z předchozího týdne se situace částečně stabilizovala, zatímco obchodníci sledovali ceny ropy a připravovali se na zveřejnění nových inflačních údajů. Warsh opakovaně zdůrazňuje, že Fed zůstává odhodlán dosáhnout svého dvouprocentního inflačního cíle. Samotné ujištění ale zatím nestačilo k tomu, aby investory na dluhopisovém trhu přesvědčilo. Po tiskové konferenci, která následovala po červencovém měnovém zasedání Fedu, dlouhodobé dluhopisové výnosy prudce vzrostly. Za pohybem mohly stát pochybnosti o odhodlání předsedy centrální banky dostat inflaci pod kontrolu, přizpůsobování trhu méně komunikativnímu vedení Fedu nebo jednoduše očekávání budoucího zvyšování sazeb. Jedním z problémů je, že Warsh zatím dostatečně nepopsal takzvanou reakční funkci centrální banky. Ta investorům pomáhá pochopit, jaké ekonomické ukazatele Fed sleduje, jak interpretuje stav ekonomiky, jak vyvažuje jednotlivá rizika a jaký vývoj by mohl změnit jeho pohled na další nastavení měnové politiky. Právě tento rámec je pro finanční trhy důležitý. Investoři nepotřebují pouze vědět, jaké rozhodnutí centrální banka právě přijala. Potřebují také rozumět tomu, za jakých okolností by Fed mohl svou politiku v budoucnu změnit. Warsh ani v Jackson Hole svou reakční funkci detailně nerozvedl. Jeho náznak možného zvýšení sazeb ale představoval posun směrem k větší srozumitelnosti. Jim Baird, investiční ředitel společnosti Plante Moran Financial Advisors, upozornil, že Warsh musí způsob komunikace s trhy dále zdokonalovat. Součástí tohoto procesu má být i ujištění, že tvůrci měnové politiky budou připraveni zasáhnout v přiměřeném časovém horizontu. Nejistota přitom zůstává značná. Trhy připisují přibližně 60% pravděpodobnost zvýšení sazeb na zasedání Fedu v příštím týdnu. Pokud by k němu skutečně došlo, jednalo by se o první zvýšení úrokových sazeb za více než tři roky. Investoři zároveň očekávají minimálně ještě jedno zvýšení sazeb do konce roku, jeho přesné načasování však zůstává nejasné. Rozvaha Fedu představuje mnohem radikálnější možnost Pokud by samotná komunikace nestačila, Fed disponuje podstatně silnějším a méně konvenčním nástrojem pro ovlivňování dlouhodobých výnosů – svou rozvahou. Ta dosahuje přibližně 6,7 bilionu dolarů. Použití tohoto nástroje k aktivnímu snižování výnosů je však v současné situaci považováno za velmi nepravděpodobné. Jednou z možností by bylo kvantitativní uvolňování neboli QE. Mike Goosay, investiční ředitel a globální šéf dluhopisových investic ve společnosti Principal Asset Management, upozornil, že Fed má prostřednictvím kvantitativního uvolňování dostatek prostředků k výraznějšímu ovlivnění úrovně úrokových sazeb. Zároveň však neočekává, že by centrální banka tento krok skutečně učinila. Fed tento přístup ve velkém využil v reakci na Velkou recesi. Centrální banka tehdy výrazně rozšířila svou rozvahu prostřednictvím nákupů dluhopisů a cenných papírů krytých hypotékami. Cílem bylo dodat peníze do finančního systému a stimulovat ekonomiku v době, kdy už byly úrokové sazby blízko nuly. Warsh v tomto období působil jako guvernér Fedu a první kolo kvantitativního uvolňování podporoval jako mimořádné krizové opatření. Později však Fed zavedl ještě dvě další kola QE. Ta pomohla stabilizovat trhy a podpořit hospodářské oživení, Warsh se však vůči pokračování této politiky vymezil a nakonec rezignoval. Rozsáhlé nákupy aktiv tehdy označil za „obráceného Robina Hooda“, protože podle něj zvýhodňovaly bohaté vlastníky aktiv, zatímco poškozovaly běžné domácnosti. Od svého nástupu do čela Fedu navíc zdůrazňuje potřebu návratu centrální banky k jejím základním úkolům. Právě proto se nové kolo QE v současné situaci jeví jako málo pravděpodobné. Důvěryhodnost a nezávislost mohou být rozhodující Současná situace není prvním obdobím, kdy Fed disponoval možností použít svou rozvahu k ovlivnění dlouhodobých nákladů na financování. Výrazný historický příklad představuje druhá světová válka. Fed tehdy považoval podporu válečného úsilí za svou povinnost a prostřednictvím rozvahy udržoval dluhopisové výnosy nízko, aby americká vláda mohla více utrácet. Centrální banka stanovila pevnou nízkou cenu pro státní pokladniční poukázky a dlouhodobé dluhopisy a následně nakupovala dluhopisy, o které soukromí investoři neměli zájem. Současně udržovala nízké krátkodobé úrokové sazby. Taková politika ovšem nebyla bez nákladů. Fed tím fakticky omezil vlastní nezávislost a pro tvůrce měnové politiky bylo obtížnější bojovat s inflací. Toto uspořádání skončilo v roce 1951 uzavřením dohody mezi ministerstvem financí a Fedem, která obnovila nezávislost centrální banky na ministerstvu financí. Právě nezávislost Fedu může být pro současný dluhopisový trh mimořádně důležitá. Warsh ji označuje za zásadní a důvěra investorů v samostatnost centrální banky přímo souvisí s tím, jak věrohodně působí její závazek udržovat cenovou stabilitu. Pokud budou investoři přesvědčeni, že Fed dokáže přijímat i nepopulární měnová rozhodnutí, pokud budou nezbytná ke zkrocení inflace, mohou mít větší důvěru v dlouhodobou stabilitu cen. Centrální banka by tak nemusela využívat svou bilionovou rozvahu ani se vracet k mimořádným opatřením známým z minulých krizí.V současné situaci proto může být nejjednodušším nástrojem právě přesvědčivá komunikace. Jasnější vysvětlení toho, jak Fed vyhodnocuje ekonomická rizika, co sleduje a za jakých podmínek je připraven jednat, může snížit část nejistoty, která nyní podporuje nervozitu na dluhopisovém trhu.