Klíčové body

Společnost 3M je po restrukturalizaci a právních vyrovnáních menší a agilnější, což zlepšuje její růstový potenciál
Díky zaměření na klíčové obory a zlepšení ekonomického prostředí se očekává lepší růst 3M
Akcie 3M jsou v současnosti levné, což představuje potenciální investiční příležitost
Pozitivní finanční výsledky a atraktivní ocenění po restrukturalizaci podporují doporučení analytika z J.P. Morgan ke koupi akcií 3M

Po sérii nedávných kroků se však zdá, že ji čekají světlejší zítřky.

Společnost 3M, výrobce všeho lepivého, včetně poznámek Post-it, to v poslední době neměla jednoduché. Právní problémy spojené s „věčnými chemikáliemi“ nalezenými v zásobách vody a potenciálně vadnými špunty do uší prodávanými vládě se podepsaly na akciích. Také další činnosti společnosti – mezi něž patří lepidla pro elektroniku, pokročilé materiály pro automobily a reflexní pásky – se potýkaly s problémy, což vedlo ke stagnaci růstu a snižování ziskových marží. Akcie společnosti za posledních pět let klesly o 34 % a na konci roku 2023 je mnozí investoři považovali za téměř neinvestovatelné.

Teď už ne. Společnost 3M provádí velké změny, jejichž výsledkem je menší, bezpečnější a svižnější společnost. K 1. dubnu oddělila své zdravotnické aktivity, oznámila právní vyrovnání, obnovila dividendu a k 1. květnu dosadila nového generálního ředitele. Očekává se, že i růst bude lepší, protože se soustředí na užší okruh činností a výrobní ekonomika se začíná zlepšovat.

„Z historického hlediska se společnosti 3M dobře hraje na cyklické oživení,“ říká analytik BofA Securities Andrew Obin. „Růst byl výzvou, ale akcie jsou levné.“

Je těžké přeceňovat, jak hluboko se 3M v posledních několika letech propadla. Tržby v roce 2023 meziročně klesly o 3 %, zatímco zisk se snížil o 12 % na 9,24 dolaru na akcii z 10,46 dolaru vydělaných v roce 2018 – v roce, kdy tržby vzrostly o 3,2 %. Společnost byla také méně zisková, provozní ziskové marže se loni propadly na 20,3 % z 24,7 % v roce 2018. Akcie, které kdysi dosahovaly 16násobku odhadů zisku na příští rok, což je mírná prémie oproti indexu S&P 500, se na začátku roku 2024 obchodovaly za 10násobek, tedy zhruba za polovinu poměru cena/zisk tohoto indexu. Více než jen symptom zpomalujícího se podnikání, akcie 3M byly pod tlakem neznámé částky, kterou by společnost mohla být nucena zaplatit za pokrytí svých závazků za ušní svíčky a PFAS – zkratka pro per- a polyfluoroalkylové látky.

V loňském roce to začalo být zajímavé. Společnost 3M dosáhla urovnání v souvislosti s PFAS – společnost přispěje až 12,5 miliardy dolarů během 13 let na vyčištění – a souhlasila, že zaplatí až 6 miliard dolarů na urovnání nároků souvisejících se špunty do uší prodávanými armádě. Částky jsou vysoké, ale známé – a zvládnutelné. „Toto byly dvě nejvýznamnější soudní záležitosti, které jsme měli před sebou,“ řekl bývalý generální ředitel Mike Roman časopisu Barron’s. „Je opravdu dobré mít tyto dva milníky za sebou.“

Roman odstoupil z funkce generálního ředitele 1. května a opustil tak akcie, které během jeho téměř šestiletého působení klesaly přibližně o 5 % ročně. Nebyla to jen jeho vina. Portfolio manažerka společnosti Neuberger Berman Evelyn Chowová uznává „nesmírnost výzev, kterým čelil,“ i když by si přála, aby byl agresivnější při řešení výdajů společnosti 3M, a učinil několik těžkých rozhodnutí, než předal kontrolu nad společností bývalému generálnímu řediteli L3Harris Technologies Billu Brownovi. Roman oddělil zdravotnickou divizi 3M pod názvem Solventum a ponechal společnosti podniky, které slouží dopravním a průmyslovým trhům, zákazníkům v oblasti elektroniky a spotřebitelům s páskami značky Scotch a poznámkovými bloky Post-it.

Roman také „resetoval“ dividendu, čímž uvolnil pozice Brownovi. Společnost 3M oznámila, že plánuje vyčlenit přibližně 40 % svého ročního volného peněžního toku na výplatu dividend. Wall Street očekává, že volný peněžní tok bude v roce 2024 činit přibližně 3,7 miliardy USD, což podpoří dividendu blížící se 3 USD ročně, ve srovnání s 6,01 USD, které vyplácela v posledních 12 měsících před odštěpením.

