Centrální banky v době, kdy vládne inflace, po částech odkládají pokyny pro další postup
Centrální bankéři, kteří kdysi považovali nejasnost za hlavní součást svého řemesla, se snaží zbavit svět předvídatelnosti, kterou si vypěstovali za 15 let konkrétních pokynů ohledně svých záměrů, a vrátit se k době, kdy byly začátky, zastavení a občasná překvapení politiky spíše normou.
Tato snaha je vedena poznáním, že obnovení inflace může vyžadovat vyšší a častěji měněné úrokové sazby, než tomu bylo od roku 2007, kdy americká finanční krize zahájila éru silných a často podrobných pokynů centrálních bank, která zahrnovala téměř krach eurozóny, pomalý růst, ropný propad, pandemii a válku.
„Komunikace je spojena s cenou nesprávné interpretace a může také omezit flexibilitu,“ řekl minulý měsíc na fóru Fedu předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell. „Výhledové pokyny bychom měli používat střídmě, pokud je směřování politiky buď dostatečně dobře pochopeno, nebo je naopak natolik závislé na nejistém budoucím vývoji, že o budoucnosti lze konstruktivně říci opravdu jen málo.“
Současný okamžik se do této kategorie řadí, neboť centrální banky vyspělých zemí se stále snaží potlačit nejhorší inflaci za posledních 40 let, posouvají úrokové sazby směrem k úrovni, která splní svůj úkol, ale nejsou si jisté, kde se tento bod nachází a jak na něj zareagují jejich místní ekonomiky.
ZÁCHVATY A NÁBĚHY
Zdroj: Getty Images
Snaha tvůrců měnové politiky vrátit čas do doby, kdy hovořili o rizicích a výhledech, ale méně se snažili určit směr měnové politiky, začíná rozpačitě.
Australská centrální banka a Bank of Canada minulý týden ukázaly vznikající model, když bez většího úsilí o usměrnění očekávání veřejnosti obnovily zvyšování sazeb poté, co se ukázalo, že inflace je trvalejší, než se očekávalo. Obě držely sazby od počátku roku na stabilní úrovni.
Bank of England v únoru zrušila své výslovné pokyny a vázala svá rozhodnutí na údaje o inflaci. Vzhledem k tomu, že ceny nadále rostly, investoři náležitě ocenili další zvyšování sazeb, a protože výhled je tak nejasný, guvernér BOE Andrew Bailey se jednoduše vyhnul jejich nasměrování jiným směrem.
Naproti tomu Bank of Japan, která stále bojuje o zvýšení dlouhodobě slabé inflace, ponechala hlavní část svých pokynů beze změny a zavázala se „trpělivě“ udržovat uvolněnou politiku. Přesto v malém, ale významném posunu zmírnila svůj slib udržovat širokou škálu úrokových sazeb na „současné nebo nižší úrovni“.
Evropská centrální banka uvedla, že přijala přístup „schůzka po schůzce“, přičemž „výrazně upřednostňuje návrat k přímému forwardovému vedení úrokových sazeb“. V praxi však úředníci poskytli tak silné vodítko – říkají tomu „směrové pokyny“ – že trhy přisoudily zvýšení sazeb na zasedání 15. června téměř 100% pravděpodobnost. Dlouhý seznam jednotlivých tvůrců měnové politiky uvedl, že sazby by se měly zvýšit i v červenci.
Fed mezitím na svém zasedání tento týden čeká složitý okamžik.
Ačkoli Powell v květnu varoval, že nejsilnější formy forward guidance nejsou užitečné, když si úředníci nejsou tak jistí výhledem, američtí centrální bankéři budou muset na svém zasedání 13. a 14. června stále zveřejňovat čtvrtletní projekce, které zahrnují bodové odhady sazby federálních fondů na konci roku.
Takzvaný bodový graf, který má sloužit jako nástroj transparentnosti a ukazovat, jak se podle úředníků bude ekonomika vyvíjet, je často chápán jako pokyny pro stanovení sazeb, což podle bývalého předsedy Fedu Bena Bernankeho není „ideální“ pro tvůrce politiky, kteří se nechtějí vázat.
„Lidé stále nechápou rozdíl mezi závazkem a prognózou,“ řekl Bernanke minulý měsíc na fóru po boku Powella.
Pokud projekce ukazují, že se základní úroková sazba ještě letos zvýší, budou úředníci pravděpodobně čelit otázkám, zda na červnovém zasedání postupují podle očekávání a drží sazby na stejné úrovni. Pokud se podle nich sazba nahoru nepohne, budou čelit otázkám, zda nereagují na nedávné údaje ukazující silnou inflaci, přestože se zavázali, že budou „závislí na datech“.
„Chůze po laně opce nebude snadná,“ řekl hlavní ekonom společnosti EY-Parthenon Gregory Daco. „Existuje určitý prvek kognitivní disonance při vyčkávání… na zpřísnění politiky, pokud je to dnes nutné.“
Tento „nesoulad“ se může stát běžnějším, pokud investoři a analytici budou před každým zasedáním FEDu vést debatu typu „budou-nebudou“, jak je tomu nyní.
Ale nemusí to být nutně špatně. Po 15 letech postupných krizí to může znamenat návrat k normálu.
Prezident Fedu v St. Louis James Bullard řekl agentuře Reuters na začátku tohoto roku, že současný cyklus zpřísňování je „návratem k jakési běžné měnové politice… Přicházejí data, která naznačují, že byste měli jít nahoru nebo dolů, a vy byste to udělali přiměřeně – spíše tak, jak jste to mohli vidět v 90. letech,“ kdy byla komunikace centrálních bank omezenější.
