Uzavření dohody Microsoftu s Activision rozdělila regulační orgány. To je špatná zpráva pro velké technologické firmy

Tento rozkol komplikuje vyhlídky na budoucí transakce a má potenciál omezit akvizice, které přinášejí přidanou hodnotu některým z největších technologických společností na světě.

Podnětem k tomu bylo pondělní schválení dohody s Microsoftem ze strany Evropské unie, které se střetlo s předchozím zamítnutím ze strany britského antimonopolního úřadu.

Jak k tomu došlo?

Od doby, kdy Spojené království vystoupilo z Evropské unie, působí nyní jeho Úřad pro hospodářskou soutěž a trhy jako nezávislý regulátor velkých fúzí. Britští zákonodárci v současné době projednávají legislativu, která by mu dala větší pravomoci při kontrole velkých technologických společností.

Ačkoli evropští zákonodárci byli v minulosti hlasitými kritiky velkých amerických technologických společností, rozkol z tohoto týdne naznačuje posun, který by mohl vést k tomu, že Británie nahradí EU jako jeden z nejtvrdších světových donucovacích orgánů a jako ten, kdo zvítězí, pokud jde o budoucí obří akvizice.

Z dohody mezi společnostmi Microsoft (MSFT) a Activision (ATVI) se lze poučit, což by mohlo pomoci společnostem jako Apple (AAPL), Amazon (AMZN), Alphabet (GOOGL) a Meta (META) odstranit budoucí překážky.

V čem spočívá problém dohody mezi Microsoftem a Activisionem?

Dohoda by Microsoftu poskytla významnou moc v rodícím se herním cloudovém byznysu. Cloudové hraní umožňuje uživatelům streamovat videohry prostřednictvím různých zařízení a mohlo by časem nahradit herní konzole a počítače.

Kontrola nad obsahem společnosti Activision by mohla Microsoftu poskytnout silnou výhodu při získávání uživatelů pro své cloudové herní služby, což by mohlo poškodit konkurenty, jako jsou Sony (SONY) a Nintendo (7974.Japan).

Společnost Microsoft se snažila vyvrátit obavy tím, že nabídla řadu desetiletých licenčních smluv, které by evropským spotřebitelům zajistily možnost hrát všechny současné i budoucí hry Activision na libovolné cloudové herní službě dle vlastního výběru. Britský Úřad pro hospodářskou soutěž a trhy podobné návrhy koncem dubna odmítl a jak nyní víme, regulační orgány EU dohodu 15. května schválily.

Proč regulační orgány nesouhlasily?

EU se domnívá, že když nyní stanoví podmínky pro dohodu mezi Microsoftem a společností Activision, může stanovit základní pravidla pro odvětví cloudových her a otevřít trh. Uvedla, že závazky by představovaly zlepšení, protože společnost Activision v současné době neposkytuje licence na své hry cloudovým službám pro streamování her.

Klíčové je, že to naznačuje, že EU dává přednost „behaviorálním nápravným opatřením“, pokud jde o fúze velkých technologických společností – vyvození závazků, že se spojený podnik nebude chovat protisoutěžně. Mohlo by to také naznačovat, že EU doufá, že vstřícné prostředí pro fúze povzbudí evropský technologický průmysl.

„Závazky přinesou významné výhody pro hospodářskou soutěž a spotřebitele, protože hry společnosti Activision se dostanou na nové platformy, včetně menších hráčů v EU,“ uvádí se v prohlášení Evropské komise.

Zatímco EU se zřejmě soustředila na okamžité dopady na fúzi, britský úřad CMA zaujal skeptický postoj k tomu, jak dobře obstojí nápravná opatření týkající se chování v dlouhodobém horizontu. To je zásadní rozdíl v názorech.

Ve svém vlastním rozhodnutí CMA uvedl, že navrhované licenční dohody zanechávají „značné riziko“, že se Microsoft dostane do konfliktu s konkurenty v oblasti cloudových her, a zdůraznil obtíže při prosazování návrhů.

„Ve skutečnosti nevíme, kam se [cloudové hraní] bude ubírat, a v závislosti na tom, jak jej chcete definovat, můžete zahrnout vše od samotného fungování technologie až po obsah a infrastrukturu kolem něj. To může potenciálně vést k docela odlišným výkladům,“ řekl George Osborn, ředitel politické komunikace poradenské společnosti Taso Advisory, v rozhovoru pro Barron’s.

Úplné zablokování dohody naznačuje, že britské regulační orgány by se v budoucnu mohly více spoléhat na „strukturální nápravná opatření“, která zahrnují opatření, jako je donucení společností, aby se rozdělily nebo prodaly části svého podnikání, aby se vyřešily obavy z porušení antimonopolních pravidel. To není pro velké technologické firmy dobrá zpráva.

Co bude dál?

Ve Spojených státech již Federální obchodní komise (FTC) zažalovala Microsoft ve snaze zablokovat dohodu. Slyšení v této věci se má konat na začátku srpna, ale výsledek žaloby v USA bude pravděpodobně do značné míry podmíněn událostmi ve Velké Británii.

Thomas Smale, generální ředitel poradenské společnosti FE International zabývající se fúzemi a akvizicemi, uvedl, že ačkoli FTC pracuje nezávisle a její rozhodnutí nejsou přímo vázána rozhodnutími jiných zemí, často bere v úvahu mezinárodní precedenty a trendy. „Přístup Velké Británie k vertikálním fúzím v herním průmyslu by proto mohl být faktorem, který by mohl ovlivnit pohled FTC nebo diskuse o podobných záležitostech,“ řekl.

Očekává se, že společnosti Microsoft a Activision Blizzard se proti rozhodnutí Spojeného království odvolají u britského soudu. Ačkoli by rozhodnutí EU mohlo poskytnout určitou okrajovou podporu jejich případu, bude to tvrdá zkouška – britský úřad CMA má v minulosti bohatou historii vítězství proti odvoláním. Analytici společnosti Raymond James tento týden odhadli šance na úspěch dohody na pouhých 10-15 %.

Radikálnější alternativou, kterou předložili analytici Macquarie Research, by bylo, kdyby Microsoft dohodu stejně uzavřel a snažil se obejít britské námitky tím, že by obsah Activisionu nenabízel v žádných cloudových herních službách ve Spojeném království, včetně svých vlastních.

„To by vedlo k právní bitvě s CMA, ale myslíme si, že by stálo za to ji vybojovat, protože pro akviziční společnost by bylo precedentní nechat jednu zemi zablokovat transakci v hodnotě 75 miliard dolarů,“ napsali analytici Macquarie.

Pokud by se Microsoft do takové bitvy pustil a vyhrál ji, mohlo by to mít významné důsledky nejen pro jeho kolegy. Zatímco by to britského regulátora rozčílilo, mohlo by to také vymazat jeho vliv na globální regulační scéně.

Pokud by společnost Microsoft nechala rozhodnutí CMA bez odezvy, mohlo by to povzbudit regulační orgány široko daleko, které dosud většinu rozhodnutí přenechávaly větším kolegům.