AMD: Nejlepší celkové portfolio ze světa polovodičů s mírným růstem

Akcie společnosti Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD) po úterním oznámení čtvrtletních výsledků vzrostly během středeční seance o 10 %. Prodejním analytikům se akcie po skončení čtvrtletí líbily, protože očekávaný pokles dodávek byl menší, než se obávali. Dodávky procesorů pro osobní počítače na trhu výrazně poklesly. Analytici již směrem ke čtvrtletí snížili odhady, a proto se nacházíme v bodě, kdy údaje vypadají dobře pro analytiky z Wall Street, portfolio manažery i drobné investory, což způsobuje růst ceny akcií.

Při pečlivém zvážení předností akcie hodnotíme jako nákupní a na základě naší cílové ceny 98 USD očekáváme přibližně 15,79% růst, což znamená mírný nárůst po oznámení výsledků a náběh na 84 USD za akcii v afterhours. Domníváme se, že po zvážení dlouhodobého výnosu a růstového potenciálu, který podrobněji popisujeme v části této zprávy věnované ocenění, se akcie nachází těsně pod férovou hodnotou.

Konsensus zakotvil prognózu -50% poklesu v oblasti klientských počítačů pro první polovinu roku 2023. Společnost AMD vykázala -51% pokles v oblasti klientských počítačů v souladu s konsensem, a to je důvod, proč si akcie vedly tak dobře směrem ke čtvrtletním výsledkům. Domníváme se, že společnost AMD je na základě srovnání růstu mezi srovnatelnými společnostmi spravedlivě oceněna, a vzhledem k umístění portfolia, které má v této fázi cyklu získat podíl v datových centrech, upřednostňujeme v tomto prostředí společnost AMD před společností Intel (INTC), zatímco nárůst podílu na trhu osobních počítačů byl podle odhadů prodejců poměrně minimální a činil přibližně 1 %.

Odhadujeme, že společnost AMD vykáže ve finančním roce 23 tržby ve výši 22,892 miliardy USD a ve finančním roce 24 tržby ve výši 26,326 miliardy USD, což je v porovnání s konsensuálními odhady 24,7 miliardy USD ve finančním roce 23 a 28,5 miliardy USD ve finančním roce 25. Vzhledem k absenci pokynů jsme v našich očekáváních opatrnější a také slabé prostředí v oblasti osobních počítačů nás nutí tlumit očekávání na střednědobý růst tržeb od 24. do 25. fiskálního roku. Rovněž odhadujeme adj. dil. EPS ve výši 3,44 USD a 4,25 USD za 23. a 24. fiskální rok, což je v porovnání s konsensuálními odhady 3,58 USD za 23. a 4,66 USD za 24. fiskální rok.

Domníváme se, že naše očekávání ohledně zisků a tržeb jsou v rámci konsensu, a také náš dlouhodobý odhad hodnoty je relativně konzervativní s násobkem budoucích zisků ve výši 18,7x FY ’25 dil. USD na akcii, abychom dospěli k naší cílové ceně 98 USD pro AMD.

Pro stanovení současné hodnoty používáme kombinaci násobků EV/EBITDA, P/E a P/S ve spojení s 13,2% diskontní sazbou WACC. Diskontní sazba odpovídá WACC firmy, které se počítá samostatně prostřednictvím GuruFocus, což nám ušetří čas při výpočtu našich finančních odhadů. WACC společnosti je o něco vyšší vzhledem k přidaným nákladům na půjčky spojené s transakcí se společností Xilinx. Jsme přesvědčeni, že na základě tohoto modelu mají akcie +15% nárůst oproti hodnotě, na které se obchodují (86 USD za akcii v době psaní tohoto článku).

Používáme směs forwardových násobků, abychom dospěli k průměrnému cílovému ocenění 142,16 USD do roku 2025, které pak diskontujeme na současnou hodnotu s 13,2% diskontem. Diskontované ocenění na současnou hodnotu odráží přidanou bezpečnostní rezervu našeho ocenění, protože technologie jsou rizikové. V predikci FCF neshledáváme žádnou vypovídací hodnotu, ledaže by byla vázána na velmi omezený kontext oceňování soukromých realitních transakcí nebo utilitních společností. Jinak téměř všeobecně rizikoví investoři používají k oceňování soukromých technologických společností násobky veřejného trhu, protože nabízejí určitou vypovídací hodnotu. Vzhledem k tomu, že technologické násobky jsou tak nadsazené a předpoklady růstu tak agresivní, pohybuje se diskontní sazba pro technologické firmy v rané fázi vývoje na úrovni 20-80 %. Takto agresivní diskont však nemusíme uplatňovat, protože rizikovost AMD vychází z průměrných nákladů na kapitál, které lze shrnout pomocí WACC firmy. Líbí se nám tržně vážené předpoklady, kdy se rizikovost firmy porovnává s průměrnými náklady na úvěr, protože dlužníci v 99 % případů lépe definují riziko platební schopnosti než investoři do vlastního kapitálu.

Většina těch, kteří se vůbec pokoušejí o výpočet FCF u kapitálově náročných modelů, jako jsou polovodiče, nikdy neposkytne žádnou skutečnou vypovídací hodnotu. Hlavně proto, že ukazatele cashflow nejsou v tomto odvětví nikdy předvídatelné, a pokud podnik musí výrazně investovat do FP&E (dlouhodobého majetku a zařízení), aby udržel růst výroby – FCF má tendenci se na startu fabriky pohybovat ve fiskálním roce o 20 až 40 miliard dolarů, a tak pokud byste operovali s násobkem FCF a každý druhý rok by FCF výrazně klesl, podnik by ztratil polovinu nebo více ze svého ocenění v závislosti na roce, ve kterém jste vypočítali násobek DCF.