Dohoda společnosti Chevron o ropě vypadá jako výhodná. Je to tak?

Dohoda společnosti Chevron o koupi menšího producenta ropy a zemního plynu PDC Energy vzbuzuje obavy, protože někteří považují akvizici za mimořádně levnou. "Slyšel jsem, že někteří to líčí jako převzetí pod cenou… technicky to není správné, ale vypovídá to o náladě," píše Dan Pickering, investiční ředitel společnosti Pickering Energy Partners, v e-mailu pro Barron's. "Chevron je v tomto případě vítězem." Take-under je transakce, při níž nabyvatel platí nižší než tržní ceny. Společnost Chevron (CVX) souhlasí s koupí společnosti PDC Energy (PDCE), předního producenta ropy a plynu v Coloradu, za 6,3 miliardy dolarů, tj. 72 dolarů za akcii, což je cena, která je podle Chevronu o 14 % vyšší než průměrná cena akcií PDC za posledních 10 obchodních dnů. PDC se v pondělí obchodovala za 69,82 USD, což je známka toho, že investoři považují dokončení transakce za pravděpodobné, ale ne jisté. Zjevná sleva z ceny transakce může souviset také se skutečností, že společnost Chevron platí za PDC svými vlastními akciemi, takže výkyvy akcií společnosti Chevron budou mít dopad i na akcie PDC. Akcie společnosti Chevron v pondělí klesly o 1,8 %. Zdá se, že pro společnost Chevron je to dobrý obchod, protože by se stala největším producentem v Coloradu. Pro akcionáře PDC je dohoda přijímána hůře. Cena je asi 25 % pod průměrnou cílovou cenou analytiků 90,29 USD a někteří se ptají, zda by Chevron neměl zaplatit více. Správní rady obou společností akvizici schválily, ale akcionáři PDC budou ještě hlasovat o schválení transakce. Existuje několik způsobů, jak ocenit obchod s ropou a zemním plynem, což ztěžuje určení, zda je akvizice relativně výhodná. Podle analytika společnosti Truist Neala Dingmanna má transakce hodnotu 2,9násobku očekávané hodnoty podniku vůči Ebitdě, tedy zisku před zdaněním úroků, odpisy a amortizací, v následujících čtyřech čtvrtletích. To je podle jeho výpočtu v souladu s dalšími dvěma transakcemi uskutečněnými v tomto roce. Podle Dingmanna je to však méně než u jiných nedávných transakcí podle některých dalších ukazatelů, včetně ceny za každý protékající barel ropy, která měří hodnotu transakce na základě toho, kolik ropy společnost v současnosti těží. Také jiní zpochybňovali cenu. "Aniž bychom komentovali, zda transakce proběhne, či nikoli, akcionáři PDC by si mohli položit otázku: proč právě teď, proč prodávat za dvojnásobek její Ebitdy v roce 2024?" uvedl analytik Mizuho Group Nitin Kumar. Po pondělním oznámení transakce uspořádaly společnosti konferenční hovor s analytiky. Generální ředitel PDC Barton Brookman uvedl, že věří, že se společnosti podařilo "maximalizovat hodnotu" pro své akcionáře. Někteří analytici zpochybňovali, že proběhlo konkurenční nabídkové řízení, což mohlo zvýšit cenu. "Co nás překvapuje, je to, že se nedomníváme, že transakce byla plně prověřena v celém odvětví, což by potenciálně umožnilo ještě vyšší nabídku za PDCE," napsal Dingmann v poznámce před konferenčním hovorem. Zdroj: Getty Images Během hovoru se Dingmann zeptal Brookmana, zda PDC obdržela další nabídky. Brookman odpověděl: "Nemohu vám sdělit mnoho podrobností, ale mohu vám slíbit, že představenstvo podniklo přísný proces, když jsme zvažovali výhody této transakce a další cesty, kterými bychom se mohli vydat, a bylo jednomyslné, že toto je nejlepší dohoda pro naše akcionáře. Takže proces byl důkladný. To vám mohu slíbit." Někteří analytici poznamenali, že PDC se v uplynulém roce obchodovala za vyšší cenu, než byla cena akvizice. Její 52týdenní maximum je 89,22 USD. "Akcie PDC se v roce 2022 obchodovaly nad 80 USD několikanásobně," uvedl v rozhovoru pro Barron's analytik společnosti KeyBanc Tim Rezvan. "Na začátku letošního roku se pohybovaly nad 70 dolary. Takže nám cena nepřipadá nijak strašně silná." Společnost PDC má navíc silnou rozvahu a volné peněžní toky a nedávno získala dostatek povolení na zhruba pět let v Coloradu, státě, kde může být posuzování povolení složité. "Nejednalo se o společnost, která by byla v nějaké finanční nebo strategické tísni," řekl Rezvan. Rezvan přesto očekává, že transakce u akcionářů projde. Producenti ropy v Coloradu se obvykle obchodují za skromnější ceny než texaští producenti, mimo jiné kvůli obtížnému získávání povolení v Coloradu, řekl. Nezdá se, že by se objevili další zájemci o PDC, takže další možností společnosti by bylo zůstat nezávislá. A pokud by se dohoda rozpadla, existuje velká šance, že by v blízké době cena akcií klesla zpět na 65 dolarů, kde se obchodovaly před oznámením, poznamenal. Zdroj: Getty Images Největšími akcionáři PDC jsou společnosti Vanguard, BlackRock a Fidelity, které mají tendenci držet velmi velké pasivní podíly ve společnostech prostřednictvím vlastnictví indexových fondů a dalších ETF svými investory. Dalšími dvěma největšími akcionáři jsou Dimensional Fund Advisors a Wellington Management. Na otázku, zda společnost Dimensional dohodu podporuje, její mluvčí napsal, že "jako správce systematických investic se k jednotlivým akciím nevyjadřujeme". Společnost Wellington na žádost o komentář nereagovala. Dohodu by mohl zbrzdit i další faktor. Federální obchodní komise v poslední době napadá některé obchody s ropou a plynem z antimonopolních důvodů. Podle analytiků by po této transakci zůstala v Coloradu naprostá většina plochy ve vlastnictví tří společností. Generální ředitel Chevronu Mike Wirth na dotaz ohledně této otázky v konferenčním hovoru uvedl: "Nevidíme, že by se jednalo o nějaké problémy v oblasti hospodářské soutěže."