Fond Third Avenue Value Fund (TVFVX) v roce 2022 překonal index S&P 500 a vzrostl o 11,2 %, zatímco široký tržní index ztratil 19,4 %. V roce 2023 fond opět drtí S&P 500 – o 15 % oproti zhruba 5,4% růstu indexu – v době, kdy trh vstupuje do třetího měsíce roku, který se rýsuje jako další volatilní.
Fond, který má poplatek 1,45 % a minimální počáteční investici 2 500 USD pro svou třídu investorů, se stále více odkláněl od rizikových aktiv, protože prostředí nízkých úrokových sazeb ochladilo trh. Místo toho vedení fondu, který existuje již tři desetiletí, hledá po celém světě levná aktiva, která ostatní přehlédli.
„Pokud jste kontrariánský a oportunistický investor, čím větší a širší je váš investiční vesmír, kde máte mandát, tím lépe,“ řekl Matt Fine, od roku 2017 portfolio manažer fondu.
„Musíte prosít situace, kdy se lidé stali velmi pesimistickými nebo ustrašenými a v podstatě utíkají opačným směrem,“ řekl. Jeho práce? Najít „aktiva, která mají trvalou, nebo dokonce rostoucí hodnotu, a najít takové podniky uvnitř společností, které jsou dostatečně dobře financovány, takže mohou vydržet jakékoli potíže, kterými procházejí“.
„Jděte tam, kde jsou příležitosti“ Fine řekl, že se to může stát, když se podíváme na trendy v zemi i v odvětví.
Na úrovni zemí uvedl, že jeho tým sleduje Spojené království od jeho vystoupení z Evropské unie v roce 2020, kterému se přezdívá „brexit“, vzhledem k následnému zhoršení situace firem v zemi a britské libry šterlinků.
K tomu může dojít i v rámci odvětví. Fine poukazuje na příklad mědi a konstatuje, že je po ní stále větší poptávka a zároveň je jí stále méně.
Capstone Copper, těžební společnost se sídlem ve Vancouveru, která se obchoduje na torontské burze, je čtvrtou největší z celkových 32 podílů fondu a na konci roku 2022 tvořila asi 5 %. V roce 2022 akcie ztratily 11,5 %, než v roce 2023 vzrostly o něco více než 40 %.
Mezinárodní trhy se v uplynulém roce staly stále atraktivnějšími, protože investoři, kteří byli frustrovaní z poklesu amerických akcií a dluhopisů a prudkého růstu dolaru, hledali bezpečí jinde. Mezinárodní akcie však s sebou nesou také jedinečná rizika, jako je válka nebo přírodní katastrofa, která mohou ovlivnit aktiva založená na těchto obvykle menších trzích.
Společnosti se sídlem v USA tvořily na konci roku 2022 méně než čtvrtinu celkového portfolia. Následovalo Německo s podílem mírně přesahujícím 12 %. Pětici zemí s jednociferným procentním podílem doplnily Velká Británie, Kanada a Singapur.
V rámci USA Fine uvedl, že averze firmy k vysokému růstu jako hluboce hodnotových, dlouhodobých investorů pomohla posílit výkonnost, když se loni propadly technologické akcie. Technologický index Nasdaq Composite ztratil v roce 2022 33,1 %, protože investoři do amerických akcií se odvrátili od růstových jmen kvůli jejich historicky špatné výkonnosti v obdobích se zvýšenými úrokovými sazbami.
„Podle mého názoru skutečnost, že hodnota mnoha megakapitálových, superdrahých, růstově orientovaných společností klesla, podle mého názoru celkovou situaci s nastavenými příležitostmi nijak nemění,“ řekl. „To nebyly věci, které by nás zajímaly na prvním místě, a stále nejsou.“
Mezitím americké společnosti, na které firma zajistila sázky, obíhaly širší trh. Společnost Tidewater (TDW), kótovaná na newyorské burze, která se zabývá pobřežní energetikou, získala v roce 2022 244 % a letos vzrostla o 34 %.
Fond se uchyluje k držení hotovosti na trhu, kde vidí jen málo příležitostí. Ačkoli objem hotovosti mezi třetím a čtvrtým čtvrtletím roku 2022 vzrostl, Fine uvedl, že to bylo důsledkem ořezání nevýkonných aktiv, a nikoli proto, že by jeho tým viděl nedostatek investičních příležitostí. Uvedl, že tyto výnosy budou pravděpodobně v blízké budoucnosti investovány zpět do akcií, které podle nich odpovídají mandátu fondu.
