Zatímco se prezident Si Ťin-pching a jeho nejvyšší straničtí kolegové připravovali na třetí plénum, které se koná tento týden jednou za pět let a na němž se bude vytyčovat široká ekonomická cesta vpřed, Čínská lidová banka guvernéra Pana Gongšenga se zabývala přípravou „stovek miliard“ státních dluhopisů, které by mohla prodat, aby zabránila vzniku bubliny na národním dluhovém trhu v hodnotě 4 bilionů dolarů.

Poté, co se PBOC dlouho vyhýbala kvantitativnímu uvolňování, se nyní chystá přijmout neortodoxní politiku řízení výnosů přímým obchodováním na trhu s dluhopisy, avšak z neobvyklého směru.

Tam, kde Federální rezervní systém a jeho kolegové nakupovali dluhopisy, aby tlačili výnosy dolů, když jejich ekonomiky stagnovaly, se PBOC připravuje na jejich prodej, aby nasměrovala dlouhodobé výnosy výše, když se rally rozšiřuje na rekordní úrovně.

Jde o politický experiment vyplývající ze složitých a protichůdných výzev, kterým Pan čelí. Čínská ekonomika, která se utápí v propadu trhu s nemovitostmi a je sužována deflací, jednoznačně potřebuje prostředí nízkých úrokových sazeb; ne však tak nízkých, aby poškodily zisky bank, vedly k dluhové horečce nebo oslabily jüan v době nadvlády amerického dolaru.

„S konečným cílem dosáhnout měkkého přistání je tento proces stále obtížněji zvládnutelný,“ řekl Torsten Slok, hlavní ekonom společnosti Apollo Global Management v New Yorku. „Je zde tolik pohyblivých částí, které musí postupně zpomalovat.“

Problém ještě zhoršuje skutečnost, že zpomalení růstu v Číně způsobilo nedostatek životaschopných investičních možností pro stovky milionů střadatelů – mimo tradiční útočiště v podobě dluhopisů. Ceny nemovitostí klesají, akcie jsou v útlumu a regulační orgány utahují šrouby rizikovým alternativám.

„Akciový trh je katastrofa, úvěry jsou rizikové, nemovitosti: Zapomeňte na to. Zahraniční investice, ty jsou omezené a mají také svá rizika,“ říká 37letý veterán trhu Rajeev De Mello, portfolio manažer společnosti GAMA Asset Management SA v Ženevě. „Je to skutečná obava.“

Za prvé, klesající výnosy posilují spekulace, že PBOC bude muset nasměrovat oficiální úrokové sazby níže, což se zdráhá udělat ze strachu z dalšího oslabení jüanu. Cílem Číny je touha po „silné měně“, která pomůže upevnit pozici země jako významné finanční mocnosti.

A zatímco nízké výnosy podporují růst tím, že snižují náklady na půjčky na vše od podnikového dluhu po hypotéky na bydlení, jejich delší období jen posiluje obavy z japonizace čínské ekonomiky.

Pro PBOC je možná nejznepokojivější, že prudký nárůst nákupů dluhopisů při nízkých výnosech by mohl vést k obrovským ztrátám v čínské ekonomice, která je silně zatížena bankami, pokud by se inflace znovu rozběhla a výnosy by se vyšplhaly výše.

Někteří investoři si na nákup dluhopisů půjčují, což je v případě nesouladu mezi krátkodobými a dlouhodobými výnosy vystavuje riziku nedostatku finančních prostředků.

Krach banky Silicon Valley Bank ukázal centrálním bankám na celém světě, že by měly sledovat rizika kumulující se na finančním trhu a zabránit jim, řekl Pan minulý měsíc na fóru Lujiazui.

