Situace na akciových trzích se v posledních týdnech stala mimořádně citlivou a volatilní, zejména kvůli vysoké váze technologických společností s obří tržní kapitalizací. Výsledky několika klíčových firem za třetí čtvrtletí prakticky určily krátkodobý směr celého trhu: negativní zprávy od společnosti Meta Platforms a Microsoft způsobily prudký výprodej, zatímco pozitivní výsledky Amazonu a společnosti Apple pomohly indexům vrátit se zpět do růstu. Taková dynamika ukazuje, jak moc trh závisí na úspěchu několika velkých hráčů a jak křehký je současný optimistický příběh kolem umělé inteligence. Volatilita a citlivost na každou zprávu podporují debatu o tom, zda se trh nenachází v bublině. Do tábora těch, kteří varují před přílišným optimismem, patří i Michael Burry, zakladatel fondu Scion Asset Management. Jeho jméno je dobře známo zejména díky knize Michaela Lewise The Big Short a jejímu filmovému ztvárnění, v němž Burryho hrál Christian Bale. V novém příspěvku na platformě X publikoval Burry stručné, ale výmluvné varování: „Někdy vidíme bubliny. Někdy s tím můžeme něco udělat. Někdy je jediným vítězným tahem nehrát.“ Poslední věta odkazuje na film WarGames, kde nejrozumnější strategií bylo odmítnout účast ve hře, která nemůže dopadnout dobře. Zdroj: Getty Images I když je Burry často označován za věčného pesimistu, realita je složitější. Dokumenty 13-F podané u americké Komise pro cenné papíry ukazují, že na konci loňského roku měl jeho fond dominantně dlouhé pozice – tedy sázky na růst cen akcií. Největší pozice držel v čínských technologických společnostech Alibaba, Baidu a JD.com. Teprve v prvním čtvrtletí letošního roku přistoupil k defenzivnějším strategiím a nakoupil put opce, tedy sázky na pokles cen, na tři čínské technologické tituly. Největší sázkou se tehdy stala put opce na akcie společnosti Nvidia – krok, který se z krátkodobého hlediska ukázal jako správný, protože akcie Nvidie tehdy skutečně oslabovaly. Později však akcie výrobce čipů obrátily směr a od dubnových minim se více než zdvojnásobily. Z červnových 13-F dokumentů vyplývá, že Burry tuto negativní pozici už nedržel, i když není jasné, kdy přesně ji uzavřel. V létě se tak portfolio fondu Scion Asset Management skládalo převážně z býčích sázek – mezi nimi call opce na Meta, ASML, UnitedHealth, Regeneron Pharmaceuticals, lululemon athletica a opět i Alibaba. Jedinou dlouhodobě stabilní pozicí v portfoliu byly akcie společnosti Estée Lauder. Další aktualizace držení portfolia budou zveřejněny brzy a investoři netrpělivě čekají, zda Burry opravdu přešel do defenzivnějšího nastavení, jak naznačuje jeho poslední komentář. Co přesně Burymu dělá největší starosti? Kromě vysokých valuací technologických akcií je to změna ve způsobu financování investic do infrastruktury umělé inteligence. Zpočátku trh oceňoval, že společnosti jako Meta Platforms, Alphabet nebo Microsoft financovaly výstavbu datových center a AI kapacit z robustních provozních peněžních toků. Znamenalo to, že jejich investice byly relativně udržitelné a méně závislé na externím kapitálu. Zdroj: Bloomberg Nedávná dohoda společnosti Meta Platforms na vybudování rozsáhlého datového centra Hyperion v Louisianě však přinesla zásadní změnu. Projekt byl financován prostřednictvím 30miliardového dluhového balíčku, který byl strukturován přes speciální účelový subjekt, takže se obrovská část dluhu neobjevila přímo v rozvaze společnosti. Tento postup zároveň umožnil Metě udržet solidní úvěrový rating, ale přesouvá riziko do méně transparentních finančních struktur. To je přesně ten typ finančního inženýrství, které Michael Burry historicky kritizuje. Podle Financial Times a Bloomberg Meta dokonce zvažuje vydání dalších dluhopisů v hodnotě až 25 miliard dolarů. A pokud tento model převezmou i další technologické společnosti, může se vytvořit rozsáhlý finanční systém, který je složitější, méně přehledný – a tím i rizikovější. Kombinace vysokých valuací, citlivých trhů, koncentrované závislosti na několika firmách a rostoucího využívání pákového financování tvoří prostředí, v němž opatrnost nemusí být přehnaným pesimismem, ale strategickým přístupem.