Fine řekl, že jeho tým nakonec hledá aktiva, která jsou podle něj levná, bez ohledu na to, v jaké zemi se nacházejí. Uvedl však, že jeho tým obvykle nachází atraktivnější příležitosti mimo USA, což částečně přispělo k tomu, že se fond postupem času odklonil od amerických akcií.
Tyto příležitosti podle něj obvykle nejsou ve společnostech s velkou tržní kapitalizací. Na konci roku 2022 měl fond něco málo přes 40 % svých podílů ve společnostech s malou a 30 % ve společnostech se střední kapitalizací. To je ve srovnání s 27,9 % v akciích s velkou tržní kapitalizací. Méně než 1 % jeho podílů tvořily společnosti s mikrokapacitou.
„Chcete být schopni jít tam, kde jsou příležitosti,“ řekl. „To podle mě vyžaduje zkušenosti a schopnost být globálně oportunistický. Zkušenosti opravdu pomáhají, takže dělat to napříč rozvinutými i rozvíjejícími se trhy po celém světě po dobu 23 let je velký rozdíl.“
Zdroj: Getty Images
„Můžeme konkurovat“ Částečně to vyplývá také ze střídání stráží a měnícího se ekonomického prostředí v USA.
Fine nastoupil do firmy čerstvě po ukončení studia na Hamilton College, ale už dlouho předtím věděl, že chce být investorem. „Občas jsem byl kluk ve sklepě u rodičů, na počítači jsem obchodoval s akciemi a neměl jsem ani ponětí, co dělám,“ řekl.
Svou kariéru zahájil na konci 90. let a na začátku nového století sledoval, jak splaskla bublina dot-com. Fine řekl, že pohyby amerického akciového trhu v posledním roce jsou až děsivě podobné.
„Existuje rčení, že historie se rýmuje, ale neopakuje,“ řekl Fine. „Tohle je tak blízko opakování, jak jsem si kdy myslel, že uvidím.“
„Zažíváme pokles něčeho extrémně podobného, kdy se lidé nechali unést a prostě se nedělá moc fundamentálních analýz,“ dodal. „Nedělá se moc práce s oceňováním. Zdá se, že lidem bylo až donedávna po dlouhou dobu jedno, co platí za ceny cenných papírů, a to, co platíte, má obrovský vliv na to, jaký bude váš výnos.“
Když Fine nastoupil do firmy jako nový zaměstnanec, bylo mu doporučeno, aby se sblížil s Martym Whitmanem, zakladatelem a jedním z hlavních investičních ředitelů společnosti Third Avenue Management, který byl již dříve známý svou prací v oblasti problémových a restrukturalizačních investic.
Zdroj: Getty Images
Fine mohl pracovat pod Whitmanem a nakonec převzít hodnotový fond, který je jedním z prvních, jež společnost vytvořila, v roce 2017, rok před Whitmanovou smrtí. Investoři, kteří do fondu vložili 10 000 dolarů při jeho založení v roce 1990, by podle společnosti na konci roku 2022 získali 240 552 dolarů, což představuje roční výnos přibližně 10,4 %.
Fine uvedl, že během posledních deseti let se fond stále více odkláněl od trhu s rizikovými akciemi, protože éra nižších úrokových sazeb ochladila investiční příležitosti v této oblasti. Nyní, v době, kdy úrokové sazby opět rostou, však Fine uvedl, že se fond pravděpodobně bude nadále soustředit na svůj současný globální mandát, než aby se vracel k tomu, co bylo chlebem jeho zakládajícího manažera.
Zaměření svého týmu – zaměření na globální akcie s menší kapitalizací, které nejsou v oblibě, ve spojení s opačným přístupem a dlouhodobým pohledem zaměřeným na hodnotu – považuje za jedinečné v době rostoucí indexace a zaměření na růstové akcie.
„Na globálních veřejných akciových trzích zůstala … obrovská část nepokrytá, ponechaná lidem, jako jsme my, a v posledních letech nebyla nijak zvlášť konkurenceschopná, což je důvod, proč se nám z hlediska výnosů daří tak, jak se nám daří,“ řekl. „Myslím, že jsme v tom velmi dobří. Myslím, že můžeme konkurovat.“
Fond, který kdysi vedl skvělý investor známý vyhledáváním příležitostí v problémových aktivech, poráží trh - ale s poněkud jiným zaměřením.
