Generální ředitel společnosti Berkshire Hathaway (BRK-A) Warren Buffett je na Wall Street všeobecně považován za legendu, a to z dobrého důvodu. Od roku 1965, kdy se Buffett stal generálním ředitelem, portfolio tohoto konglomerátu výrazně překonalo výkonnost srovnávacího indexu S&P 500.

Opačný přístup k investování

Buffettova metodika investování je navíc v rozporu s moderní teorií portfolia a hypotézou efektivních trhů.

Moderní teorie portfolia prosazuje diverzifikaci jako strategii řízení rizik. Podle této teorie rozprostření investic mezi různá aktiva snižuje riziko, a tím zvyšuje pravděpodobnost dosažení kladných ročních výnosů.

Buffettův přístup je však jiný než diverzifikovaný. Portfolio společnosti Berkshire Hathaway je koncentrované a v době psaní tohoto článku obsahuje přibližně 50 akcií.

Navíc několik vybraných akcií, jako jsou Apple (AAPL), Bank of America (BAC), American Express (AXP), Chevron (CVX), Coca-Cola (KO) a Occidental Petroleum (OXY), tvoří ohromujících 76,6 % akciových investic konglomerátu.

Naproti tomu většina Buffettových současníků z řad peněžních manažerů obvykle vytvářela portfolia sestávající ze stovek – a někdy i tisíců – akcií v souladu s hlavním principem moderní teorie portfolia.

Buffett a jeho tým také překonali potenciálně nevýhodné dopady vyplývající ze zákonné povinnosti zveřejňovat čtvrtletní nákupy a prodeje. Hypotéza efektivního trhu předpokládá, že takovéto zveřejňování by mělo Buffettovu výhodu zlikvidovat tím, že umožní ostatním investorům napodobit jeho portfolio.

Překvapivě toto omezení nemělo významný dopad na schopnost společnosti dosahovat nadměrných výnosů ve srovnání s širším trhem.

Například v roce 2024 akcie Berkshire Hathaway překonaly výkonnost sychravého indexu S&P 500 a historicky společnost dosahovala výnosů převyšujících širší trh přibližně o 8 procentních bodů ročně.

Může Berkshire Hathaway i nadále překonávat index S&P 500?

Při zvažování pravděpodobnosti, že akcie společnosti Berkshire Hathaway překonají index S&P 500, je nezbytné analyzovat hlavní akciové podíly společnosti a klíčové ekonomické ukazatele a poté je porovnat s referenčním indexem.

Šest největších držených akcií v portfoliu společnosti Berkshire má průměrný budoucí poměr ceny k zisku (P/E) 18,3 a očekávaný růst zisku do roku 2025 ve výši 12,4 %.

Naproti tomu index S&P 500 se podle analytiků společnosti FactSet obchoduje s vyšším budoucím poměrem P/E ve výši 21,1 a očekávaným průměrným růstem zisků ve stejném období ve výši 14,2 %.

Přestože jsou hlavní akcie společnosti Berkshire Hathaway relativně cenově dostupnější, předpokládá se u nich nepatrně nižší míra růstu zisků.

Pokud se zaměříme na samotné akcie Berkshire Hathaway, akcie společnosti se obchodují s forwardovým poměrem P/E ve výši 18,8 a pro následující rok se předpokládá růst zisku o 2,4 %.

Tato výrazně nižší míra růstu zisků naznačuje, že akcie společnosti Berkshire Hathaway nemusí mít v krátkodobém horizontu dobrou pozici k překonání indexu S&P 500.

Jiný druh aktiva

Přesto je k zodpovězení původní otázky nakonec nutná hlubší analýza, protože Berkshire Hathaway není typickou akcií.

Buffett a jeho tým nashromáždili rozmanité portfolio aktiv, včetně akcií, dluhopisů, podniků a značné hotovostní rezervy. Tento mnohostranný přístup ji odlišuje od většiny ostatních společností.