Centrální bankéři, kteří kdysi považovali nejasnost za hlavní součást svého řemesla, se snaží zbavit svět předvídatelnosti, kterou si vypěstovali za 15 let konkrétních pokynů ohledně svých záměrů, a vrátit se k době, kdy byly začátky, zastavení a občasná překvapení politiky spíše normou.
Tato snaha je vedena poznáním, že obnovení inflace může vyžadovat vyšší a častěji měněné úrokové sazby, než tomu bylo od roku 2007, kdy americká finanční krize zahájila éru silných a často podrobných pokynů centrálních bank, která zahrnovala téměř krach eurozóny, pomalý růst, ropný propad, pandemii a válku.
"Komunikace je spojena s cenou nesprávné interpretace a může také omezit flexibilitu," řekl minulý měsíc na fóru Fedu předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell. "Výhledové pokyny bychom měli používat střídmě, pokud je směřování politiky buď dostatečně dobře pochopeno, nebo je naopak natolik závislé na nejistém budoucím vývoji, že o budoucnosti lze konstruktivně říci opravdu jen málo."
Současný okamžik se do této kategorie řadí, neboť centrální banky vyspělých zemí se stále snaží potlačit nejhorší inflaci za posledních 40 let, posouvají úrokové sazby směrem k úrovni, která splní svůj úkol, ale nejsou si jisté, kde se tento bod nachází a jak na něj zareagují jejich místní ekonomiky.
ZÁCHVATY A NÁBĚHY
Zdroj: Getty Images
Snaha tvůrců měnové politiky vrátit čas do doby, kdy hovořili o rizicích a výhledech, ale méně se snažili určit směr měnové politiky, začíná rozpačitě.
Australská centrální banka a Bank of Canada minulý týden ukázaly vznikající model, když bez většího úsilí o usměrnění očekávání veřejnosti obnovily zvyšování sazeb poté, co se ukázalo, že inflace je trvalejší, než se očekávalo. Obě držely sazby od počátku roku na stabilní úrovni.
Bank of England v únoru zrušila své výslovné pokyny a vázala svá rozhodnutí na údaje o inflaci. Vzhledem k tomu, že ceny nadále rostly, investoři náležitě ocenili další zvyšování sazeb, a protože výhled je tak nejasný, guvernér BOE Andrew Bailey se jednoduše vyhnul jejich nasměrování jiným směrem.
Naproti tomu Bank of Japan, která stále bojuje o zvýšení dlouhodobě slabé inflace, ponechala hlavní část svých pokynů beze změny a zavázala se "trpělivě" udržovat uvolněnou politiku. Přesto v malém, ale významném posunu zmírnila svůj slib udržovat širokou škálu úrokových sazeb na "současné nebo nižší úrovni".
Evropská centrální banka uvedla, že přijala přístup "schůzka po schůzce", přičemž "výrazně upřednostňuje návrat k přímému forwardovému vedení úrokových sazeb". V praxi však úředníci poskytli tak silné vodítko - říkají tomu "směrové pokyny" - že trhy přisoudily zvýšení sazeb na zasedání 15. června téměř 100% pravděpodobnost. Dlouhý seznam jednotlivých tvůrců měnové politiky uvedl, že sazby by se měly zvýšit i v červenci.
Fed mezitím na svém zasedání tento týden čeká složitý okamžik.
Ačkoli Powell v květnu varoval, že nejsilnější formy forward guidance nejsou užitečné, když si úředníci nejsou tak jistí výhledem, američtí centrální bankéři budou muset na svém zasedání 13. a 14. června stále zveřejňovat čtvrtletní projekce, které zahrnují bodové odhady sazby federálních fondů na konci roku.
BODOVÝ DĚJ HOUSTNE
Zdroj: Getty Images
Takzvaný bodový graf, který má sloužit jako nástroj transparentnosti a ukazovat, jak se podle úředníků bude ekonomika vyvíjet, je často chápán jako pokyny pro stanovení sazeb, což podle bývalého předsedy Fedu Bena Bernankeho není "ideální" pro tvůrce politiky, kteří se nechtějí vázat.
"Lidé stále nechápou rozdíl mezi závazkem a prognózou," řekl Bernanke minulý měsíc na fóru po boku Powella.
Pokud projekce ukazují, že se základní úroková sazba ještě letos zvýší, budou úředníci pravděpodobně čelit otázkám, zda na červnovém zasedání postupují podle očekávání a drží sazby na stejné úrovni. Pokud se podle nich sazba nahoru nepohne, budou čelit otázkám, zda nereagují na nedávné údaje ukazující silnou inflaci, přestože se zavázali, že budou "závislí na datech".
"Chůze po laně opce nebude snadná," řekl hlavní ekonom společnosti EY-Parthenon Gregory Daco. "Existuje určitý prvek kognitivní disonance při vyčkávání... na zpřísnění politiky, pokud je to dnes nutné."
Tento "nesoulad" se může stát běžnějším, pokud investoři a analytici budou před každým zasedáním FEDu vést debatu typu "budou-nebudou", jak je tomu nyní.
Ale nemusí to být nutně špatně. Po 15 letech postupných krizí to může znamenat návrat k normálu.
Prezident Fedu v St. Louis James Bullard řekl agentuře Reuters na začátku tohoto roku, že současný cyklus zpřísňování je "návratem k jakési běžné měnové politice... Přicházejí data, která naznačují, že byste měli jít nahoru nebo dolů, a vy byste to udělali přiměřeně - spíše tak, jak jste to mohli vidět v 90. letech," kdy byla komunikace centrálních bank omezenější.
Návrat k silné ziskovosti a nová investiční doporučení Společnost Texas Instruments (TXN) se podle nejnovější analýzy investiční firmy Stifel nachází...