Fond Third Avenue Value Fund (TVFVX) v roce 2022 překonal index S&P 500 a vzrostl o 11,2 %, zatímco široký tržní index ztratil 19,4 %. V roce 2023 fond opět drtí S&P 500 - o 15 % oproti zhruba 5,4% růstu indexu - v době, kdy trh vstupuje do třetího měsíce roku, který se rýsuje jako další volatilní.
Fond, který má poplatek 1,45 % a minimální počáteční investici 2 500 USD pro svou třídu investorů, se stále více odkláněl od rizikových aktiv, protože prostředí nízkých úrokových sazeb ochladilo trh. Místo toho vedení fondu, který existuje již tři desetiletí, hledá po celém světě levná aktiva, která ostatní přehlédli.
"Pokud jste kontrariánský a oportunistický investor, čím větší a širší je váš investiční vesmír, kde máte mandát, tím lépe," řekl Matt Fine, od roku 2017 portfolio manažer fondu.
"Musíte prosít situace, kdy se lidé stali velmi pesimistickými nebo ustrašenými a v podstatě utíkají opačným směrem," řekl. Jeho práce? Najít "aktiva, která mají trvalou, nebo dokonce rostoucí hodnotu, a najít takové podniky uvnitř společností, které jsou dostatečně dobře financovány, takže mohou vydržet jakékoli potíže, kterými procházejí".
"Jděte tam, kde jsou příležitosti"Fine řekl, že se to může stát, když se podíváme na trendy v zemi i v odvětví.
Na úrovni zemí uvedl, že jeho tým sleduje Spojené království od jeho vystoupení z Evropské unie v roce 2020, kterému se přezdívá "brexit", vzhledem k následnému zhoršení situace firem v zemi a britské libry šterlinků.
K tomu může dojít i v rámci odvětví. Fine poukazuje na příklad mědi a konstatuje, že je po ní stále větší poptávka a zároveň je jí stále méně.
Capstone Copper, těžební společnost se sídlem ve Vancouveru, která se obchoduje na torontské burze, je čtvrtou největší z celkových 32 podílů fondu a na konci roku 2022 tvořila asi 5 %. V roce 2022 akcie ztratily 11,5 %, než v roce 2023 vzrostly o něco více než 40 %.
Mezinárodní trhy se v uplynulém roce staly stále atraktivnějšími, protože investoři, kteří byli frustrovaní z poklesu amerických akcií a dluhopisů a prudkého růstu dolaru, hledali bezpečí jinde. Mezinárodní akcie však s sebou nesou také jedinečná rizika, jako je válka nebo přírodní katastrofa, která mohou ovlivnit aktiva založená na těchto obvykle menších trzích.
Společnosti se sídlem v USA tvořily na konci roku 2022 méně než čtvrtinu celkového portfolia. Následovalo Německo s podílem mírně přesahujícím 12 %. Pětici zemí s jednociferným procentním podílem doplnily Velká Británie, Kanada a Singapur.
V rámci USA Fine uvedl, že averze firmy k vysokému růstu jako hluboce hodnotových, dlouhodobých investorů pomohla posílit výkonnost, když se loni propadly technologické akcie. Technologický index Nasdaq Composite ztratil v roce 2022 33,1 %, protože investoři do amerických akcií se odvrátili od růstových jmen kvůli jejich historicky špatné výkonnosti v obdobích se zvýšenými úrokovými sazbami.
"Podle mého názoru skutečnost, že hodnota mnoha megakapitálových, superdrahých, růstově orientovaných společností klesla, podle mého názoru celkovou situaci s nastavenými příležitostmi nijak nemění," řekl. "To nebyly věci, které by nás zajímaly na prvním místě, a stále nejsou."
Mezitím americké společnosti, na které firma zajistila sázky, obíhaly širší trh. Společnost Tidewater (TDW), kótovaná na newyorské burze, která se zabývá pobřežní energetikou, získala v roce 2022 244 % a letos vzrostla o 34 %.
Fond se uchyluje k držení hotovosti na trhu, kde vidí jen málo příležitostí. Ačkoli objem hotovosti mezi třetím a čtvrtým čtvrtletím roku 2022 vzrostl, Fine uvedl, že to bylo důsledkem ořezání nevýkonných aktiv, a nikoli proto, že by jeho tým viděl nedostatek investičních příležitostí. Uvedl, že tyto výnosy budou pravděpodobně v blízké budoucnosti investovány zpět do akcií, které podle nich odpovídají mandátu fondu.