Investoři mohou snížení dividendy a odštěpení považovat za cenu za nápravu rozvahy vzhledem k právním problémům. Výsledkem rozdělení byla dividenda vyplacená společností Solventum ve výši 7,7 miliardy USD, přičemž 3M stále drží přibližně 20 % akcií Solventu v hodnotě dalších 2,2 miliardy USD. Dohromady bude mít nová rozvaha 3M v účetnictví ekvivalent 16 miliard USD dluhů a právních závazků, po odečtení hotovosti a akcií. Zisk před úroky, zdaněním, amortizací a odpisy, neboli Ebitda, by měl v letošním roce činit přibližně 6,4 miliardy USD. Poměr dluhu k EBITDA, což je běžný ukazatel síly rozvahy, je tak teoreticky 2,5násobný. (Tento poměr je vyšší než 1,6násobek u průmyslových společností v indexu S&P 500, ale není alarmující.

3M Company (MMM)

Ocenění společnosti 3M zachycuje většinu rizik, ale jen málo odměn. Společnost se obchoduje za pouhý dvanáctinásobek osmidolarového odhadu Wall Street pro zisk na akcii v roce 2025, což je pod 21násobkem burzovně obchodovaného fondu Industrial Select Sector SPDR. Tento násobek by se měl zvýšit s lepší realizací a silnější poptávkou podniků, která se již začala zlepšovat. Společnost vykázala zisk 2,39 USD na akcii při tržbách 7,7 miliardy USD, což v obou případech překonalo odhady analytiků. Organické tržby vzrostly o 0,8 %, což je první pozitivní údaj za poslední čtyři čtvrtletí, a provozní ziskové marže v segmentech mimo zdravotnictví se meziročně zlepšily o téměř šest procentních bodů.

Výsledek zapůsobil na analytika J.P. Morgan Stephena Tusu, který po zveřejnění výsledků za první čtvrtletí zvýšil 3M na Overweight z Neutral, přičemž mezi důvody svého optimističtějšího pohledu uvedl „atraktivní“ ocenění, „očištěnou rozvahu“, snížení dividendy a „obrat v dynamice zisků“. Jeho cílová cena je 111 USD za akcii, což je o 14 % více než nedávných 97,33 USD, což představuje přibližně 14násobek jeho odhadovaného zisku na akcii v roce 2025 ve výši 7,85 USD. Při historicky rozumném 16násobku zisku by akcie 3M stály zhruba 126 USD za akcii, což je o 30 % více než v poslední době.

