Míří snad společnost Bed Bath & Beyond k bankrotu?

Dlouho jsme varoval ipřed nákupem akcií společnosti Bed Bath & Beyond (NASDAQ:BBBY). Bez ohledu na to, jak nízko akcie klesnou, jakýkoli krátkodobý nárůst předpovězený mým systémem Profit & Protection by se nakonec změnil v odraz mrtvé kočky. Dokonce i algoritmy mohou mít problémy s identifikací umírajících podniků.

Dne 6. února by zvěsti o akciové dohodě na poslední chvíli na krátkou dobu zastavily příliv. Akcie BBBY by se během obchodní seance téměř zdvojnásobily, což by potěšilo meme investory, kteří akcie sledují. Zpravodajské agentury později informovaly, že investiční společnost Hudson Bay souhlasila s tím, že do maloobchodního prodejce domácích potřeb vloží 225 milionů dolarů, a to s příslibem dalších 800 milionů dolarů v průběhu času, za předpokladu, že „budou splněny určité podmínky“. (Dokonce i můj bývalý pronajímatel měl ohledně kauce jasno).

Při hlubším pohledu na podmínky neobvyklé finanční dohody se nám naskytne drsný obrázek. Bed Bath & Beyond oddálila bankrot možná o finanční čtvrtletí… nebo dokonce o rok. Přesto je maloobchodní řetězec stále na cestě k tomu, aby o vše přišel, až peníze nakonec dojdou a pronajímatelé zaklepou na dveře.

Neobvyklá finanční dohoda byla vlastně docela jednoduchá. Výměnou za hromadu hotovosti poskytla společnost Bed Bath & Beyond společnosti Hudson Bay mimořádně velkorysé podmínky pro prioritní konvertibilní akcie. Podle jednoho z výpočtů mohla společnost Hudson Bay teoreticky následující den otočit a prodat své konvertibilní akcie s výnosem 14 %.

Reálný svět samozřejmě nikdy nezaručí takový bezrizikový výnos. Tržní kapitalizace společnosti Bed Bath & Beyond ve výši 180 milionů dolarů znamená, že Hudson Bay bude mít problém zbavit se svého počátečního podílu (237 milionů dolarů nominální hodnoty), nemluvě o 800 milionech dolarů, které může nakonec investovat. Neobvykle vysoké objemy obchodů s BBBY také nezaručují trh ochotných kupujících. Podobně hyperaktivní trh s akciemi meme Mullen Technologies (NASDAQ:MULN) nedokázal udržet akcie firmy vyrábějící elektromobily nad burzovně požadovanou hranicí 1 USD.

Nové akcie Hudson Bay mají navíc konverzní minimum kolem 71,6 centů, což znamená, že investiční společnost začne ztrácet peníze, pokud se akcií zbaví příliš rychle.

To ponechává všechny akcionáře v relativní nejistotě.

Nejzřetelnějším problémem pro externí akcionáře je nově ředící efekt akcií Hudson Bay. Celkem bylo vydáno 23 685 konvertibilních prioritních akcií, 84 216 warrantů na prioritní akcie a 95,4 milionu warrantů na kmenové akcie. Pouze uplatnění warrantů na kmenové akcie by zvýšilo počet akcií BBBY ze 117 milionů na více než 210 milionů… a v případě, že by nedošlo k reverznímu rozdělení, by se akcie nebezpečně přiblížily k hodnotě pod 1 USD.

Ještě znepokojivější je, že dohoda s Hudson Bay téměř znemožňuje společnosti Bed Bath & Beyond získat další kapitál. Podmíněná investice Hudsonu ve výši 800 milionů dolarů má téměř jistě klauzuli proti podřízení nebo zředění podílu. A kromě toho by žádný rozumný investor nepřijal významný podíl, kdyby věděl, že hlavní investor BBBY má veškerou motivaci co nejrychleji vyplatit peníze.

Pak je tu skutečný problém společnosti Bed Bath & Beyond:

Její obchodní model umírá.

Přestože společnost BBBY vynakládá značné prostředky na údržbu prodejen, nedokáže přilákat dostatek zákazníků, aby pokryla své režijní náklady nebo vysoké úroky. Za posledních 12 měsíců firma spálila 607 milionů dolarů v hotovosti, a to bez započítání údržby obchodů. Po připočtení těchto nákladů se volné peněžní toky dostaly do záporných hodnot 1,05 miliardy dolarů.

Jinými slovy, Bed Bath & Beyond spaluje hotovost tak rychle, že 225 milionů dolarů od Hudson Bay může vystačit jen na 2,5 měsíce. Dodatečná infuze 800 milionů dolarů by ji mohla vydržet do Vánoc.

Další maloobchodníci s domácím zbožím se také potýkají s problémy. Container Store Group (NYSE:TCS) – dlouho považovaná za zlatý standard v odvětví domácích potřeb – nedokáže od roku 2021 generovat smysluplné cash flow. Dokonce i Wayfair (NASDAQ:W), internetový prodejce nábytku, nedávno oznámil, že minulý měsíc propustil dalších 10 % zaměstnanců. Moje utrácení spojené s kuchyní zřejmě skončilo.

Společnost Bed Bath & Beyond je na tom ale obzvlášť špatně kvůli špatným vztahům se svými dodavateli. Dodavatelé byli vůči jednání maloobchodního řetězce obezřetní již před tímto posledním průšvihem. Rostoucí obavy z platební neschopnosti je však přiměly k tomu, že se začali obávat. Mnoho regálů BBBY je prázdných.

Minulý měsíc jsem si všiml, jak mohli Redditoři zachránit Bed Bath & Beyond před bankrotem… kdyby ovšem udrželi akcie nad 25 dolary. Popularita společnosti mezi drobnými investory znamenala, že vedení mělo stále šanci získat miliardy, které potřebovalo (nejen 1 miliardu dolarů od Hudson Bay), aby napravilo situaci.

Ale o čtyři krátké týdny později je BBBY na ještě jistější cestě k bezvýznamnosti. Obchod s Hudson Bay, který se uskutečnil na poslední chvíli, poskytl maloobchodnímu prodejci dostatek hotovosti na splacení chybějících úroků a udržení světla… ale ne dost na to, aby mohl zahájit smysluplný plán obratu. Dohoda BBBY s Hudson Bay také nutí maloobchodníka pokračovat v podnikání, které spaluje hotovost, namísto likvidace provozů a záchrany zbývajících aktiv. V ideálním světě by společnost Bed Bath & Beyond jednoduše vyhlásila bankrot, restrukturalizovala své dluhy a teprve poté se pokusila zachránit svůj podnik.