Klíčové body Strach z rychlého nástupu umělé inteligence odložil očekávaný vstup softwarového gigantu Visma na londýnskou burzu. Přecenění technologického sektoru odhaluje rizikové zadlužení fondů skupiny Hg, jejichž hodnota letos klesla o 26 procent. Úspěšný exit komplikuje decentralizovaná struktura podniku i výrazný rozdíl mezi privátní valuací a aktuálním tržním standardem.   Zmrazené IPO a úder softwarové apokalypsy Mělo jít o suverénně nejvýznamnější londýnský burzovní debut tohoto desetiletí. Společnost Visma, gigant v oblasti účetního softwaru s hodnotou devatenácti miliard eur, plánovala vstoupit na veřejné trhy začátkem letošního roku. Tento krok měl přinést tolik potřebný triumf pro těžce zkoušený britský akciový trh a potvrdit dominanci jejího majitele. Tím je londýnská private equity skupina Hg, která se postupně transformovala v naprostou evropskou velmoc zaměřenou na softwarové investice. Její nedávný milník, kdy objem spravovaných aktiv překročil magickou hranici sto miliard dolarů, měl být korunován právě úspěšným primárním úpisem akcií jejího nejcennějšího aktiva. Velkolepé plány však narazily na nečekanou překážku. Bezprecedentní pokroky v oblasti umělé inteligence vyvolaly na trzích paniku a spustily masivní výprodej softwarových titulů. Tento fenomén si na Wall Street rychle vysloužil přezdívku „SaaSpocalypse“. Zkratka odkazuje na dříve neotřesitelný model softwaru jako služby , který investoři dlouhodobě považovali za vysoce předvídatelný a bezpečný přístav. Nástup generativní AI však tuto jistotu rozbil na kusy a vyvolal obavy z radikální disrupce celého odvětví. Změna sentimentu se okamžitě přelila i do soukromého sektoru, kde zasáhla poskytovatele privátních úvěrů a majitele akvizičních fondů. Podle zdrojů obeznámených se situací je nyní vysoce nepravděpodobné, že by se IPO hvězdného aktiva skupiny Hg uskutečnilo ještě v průběhu letošního roku. Odklad vyvolává nervozitu. Investoři, poradci i konkurenti se nyní snaží odhadnout, nakolik je Visma skutečně odolná vůči technologickému otřesu. Zároveň to otevírá nepříjemné otázky ohledně samotné strategie skupiny Hg a schopnosti celého odvětví vymanit se ze situace, kdy je prodej těch největších aktiv téměř nemožný. Zdroj: Shutterstock Chcete využít této příležitosti?Dluhová past a riziková hra s valuacemi Pohled do útrob portfolia skupiny Hg odhaluje značná rizika. Její londýnský investiční fond, který slouží jako barometr celého portfolia, je silně zadlužený a jeho aktiva jsou držena na maximálních cenách. K prosinci loňského roku dosahoval průměrný čistý dluh více než sedminásobku zisků. Valuace se přitom pohybovaly na extrémní úrovni pětadvacetinásobku zisků. Pětimiliardový fond, který drží část podílu ve společnosti Visma, je navíc zatížen úvěrem odpovídajícím zhruba pětině jeho celkové hodnoty. Tato úvěrová páka může případné odpisy hodnoty aktiv učinit extrémně bolestivými. Většina podílů v tomto konkrétním fondu ztratila na hodnotě již v loňském roce, tedy ještě předtím, než vypukl hlavní výprodej softwarových akcií. Akcie samotného investičního trustu se od začátku letošního roku propadly o dramatických 26 procent. Analytik Matthew Hose ze společnosti Jefferies Financial Group již dříve varoval před riziky tohoto nastavení. V současném vysoce polarizovaném prostředí, které se dělí na jasné vítěze a poražené AI revoluce, podle něj hrozí, že se problémy některých portfoliových společností přelijí napříč specifickými fondy Hg. Skupina Hg se brání tvrzením, že je dlouhodobým vlastníkem dvou předních evropských technologických firem, Visma a IFS. Obě prý disponují silnými kapacitami v oblasti umělé inteligence a masivním tržním zásahem. Společnost IFS, která vyvíjí AI pro zpracovatelský průmysl a má hodnotu 15 miliard eur, plánuje vstup na burzu až v letech 2027 nebo 2028. Aby si skupina koupila čas, využívá dluh na úrovni fondů k vracení hotovosti investorům i bez nutnosti finálního prodeje aktiv. Loni v létě byla zhruba polovina vyplacené hotovosti z pětimiliardového fondu financována právě prostřednictvím úvěru. Zástupci velkých mezinárodních skupin varují, že půjčování peněz na výplaty investorům je skvělé jen do chvíle, kdy fond roste. Pokud začne zaostávat, stává se z tohoto mechanismu smrtící past. Zdroj: CMS Critic Decentralizovaný kolos tváří v tvář AI revoluci Žádná jiná investice nedefinovala identitu Hg tak silně jako právě Visma. Skupina stáhla tento norský podnik z burzy před dvěma desetiletími za zhruba 380 milionů liber. Jeho fenomenální úspěch následně nasměroval celou strategii Hg k exkluzivní specializaci na software a technologické služby. Visma rostla převážně prostřednictvím agresivních akvizic. Dnes představuje složitý konglomerát 170 různých byznysů rozprostřených ve 28 zemích. Finanční dynamika zůstává silná, podnik roste o 20 procent meziročně a v prvním čtvrtletí vygeneroval upravený zisk před úroky, daněmi a odpisy ve výši 270 milionů eur. Zároveň si udržuje relativně nízké zadlužení na úrovni tří miliard eur. Právě její silně decentralizovaná struktura však vyvolává pochybnosti. Někteří vrcholoví manažeři z oboru se ptají, zda je vůbec možné v takto roztříštěném kolosu efektivně a centrálně implementovat nástroje umělé inteligence. Základní otázkou zůstává, zda jsou služby softwarových firem dostatečně komplexní, aby je AI nedokázala snadno nahradit. Funkce jako zpracování mezd, účetnictví a daňové předpisy, které Visma poskytuje malým a středním podnikům, nemusí být podle skeptiků tak složité jako například algoritmy pro globální pojišťovny. Zdroje blízké firmě však oponují, že menší podniky nemají zdroje na vývoj vlastních AI nástrojů ani na sledování lokálních regulací. Chyby v této oblasti mohou být likvidační a proprietární data, kterými Visma disponuje, jí dávají obrovskou konkurenční výhodu. Někteří investoři proto skupině Hg nadále plně důvěřují. Přesto se valuace podniku stává předmětem tvrdých debat. Zatímco loni poradci odhadovali hodnotu při IPO na 30 miliard eur, nedávné transakce ji cení na více než 20 miliard eur, což odpovídá dvacetinásobku loňského upraveného zisku. Veřejně obchodované společnosti v tomto sektoru se přitom aktuálně cení pouze na desetinásobek budoucích zisků. Rozdíl v očekáváních je propastný. Čím déle se bude Hg vyhýbat veřejnému trhu, tím více otázek ohledně skutečné hodnoty tohoto softwarového impéria vyvstane. Tradiční strategie přesouvání aktiv mezi staršími a novějšími fondy se s rostoucí velikostí podniku stává stále komplikovanější a případný pokles hodnoty by mohl mít pro zadlužené fondy fatální následky.