Po sérii nedávných kroků se však zdá, že ji čekají světlejší zítřky.Společnost 3M, výrobce všeho lepivého, včetně poznámek Post-it, to v poslední době neměla jednoduché. Právní problémy spojené s „věčnými chemikáliemi“ nalezenými v zásobách vody a potenciálně vadnými špunty do uší prodávanými vládě se podepsaly na akciích. Také další činnosti společnosti – mezi něž patří lepidla pro elektroniku, pokročilé materiály pro automobily a reflexní pásky – se potýkaly s problémy, což vedlo ke stagnaci růstu a snižování ziskových marží. Akcie společnosti za posledních pět let klesly o 34 % a na konci roku 2023 je mnozí investoři považovali za téměř neinvestovatelné.Teď už ne. Společnost 3M provádí velké změny, jejichž výsledkem je menší, bezpečnější a svižnější společnost. K 1. dubnu oddělila své zdravotnické aktivity, oznámila právní vyrovnání, obnovila dividendu a k 1. květnu dosadila nového generálního ředitele. Očekává se, že i růst bude lepší, protože se soustředí na užší okruh činností a výrobní ekonomika se začíná zlepšovat.„Z historického hlediska se společnosti 3M dobře hraje na cyklické oživení,“ říká analytik BofA Securities Andrew Obin. „Růst byl výzvou, ale akcie jsou levné.“Je těžké přeceňovat, jak hluboko se 3M v posledních několika letech propadla. Tržby v roce 2023 meziročně klesly o 3 %, zatímco zisk se snížil o 12 % na 9,24 dolaru na akcii z 10,46 dolaru vydělaných v roce 2018 – v roce, kdy tržby vzrostly o 3,2 %. Společnost byla také méně zisková, provozní ziskové marže se loni propadly na 20,3 % z 24,7 % v roce 2018. Akcie, které kdysi dosahovaly 16násobku odhadů zisku na příští rok, což je mírná prémie oproti indexu S&P 500, se na začátku roku 2024 obchodovaly za 10násobek, tedy zhruba za polovinu poměru cena/zisk tohoto indexu. Více než jen symptom zpomalujícího se podnikání, akcie 3M byly pod tlakem neznámé částky, kterou by společnost mohla být nucena zaplatit za pokrytí svých závazků za ušní svíčky a PFAS – zkratka pro per- a polyfluoroalkylové látky.V loňském roce to začalo být zajímavé. Společnost 3M dosáhla urovnání v souvislosti s PFAS – společnost přispěje až 12,5 miliardy dolarů během 13 let na vyčištění – a souhlasila, že zaplatí až 6 miliard dolarů na urovnání nároků souvisejících se špunty do uší prodávanými armádě. Částky jsou vysoké, ale známé – a zvládnutelné. „Toto byly dvě nejvýznamnější soudní záležitosti, které jsme měli před sebou,“ řekl bývalý generální ředitel Mike Roman časopisu Barron’s. „Je opravdu dobré mít tyto dva milníky za sebou.“Roman odstoupil z funkce generálního ředitele 1. května a opustil tak akcie, které během jeho téměř šestiletého působení klesaly přibližně o 5 % ročně. Nebyla to jen jeho vina. Portfolio manažerka společnosti Neuberger Berman Evelyn Chowová uznává „nesmírnost výzev, kterým čelil,“ i když by si přála, aby byl agresivnější při řešení výdajů společnosti 3M, a učinil několik těžkých rozhodnutí, než předal kontrolu nad společností bývalému generálnímu řediteli L3Harris Technologies Billu Brownovi. Roman oddělil zdravotnickou divizi 3M pod názvem Solventum a ponechal společnosti podniky, které slouží dopravním a průmyslovým trhům, zákazníkům v oblasti elektroniky a spotřebitelům s páskami značky Scotch a poznámkovými bloky Post-it.Roman také „resetoval“ dividendu, čímž uvolnil pozice Brownovi. Společnost 3M oznámila, že plánuje vyčlenit přibližně 40 % svého ročního volného peněžního toku na výplatu dividend. Wall Street očekává, že volný peněžní tok bude v roce 2024 činit přibližně 3,7 miliardy USD, což podpoří dividendu blížící se 3 USD ročně, ve srovnání s 6,01 USD, které vyplácela v posledních 12 měsících před odštěpením.Investoři mohou snížení dividendy a odštěpení považovat za cenu za nápravu rozvahy vzhledem k právním problémům. Výsledkem rozdělení byla dividenda vyplacená společností Solventum ve výši 7,7 miliardy USD, přičemž 3M stále drží přibližně 20 % akcií Solventu v hodnotě dalších 2,2 miliardy USD. Dohromady bude mít nová rozvaha 3M v účetnictví ekvivalent 16 miliard USD dluhů a právních závazků, po odečtení hotovosti a akcií. Zisk před úroky, zdaněním, amortizací a odpisy, neboli Ebitda, by měl v letošním roce činit přibližně 6,4 miliardy USD. Poměr dluhu k EBITDA, což je běžný ukazatel síly rozvahy, je tak teoreticky 2,5násobný. Ocenění společnosti 3M zachycuje většinu rizik, ale jen málo odměn. Společnost se obchoduje za pouhý dvanáctinásobek osmidolarového odhadu Wall Street pro zisk na akcii v roce 2025, což je pod 21násobkem burzovně obchodovaného fondu Industrial Select Sector SPDR. Tento násobek by se měl zvýšit s lepší realizací a silnější poptávkou podniků, která se již začala zlepšovat. Společnost vykázala zisk 2,39 USD na akcii při tržbách 7,7 miliardy USD, což v obou případech překonalo odhady analytiků. Organické tržby vzrostly o 0,8 %, což je první pozitivní údaj za poslední čtyři čtvrtletí, a provozní ziskové marže v segmentech mimo zdravotnictví se meziročně zlepšily o téměř šest procentních bodů.Výsledek zapůsobil na analytika J.P. Morgan Stephena Tusu, který po zveřejnění výsledků za první čtvrtletí zvýšil 3M na Overweight z Neutral, přičemž mezi důvody svého optimističtějšího pohledu uvedl „atraktivní“ ocenění, „očištěnou rozvahu“, snížení dividendy a „obrat v dynamice zisků“. Jeho cílová cena je 111 USD za akcii, což je o 14 % více než nedávných 97,33 USD, což představuje přibližně 14násobek jeho odhadovaného zisku na akcii v roce 2025 ve výši 7,85 USD. Při historicky rozumném 16násobku zisku by akcie 3M stály zhruba 126 USD za akcii, což je o 30 % více než v poslední době.