Co to všechno znamená v praxi? Díky rozmanitému portfoliu aktiv považuje Wall Street společnost Berkshire Hathaway za výjimečnou pojistku proti rozsáhlým poklesům trhu.

Na rozdíl od indexu S&P 500, který nemá zabudovanou ochranu proti poklesu, poskytuje strategické složení společnosti Berkshire Hathaway záchrannou síť v neklidných dobách.

Rýsuje se nejistota

Nyní prozkoumejme, proč je tento rozdíl důležitý. Nedávný vzestup indexu S&P 500 vděčí za mnohé nadšení kolem umělé inteligence (AI). Zejména společnost Nvidia (NVDA) – výrobce čipů, který stojí v čele revoluce v oblasti umělé inteligence – má v rámci indexu S&P 500 druhou největší váhu. Společnost Nvidia, která trvale překonává očekávání Wall Street ohledně zisků, se v poslední době stala oporou výkonnosti indexu.

Zde je však jádro věci: Pokud Nvidia narazí na nějaké překážky, může se to projevit na celém americkém akciovém trhu. Naproti tomu Berkshire Hathaway si udržuje omezenou expozici vůči tomuto tématu zaměřenému na umělou inteligenci. Její podstatné zaměření leží v sektorech, jako jsou finance, energetika a spotřební zboží, což ji do jisté míry chrání před humbukem kolem AI.

Ačkoli je Apple největším podílem společnosti Berkshire Hathaway, tento technologický gigant nespoléhá na umělou inteligenci, aby podpořil své tržby. Místo toho Apple využívá svou loajální zákaznickou základnu k podpoře prodeje svého ikonického iPhonu. Společnost Berkshire Hathaway zase na rozdíl od širšího trhu není příliš závislá na umělé inteligenci, aby podpořila výkonnost svých akcií.

Všechny cesty vedou ke společnosti Nvidia

Schopnost společnosti Berkshire Hathaway překonat v krátkodobém horizontu výkonnost indexu S&P 500 závisí na trajektorii společnosti Nvidia. Pokud bude Nvidia i nadále výrazně překračovat odhady Wall Street, Buffettův konglomerát pravděpodobně v příštích 18 měsících nepřekoná index S&P 500.

Rýsuje se však hlubší obava: Na základě cyklicky očištěného poměru ceny k zisku se index S&P 500 jeví jako výrazně nadhodnocený. Navíc se zdá, že jeho býčí série je příliš závislá na jediné akcii.

Snad největší obavy vzbuzuje skutečnost, že akcie společnosti Nvidia se obchodují za více než 42násobek forwardových zisků. Toto prémiové ocenění může být oprávněné, ale také naznačuje, že značná část krátkodobého růstu výrobce čipů je již započítána, což omezuje jeho schopnost vynést index S&P 500 mnohem výše.

Příznivý scénář pro Berkshire Hathaway

Pokud investoři nebudou chtít zaplatit za společnost Nvidia tak vysokou prémii, měla by společnost Berkshire Hathaway v příštích 18 měsících dosahovat lepších výsledků ve srovnání s referenčním indexem.

Jinými slovy, akcie Nvidia mohou ztratit dynamiku, protože investoři budou hledat atraktivnější růstové nástroje. Tato dynamika, která zvýhodňuje společnosti, jako je Berkshire Hathaway – konkrétně ty, které nejsou zcela závislé na umělé inteligenci při vytváření hodnoty pro akcionáře.

Společnost Berkshire Hathaway by tak i přes své nepříznivé ekonomické ukazatele ve srovnání s indexem S&P 500 mohla ve zbytku roku 2024 a v celém roce 2025 přinést akcionářům vysoké výnosy, pokud se tento scénář naplní.

To svědčí o Buffettově pomalém a vytrvalém přístupu k tvorbě hodnoty, který v posledních sedmi desetiletích a déle trvale překonává širší trhy.