Ceny zlata a stříbra pokračují v poklesu druhý den po sobě, přičemž hlavním faktorem není změna fundamentů, ale technický tlak spojený s každoročním rebalancováním komoditních indexů. Klíčové body Ceny zlata a stříbra klesají kvůli technickému tlaku z každoročního rebalancování indexů Rebalancování může vyvolat nucené prodeje futures v řádu miliard dolarů Fundamenty drahých kovů zůstávají silné po rekordním roce 2025 Trh nyní vyčkává na americká makrodata a signály o úrokových sazbách Obchodníci a správci fondů se připravují na proces, který může v následujících dnech vyvolat prodeje futures kontraktů v objemu několika miliard dolarů. Ačkoli jde o pravidelnou událost, letošní rok je výjimečný rozsahem možných toků, a to především kvůli mimořádně silnému růstu drahých kovů v uplynulém roce. Spotová cena zlata se během čtvrteční seance propadla pod úroveň 4 420 dolarů za unci poté, co v předchozím dni ztratila téměř jedno procento. Stříbro zaznamenalo ještě výraznější pohyb, když oslabilo o více než tři procenta. Trh tak reaguje na očekávané přesuny kapitálu pasivních fondů, které sledují komoditní benchmarky a musí se přizpůsobit novým váhám jednotlivých složek. Zdroj: Shutterstock Rebalancování indexů jako hlavní krátkodobý faktor Každoroční rebalancování komoditních indexů je za normálních okolností považováno za rutinní technickou záležitost. Pasivní fondy, které tyto indexy kopírují, musí prodávat nebo nakupovat futures kontrakty tak, aby odpovídaly aktualizovanému složení indexů. Letos však tento proces nabývá mimořádného významu, protože prudké rallye zlata a stříbra v loňském roce výrazně zvýšily jejich váhu v indexech. Podle odhadů Citigroup by samotné přizpůsobení pozic u stříbra mohlo vést k prodeji futures kontraktů v hodnotě zhruba 6,8 miliardy dolarů, což odpovídá přibližně 12 % otevřených pozic na burze Comex. U zlata se očekává podobně velký objem odlivů, přičemž výpočty vycházejí z fondů sledujících Bloomberg Commodity Index a S&P Goldman Sachs Commodity Index. Stratég Citigroup Kenny Hu upozornil, že za svou dlouholetou praxi nezažil takto výrazný objem očekávaných toků spojených s rebalancováním. To samo o sobě vysvětluje, proč jsou ceny v krátkém horizontu pod tlakem, aniž by se zásadně změnil dlouhodobý příběh drahých kovů. Zlato po rekordním roce zůstává fundamentálně silné Navzdory aktuálnímu poklesu není nálada kolem zlata vyloženě negativní. Naopak, zlato má za sebou nejlepší roční výkonnost od roku 1979 a v průběhu loňského roku dosáhlo celé řady historických maxim. Tento růst nebyl náhodný, ale byl podpořen kombinací silné oficiální poptávky a přílivů kapitálu do burzovně obchodovaných fondů krytých fyzickým kovem. Centrální banky zůstávají klíčovým pilířem poptávky. Čisté nákupy zlata ze strany centrálních bank dosáhly podle Světové rady pro zlato v listopadu 45 tun. Významnou roli sehrála zejména Čínská lidová banka, která prodloužila svou sérii nákupů zlata na 14 měsíců v řadě. Tento trend jasně naznačuje, že oficiální sektor nadále považuje zlato za strategickou součást devizových rezerv. K podpoře ceny v posledních dnech přispěly i geopolitické faktory. Zvýšené napětí kolem obchodních vztahů mezi Čínou a Japonskem a zadržení venezuelského prezidenta Nicoláse Madura Spojenými státy vedly investory k opatrnosti. Zlato tak do středečního uzavření burzy dokázalo posílit přibližně o tři procenta, než se do popředí znovu dostal technický tlak spojený s rebalancováním. Stříbro pod větší volatilitou, ale s dlouhodobým potenciálem Stříbro je v současné fázi ještě citlivější na nucené prodeje než zlato. Jeho trh je menší a likvidita omezenější, což znamená, že větší objemy technických obchodů mohou vyvolat prudší cenové pohyby. To je jeden z důvodů, proč stříbro během čtvrteční seance kleslo o více než tři procenta. Zároveň však platí, že stříbro má za sebou mimořádně silný rok. V roce 2025 jeho cena vzrostla přibližně o 150 %, což výrazně překonalo i velmi solidní výkonnost zlata. V říjnu navíc trh zasáhl historický short squeeze, který cenu bílého kovu vystřelil prudce vzhůru. Růst byl podpořen také obavami, že Spojené státy by mohly v budoucnu uvalit dovozní cla, což by dále narušilo nabídku. Podle Davida Wilsona z BNP Paribas může rebalancování indexů krátkodobě tlumit růstový potenciál, avšak z dlouhodobého pohledu má stříbro stále silnou dynamiku. Právě kombinace investiční a průmyslové poptávky dává stříbru odlišný charakter oproti zlatu, které je vnímáno především jako uchovatel hodnoty. Pohled trhu míří k americkým datům Po odeznění technického tlaku z rebalancování se pozornost investorů rychle přesune k makroekonomickým faktorům. Klíčovou událostí bude páteční zveřejnění prosincových dat z amerického trhu práce. Slabší čísla by mohla posílit očekávání dalšího snižování úrokových sazeb ze strany Federálního rezervního systému, což by bylo pozitivní pro nerentabilní aktiva, mezi něž drahé kovy patří. V závěru asijského obchodování se cena zlata pohybovala kolem 4 424 dolarů za unci, zatímco stříbro kleslo na zhruba 76 dolarů za unci. Platina a palladium dále prohlubovaly ztráty z předchozí seance, zatímco dolarový index zůstával téměř beze změny. Celkový obrázek trhu s drahými kovy tak zůstává rozdělený na krátkodobý technický tlak a dlouhodobě silné fundamenty. Rebalancování indexů může v nejbližších dnech udržet ceny pod tlakem, avšak vysoká poptávka centrálních bank, geopolitická nejistota a citlivost na vývoj úrokových sazeb naznačují, že současný pokles je spíše epizodou než začátkem trvalého obratu trendu. Zdroj: Shutterstock