Akcie firmy během prvních dvou dní obchodování vzrostly o více než 168 % a v pátek zakončily na ceně 107,70 USD, což představuje více než trojnásobek oproti upisovací ceně 31 USD. Tato výrazná rally je částečně poháněna nadějemi investorů, že se regulace kryptoměn ve Spojených státech v blízké budoucnosti změní směrem, který by mohl podpořit širší adopci stablecoinů – digitálních měn navázaných na stabilní aktiva, například americký dolar.

Hlavní produkt Circle (CRCL), stablecoin USDC , se v současnosti drží na druhé příčce mezi největšími stablecoiny na světě s podílem přibližně 24 % na celkové nabídce. Tržní dominanci si stále drží USDT od společnosti Tether s více než 60% podílem. Přestože Circle zatím na svého většího konkurenta nedosáhl, vstup na burzu firmě přinesl novou pozornost a značné množství kapitálu. Otázkou však zůstává, zda si společnost udrží ziskovost ve světle možných makroekonomických změn, zejména v oblasti úrokových sazeb.

Závislost na úrokových výnosech jako rizikový faktor

Z hlediska obchodního modelu Circle je naprosto klíčové, že 98 % příjmů v roce 2024 pocházelo z úroků z rezerv držených na podporu hodnoty USDC. Tyto rezervy jsou z 90 % uloženy ve Circle Reserve Fund, který investuje do krátkodobých státních dluhopisů USA, repo smluv a hotovosti. Díky vysokým výnosům těchto aktiv – konkrétně výnos tříměsíčních pokladničních poukázek se v pátek pohyboval okolo 4,34 % – Circle vygeneroval v roce 2024 rezervní příjmy ve výši 1,7 miliardy USD a jen za první čtvrtletí letošního roku přinesly rezervy příjem 558 milionů USD.

Tento model však není bez rizik. Pokud by americká centrální banka začala v druhé polovině roku snižovat sazby, mohlo by to mít na hospodaření Circle negativní dopad. Podle odhadů analytiků z Fundstratu by každé snížení klíčové sazby o 25 bazických bodů znamenalo snížení zisku před úroky, daněmi a odpisy (EBITDA) přibližně o 100 milionů dolarů. Vzhledem k tomu, že tržní konsenzus počítá s několika sníženími sazeb ještě letos i v roce 2025, je možné, že se příjmy Circle budou ocitat pod tlakem.

Rostoucí trh přitahuje zájem investorů i regulačních úřadů

I když současné prostředí přináší rizika, existují také důvody k mírnému optimismu. Senát Spojených států se chystá hlasovat o zákonu GENIUS Act, který má stanovit pravidla pro stablecoiny. Pokud bude zákon přijat, může to vést k většímu přijetí stablecoinů, což by mohlo Circle prospět. Na druhé straně však nelze přehlížet, že firma není lídrem trhu a zvýšený zájem o stablecoiny nemusí automaticky znamenat růst jejího podílu.

Kromě toho se společnost potýká s vysokými distribučními náklady. Podle dokumentace z roku 2024 bylo přibližně 60 % hrubých rezervních výnosů vyplaceno partnerům, jako je Coinbase (COIN), za distribuci a propagaci USDC. Tyto náklady výrazně zatěžují ziskové marže, a pokud se v budoucnu sníží příjmy z úroků, může být prostor pro další růst omezený.

Analýza Fundstratu navíc ukázala, že Circle by musel dosáhnout více než 10% růstu trhu stablecoinů nebo svého tržního podílu, aby kompenzoval dopad každého dalšího snížení úrokové sazby. Takový růst však nelze považovat za jistý, zvláště pokud konkurenční firmy nadále posilují své postavení.

CRCL

Circle Internet Group, Inc.

NYSE

$107.70

$24.47

29.40%

Budoucnost Circle závisí na měnové politice i důvěře v kryptoměny

V investiční komunitě panuje nejistota, zda se výjimečný úspěch burzovního debutu Circle promění i v dlouhodobý růst. Podle Seana Farrella z Fundstratu by nejlepším scénářem pro firmu bylo prostředí, kde krátkodobé úrokové sazby zůstávají vysoké, zatímco fiskální politika podporuje poptávku po kryptoměnách. Tento vývoj však není samozřejmý.

V opačném případě, pokud dojde ke snížení sazeb a zároveň se zvýší ochota investorů podstupovat riziko, může kapitál odtékat ke volatilnějším kryptoměnám nebo akciím navázaným na ceny digitálních aktiv. Tyto alternativy totiž v takovém prostředí mohou nabídnout vyšší výnosy.

V souhrnu se tedy Circle ocitá v poměrně křehké rovnováze. Zatímco vstup na burzu firmě zajistil publicitu a finanční injekci, její závislost na úrokových příjmech a nejistota ohledně regulací představují hmatatelné hrozby. Úspěšný debut je bezpochyby významným milníkem, ale opravdová výzva spočívá v udržitelnosti ziskového růstu v rychle se měnícím prostředí kryptoměn a finančních trhů.