Agentura Bloomberg ve středu uvedla, že čínská centrální banka zahájila nové kolo kontrol investic do dluhopisů u regionálních věřitelů, aby podle osob obeznámených se záležitostí posoudila možný dopad prodeje dluhopisů a připravila se na budoucí kroky.
PBOC Gaming

Oficiální varovné výstřely od konce dubna většinou padly na úrodnou půdu. Místo toho se investoři stále honí za dynamikou a jsou skeptičtí ohledně vyhlídek na jakýkoli krátkodobý obrat v ekonomice.

„Trh hraje s PBOC“ a pravděpodobně má pravdu, řekl Chen Kang, viceprezident společnosti Shanghai Tianzeng Private Fund Management Co Ltd. „Minulé zvraty na trhu byly obvykle vyvolány zlepšením ekonomiky, úvěrovými riziky a zpřísněním měnové politiky. Tyto věci v krátkodobém horizontu pravděpodobně nenastanou.“

Proto se PBOC rozhodla pro přímý přístup. Bez vhodné zásoby státních dluhopisů ve vlastní rozvaze se dohodla na jejich vypůjčení od primárních dealerů v rámci tzv. operací na volném trhu. To jí umožní prodávat dluhopisy podle libosti, aby stáhla výnosy ze dna.
Trhy se dohadují, kdy k takovému kroku dojde.

Průzkumy naznačují, že červenou hranicí pro PBOC je 2,25 % pro desetiletý výnos, tedy zhruba tam, kde se obchodoval v úterý. Na začátku tohoto měsíce se benchmark dostal na rekordní minimum 2,18 %.

Zpráva na titulní straně novin podporovaných PBOC naznačovala, že rozumné rozmezí by bylo 2,5-3,5 %. Dostat se zpět do tohoto pásma však může vyžadovat více než jen úsilí centrální banky.

Pondělní údaje ukázaly, že růst ve druhém čtvrtletí nečekaně zpomalil na nejhorší tempo za posledních pět čtvrtletí, protože ochabující spotřebitelské výdaje podkopaly boom vývozu. Protivětry by se mohly vystupňovat, pokud bývalý americký prezident Donald Trump, který pohrozil zvýšením cel na čínské zboží, zvítězí ve volbách.

Plénum, které se koná tento týden, je spíše politickou než politickou událostí, což znamená, že investoři by od něj neměli očekávat žádná konkrétní velká stimulační opatření. Místo toho se jako další šance pro vládu opustit zdrženlivost a snažit se podpořit růst rýsuje zasedání politbyra koncem července.

Riziko spočívá v tom, že pokračující nedostatek politické podpory ztíží práci PBOC při usměrňování výnosů. A vzhledem k nedostatku vládních dluhopisů s dlouhou dobou splatnosti na trhu by jakékoli oživení výnosů mohlo být nakonec jen příležitostí pro dluhopisové býky, aby se vrátili zpět.

Podle údajů PBOC činil v květnu zůstatek státních dluhopisů 30,4 bilionu jüanů (4,2 bilionu USD) z čínského dluhopisového trhu v hodnotě 163,5 bilionu jüanů, přičemž lví podíl byl držen na pevnině. Spekulativní nákupy drobných investorů, poptávka správců fondů, kteří se vezou na vlně přílivu, a nákupy společností usilujících o vyšší výnosy pomohly k letošní rallye.

Pozice mezinárodních investorů se sice od konce roku 2023 zvýšily, ale v květnu stále tvořily jen 7 % držených cenných papírů. Někteří jsou ohledně cílů PBOC opatrní.

Zprávy o plánech prodeje dluhopisů „nás činí neutrálnějšími“, řekl Neeraj Seth, investiční ředitel pro fundamentální fixní výnosy v regionu APAC ve společnosti BlackRock v Singapuru. „Nechcete stát v cestě PBOC, která se snaží upravit křivku.“

Podle Carol Lyeové, portfolio manažerky ve společnosti Brandywine Global Investment Management, má však dluhopisová rallye stále ještě nějaký benzín v nádrži, v neposlední řadě kvůli stále slabému růstu Číny.