Klíčové body Inflace tažená cenami energií znovu zrychluje a březnový index spotřebitelských cen prudce vyskočil na 3,3 procenta, což zásadně komplikuje plány na uvolňování měnové politiky. Institucionální kapitál aktuálně masivně rotuje do defenzivních instrumentů, přičemž takzvané chytré peníze sázejí na japonský jen, třicetileté dluhopisy a drahé kovy. Maloobchodní tržby sice nominálně rostou, ale po očištění o inflační vliv drahých pohonných hmot reálná spotřeba klesá, což potvrzuje nebezpečný přechod do fáze mírné stagflace.   Skrytá hrozba mírné stagflace a inflační šok Trh v současnosti žije dvěma zcela protichůdnými příběhy a většina účastníků si vybírá ten, který je psychologicky pohodlnější. Akciové indexy, jako je S&P 500 (^GSPC) , se drží na zvýšených úrovních a ochota riskovat se po nedávných propadech zotavila. Na první pohled se tedy může zdát, že je celkové makroekonomické prostředí vysoce konstruktivní a stabilní. Pod tímto klidným povrchem se však formuje diametrálně odlišný a mnohem varovnější obrázek. Inflace tažená cenami energií začíná opět nebezpečně zrychlovat. Březnový index spotřebitelských cen meziročně vyskočil na 3,3 procenta, což představuje prudký nárůst z předchozích 2,4 procenta. Meziměsíční skok o 0,9 procenta je navíc nejvýraznějším pohybem od roku 2022 a jádrová inflace PCE dosahuje dvouletých maxim. Tento vývoj nelze v žádném případě označit za přechodný. Jedná se o klasický nabídkový šok, který se propisuje do struktury spotřebitelských cen. Cena za americkou lehkou ropu WTI (CL=F) , která se pohybuje kolem 95 dolarů za barel, totiž nezvyšuje pouze ceny na čerpacích stanicích. Zásadním způsobem prodražuje vstupy napříč výrobou, logistikou, zemědělstvím i sektorem služeb. Tento sekundární přenos se do oficiálních dat obvykle propisuje se zpožděním čtyř až osmi týdnů. Ceny benzínu již vyletěly o 15,7 procenta a letecké palivo zdražilo dokonce o bezmála jednatřicet procent. Dubnová a květnová data tak ještě plně neabsorbovala cenový šok z prvního čtvrtletí. Hospodářský růst přitom nenápadně zpomaluje a hrubý domácí produkt aktuálně roste tempem pouze 1,5 až 2 procenta. Zpracovatelský průmysl zůstává v kontrakci a odolnost spotřebitelů vykazuje vážné trhliny. Ačkoliv březnové maloobchodní tržby vykázaly silný růst o rovná dvě procenta, většina tohoto čísla byla tažena právě drahými pohonnými hmotami, nikoliv reálným objemem nákupů. Kombinace rostoucí inflace a slábnoucí spotřeby představuje učebnicový příklad mírné stagflace. Zdroj: Shutterstock Rozpor mezi očekáváním trhu a realitou centrální banky Tato toxická kombinace makroekonomických dat vytváří obrovský tlak na americkou centrální banku. Úrokové sazby se aktuálně nacházejí v pásmu 3,50 až 3,75 procenta a rétorika představitelů Fedu, který nyní operuje pod vedením nového předsedy Warshe, začíná znatelně přitvrzovat. Trhy jsou však stále psychologicky ukotveny v iluzi brzkého cyklu snižování sazeb. Pro nejbližší období trh stále naceňuje přibližně pětašedesátiprocentní pravděpodobnost snížení úroků. Zde se nachází naprosto klíčové chybné ocenění současného tržního prostředí. Změna tohoto hluboce zakořeněného narativu bývá pomalá, ale jakmile dojde k jejímu prasknutí, reakce napříč aktivy bývá extrémně impulzivní a ostrá. Americká centrální banka si zkrátka nemůže dovolit snižovat sazby v prostředí, kde inflace dosahuje 3,3 procenta a nadále roste, aniž by fatálně nepoškodila svou vlastní kredibilitu. Pokud se energetická inflace ukáže jako trvalejší, na stole je dokonce návrat k utahování měnové politiky. Výnosy státních dluhopisů se proto pevně drží v rozmezí 4,25 až 4,30 procenta. V tomto kontextu je americký dolar (DX-Y.NYB) strukturálně silný, avšak jeho aktuální pozice je velmi specifická. Komerční subjekty jej masivně shortují a objem otevřených pozic klesá, což ukazuje na slabou participaci a velmi křehkou sílu s hodnocením přesvědčení pouhé tři body z deseti. Dolar tak nepředstavuje čistý trendový nástroj, ale spíše zbraň pro skokové přecenění při nečekaných prohlášeních Fedu. Skutečným hybatelem trhu tak nyní nejsou akcie, ale výnosy amerických desetiletých dluhopisů. Fed je momentálně chycen do pasti, protože nemůže podpořit růst bez zažehnutí další inflace a nemůže agresivně zvyšovat sazby bez urychlení hospodářského poklesu. Sledování výnosové křivky je v tomto režimu absolutní nutností. Zdroj: Shutterstock Sledování institucionálních toků a nálady drobných investorů Zatímco drobní investoři a mediální titulky věnují pozornost akciovým maximům, data o pozicích velkých hráčů vyprávějí příběh o tiché a systematické rotaci. Institucionální kapitál s vysokým přesvědčením nakupuje japonský jen (JPY=X) , dlouhodobé třicetileté dluhopisy a hromadí pozice ve fyzických kovech. Bezpečné přístavy jako zlato (GC=F) a stříbro (SI=F) zaznamenávají budování defenzivních dlouhých pozic. Naopak na trhu s ropou vidíme nejvyšší možnou participaci s přibližně dvěma miliony kontraktů a aktivním budováním masivních krátkých pozic. Tento výprodej ropy není pouze spekulativním výstřelkem, ale systematickým krokem, který potvrzuje tezi o globálním zpomalování hospodářského růstu. Analýza časové struktury futures křivek tento defenzivní posun jen potvrzuje. U ropy se dřívější backwardation hroutí směrem ke contangu, což jasně ukazuje na zmírnění napětí v dodávkách a slábnoucí poptávku. Naopak u drahých kovů dochází ke zplošťování křivky, což indikuje rostoucí poptávku po bezpečí v nejbližším období. Zajímavý kontrast k institucionálním tokům poskytuje sentiment drobných obchodníků, který často funguje jako spolehlivý kontrariánský signál. Například u australského dolaru (AUDUSD=X) je bezmála devadesát procent drobných spekulantů v krátké pozici. Podobně extrémní situaci vidíme i na měnových párech s eurem, jako je EUR/USD (EURUSD=X) , kde trh drží nezdravě jednostranné sázky. Když je drtivá většina maloobchodních účastníků nakloněna na jednu stranu lodi, likvidita potřebná k dalšímu pohybu tímto směrem je prakticky vyčerpána. Cestou nejmenšího odporu se tak stává takzvaný short squeeze, tedy prudké vytlačení ceny opačným směrem. U australské měny navíc data ukazují, že instituce začínají své prodeje postupně redukovat, což otevírá vysoce lukrativní taktické okno pro zkušené obchodníky.