Fine řekl, že jeho tým nakonec hledá aktiva, která jsou podle něj levná, bez ohledu na to, v jaké zemi se nacházejí. Uvedl však, že jeho tým obvykle nachází atraktivnější příležitosti mimo USA, což částečně přispělo k tomu, že se fond postupem času odklonil od amerických akcií.
Tyto příležitosti podle něj obvykle nejsou ve společnostech s velkou tržní kapitalizací. Na konci roku 2022 měl fond něco málo přes 40 % svých podílů ve společnostech s malou a 30 % ve společnostech se střední kapitalizací. To je ve srovnání s 27,9 % v akciích s velkou tržní kapitalizací. Méně než 1 % jeho podílů tvořily společnosti s mikrokapacitou.
"Chcete být schopni jít tam, kde jsou příležitosti," řekl. "To podle mě vyžaduje zkušenosti a schopnost být globálně oportunistický. Zkušenosti opravdu pomáhají, takže dělat to napříč rozvinutými i rozvíjejícími se trhy po celém světě po dobu 23 let je velký rozdíl."
Zdroj: Getty Images
"Můžeme konkurovat"Částečně to vyplývá také ze střídání stráží a měnícího se ekonomického prostředí v USA.
Fine nastoupil do firmy čerstvě po ukončení studia na Hamilton College, ale už dlouho předtím věděl, že chce být investorem. "Občas jsem byl kluk ve sklepě u rodičů, na počítači jsem obchodoval s akciemi a neměl jsem ani ponětí, co dělám," řekl.
Svou kariéru zahájil na konci 90. let a na začátku nového století sledoval, jak splaskla bublina dot-com. Fine řekl, že pohyby amerického akciového trhu v posledním roce jsou až děsivě podobné.
"Existuje rčení, že historie se rýmuje, ale neopakuje," řekl Fine. "Tohle je tak blízko opakování, jak jsem si kdy myslel, že uvidím."
"Zažíváme pokles něčeho extrémně podobného, kdy se lidé nechali unést a prostě se nedělá moc fundamentálních analýz," dodal. "Nedělá se moc práce s oceňováním. Zdá se, že lidem bylo až donedávna po dlouhou dobu jedno, co platí za ceny cenných papírů, a to, co platíte, má obrovský vliv na to, jaký bude váš výnos."
Když Fine nastoupil do firmy jako nový zaměstnanec, bylo mu doporučeno, aby se sblížil s Martym Whitmanem, zakladatelem a jedním z hlavních investičních ředitelů společnosti Third Avenue Management, který byl již dříve známý svou prací v oblasti problémových a restrukturalizačních investic.
Zdroj: Getty Images
Fine mohl pracovat pod Whitmanem a nakonec převzít hodnotový fond, který je jedním z prvních, jež společnost vytvořila, v roce 2017, rok před Whitmanovou smrtí. Investoři, kteří do fondu vložili 10 000 dolarů při jeho založení v roce 1990, by podle společnosti na konci roku 2022 získali 240 552 dolarů, což představuje roční výnos přibližně 10,4 %.
Fine uvedl, že během posledních deseti let se fond stále více odkláněl od trhu s rizikovými akciemi, protože éra nižších úrokových sazeb ochladila investiční příležitosti v této oblasti. Nyní, v době, kdy úrokové sazby opět rostou, však Fine uvedl, že se fond pravděpodobně bude nadále soustředit na svůj současný globální mandát, než aby se vracel k tomu, co bylo chlebem jeho zakládajícího manažera.
Zaměření svého týmu - zaměření na globální akcie s menší kapitalizací, které nejsou v oblibě, ve spojení s opačným přístupem a dlouhodobým pohledem zaměřeným na hodnotu - považuje za jedinečné v době rostoucí indexace a zaměření na růstové akcie.
"Na globálních veřejných akciových trzích zůstala … obrovská část nepokrytá, ponechaná lidem, jako jsme my, a v posledních letech nebyla nijak zvlášť konkurenceschopná, což je důvod, proč se nám z hlediska výnosů daří tak, jak se nám daří," řekl. "Myslím, že jsme v tom velmi dobří. Myslím, že můžeme konkurovat."
