Příchod nových technologických firem na veřejné trhy málokdy vyvolá tak masivní vlnu pozornosti, jakou v minulém týdnu předvedla společnost Cerebras Systems. Cerebras Systems (CBRS) realizoval největší letošní IPO s výtěžkem 5,5 miliardy USD a růstem o 68 % během prvního obchodního dne Tržby mladého startupu vzrostly od roku 2022 do loňského roku o 2 000 % na 510 milionů USD Procesor WSE 3 obsahuje 4 biliony tranzistorů a nabízí až 15krát rychlejší inferenci než běžná GPU Jediný zákazník ze Spojených arabských emirátů se loni podílel na celkových výnosech firmy z 62 % Tento mladý hráč na poli hardwaru pro umělou inteligenci doslova ovládl obchodní seance, když během svého prvního dne na burze zaznamenal raketový nárůst kurzu o 68 %. Důvody extrémního nadšení investorů jsou naprosto zřejmé. Podnik nabízí produkt, po kterém je v současnosti celosvětově kritický nedostatek, vysoce výkonný AI čip navržený speciálně pro zvládání extrémních výpočetních zátěží. Management dokonce prohlašuje, že jejich architektura výkonnostně překonává systémy založené na tradičních grafických procesorech (GPU), které dodává současný neotřesitelný vládce trhu, společnost Nvidia (NVDA) . Právě Nvidia díky své naprosté tržní dominanci doručila akcionářům v posledních letech pohádkové zisky, když její akcie za uplynulých pět let vzrostly o 1 400 %. Motorem tohoto růstu byl nekompromisní skok v profitabilitě. Vývojáři AI platforem se k ní masivně uchylovali pro zajištění potřebného výpočetního výkonu, což vyhnalo její výnosy do rekordních výšin v řádu desítek miliard dolarů. Celý poslední uzavřený fiskální rok zakončil tento polovodičový gigant s tržbami přesahujícími 215 miliard USD, což představuje meziroční nárůst o 65 %. Není tedy divu, že se po úspěšném burzovním debutu konkurenčního startupu začíná na Wall Street intenzivně řešit otázka, zda se zrodil přímý nástupce. Aktuální vývoj na trzích ukazuje, že po prvotním divokém růstu se situace mírně stabilizuje. Během úterní obchodní seance akcie posílily o 6,05 %, což odpovídá absolutnímu nárůstu o 16,93 USD, a cena se usadila na hodnotě 296,65 USD za akcii. Celková tržní kapitalizace nováčka dosahuje úctyhodných 64 miliard USD při padesatidvoutýdenním cenovém rozpětí od 185,00 USD do 386,34 USD. Denní obchodní objem dosáhl 161 tisíc kusů při průměrném dlouhodobém objemu 15 milionů akcií, přičemž hrubá marže se nachází na úrovni 39,03 %. Přestože následující den po IPO firma část zisků odevzdala, debut vynesl 5,5 miliardy USD a stal se největším úpisem letošního roku. Unikátní architektura obřího čipu Wafer-Scale Engine Hlavním trumfem, který z tohoto nováčka dělá tak sledovaný titul, je radikálně odlišný technologický přístup. Vývojáři zkonstruovali čip, který je z hlediska fyzické plochy 58krát větší než špičkový procesor B200 od Nvidie. Právě tato monstrózní velikost umožňuje dosahovat extrémních přenosových rychlostí. Proprietární architektura nazvaná Wafer-Scale Engine (WSE) doručuje podle interních testů až 15krát rychlejší inferenci, tedy samotný proces generování odpovědí velkých jazykových modelů, než systémy postavené na klasických GPU. V specifických situacích má být tento procesor dokonce 1 000krát rychlejší. Třetí generace tohoto systému s označením WSE 3 integruje na jediném křemíkovém plátu astronomické 4 biliony tranzistorů. Pro srovnání, konkurenční balení od Nvidie složené ze dvou pokročilých GPU jich obsahuje pouhých 208 miliard. Firemní zákazníci mohou k tomuto enormnímu výkonu přistupovat buď přímou objednávkou celých hardwarových platforem do svých vlastních datových center, nebo vzdáleně skrze vlastní cloudové řešení či poskytovatele třetích stran. Masivní zájem o toto řešení se již odrazil ve finančních výkazech. Výnosy společnosti mezi lety 2022 a loňským rokem vzrostly o neuvěřitelných 2 000 %, kdy dosáhly hodnoty 510 miliard USD. Odlišné historické příběhy a hrozba extrémní koncentrace tržeb Navzdory technologickým úspěchům je nutné vidět zásadní rozdíly v příbězích obou rivalů. Nvidia byla založena před více než 30 lety a svou expertízu v oblasti GPU budovala po celá desetiletí. Její čipy původně sloužily primárně hernímu průmyslu, avšak management včas rozpoznal jejich univerzální potenciál a vyvinul paralelní výpočetní platformu CUDA, která firmě vydláždila cestu k dnešní dominanci. Následně pak navrhl procesory optimalizované přímo pro umělou inteligenci. Dnes dodává řešení pro celou škálu oborů od robotiky po zdravotnictví a mezi její hlavní klienty patří technologičtí giganti jako Microsoft (MSFT) nebo Amazon (AMZN) . Oproti tomu mladý vyzyvatel vznikl teprve v roce 2015 a od samotného počátku se zaměřil výhradně na specifické potřeby masivních AI výpočtů. Růst tržeb je sice impozantní, avšak skrývá v sobě obrovskou zranitelnost. Výnosy jsou totiž závislé na velmi omezeném počtu smluvních partnerů. V loňském roce tvořily kontrakty s Univerzitou umělé inteligence Mohameda bin Zayeda ve Spojených arabských emirátech celých 62 % celkových příjmů. Management ve svém burzovním prospektu otevřeně přiznal, že tato extrémní závislost na jediném subjektu, společně s kontrakty pro Group 42 Holding Ltd a OpenAI, vystavuje podnik značným rizikům. Pokud se má společnost skutečně stát novou Nvidií, musí radikálně diverzifikovat své portfolio a získat mezi své zákazníky americké i mezinárodní technologické lídry. Firma musí v dlouhodobém horizontu prokázat trvalou technologickou převahu, což se musí jednoznačně odrazit v budoucích hospodářských výsledcích, stabilním růstu marží a především v dosažení čisté ziskovosti. Vybudovat globální impérium z pozice nováčka bude extrémně náročné, neboť stávající lídr má za sebou dekády výzkumu a vývoje. Varování z úst akademické obce a historické statistiky IPO Při hodnocení budoucího vývoje cen akcií by investoři neměli ignorovat historická data o chování nově upsaných titulů. Profesor financí Jay Ritter z University of Florida ve svých dlouhodobých studiích poukazuje na to, že nově debutující firmy mívají po odeznění prvotního optimismu složité období. Pokud vyloučíme výnosy z prvního obchodního dne, vykazují tyto tituly v následujících pěti letech v průměru o 3,6 % horší roční výkonnost než zavedené korporace podobné tržní velikosti. Pokud se tato historická statistická zákonitost potvrdí, cesta k zopakování úspěchu společnosti Nvidia bude pro nového vyzyvatele velmi trnitá. Z pohledu produktového portfolia, struktury zisků i aktuálního chování na burze je nepravděpodobné, že by k tomuto převratu došlo v blízkém horizontu. V dlouhodobém měřítku však potenciál existuje. Pokud se managementu podaří efektivně rozšířit zákaznickou základnu, proniknout do dalších průmyslových odvětví a přetavit technologický náskok v udržitelnou ziskovost, mohl by se z tohoto startupu časem skutečně zformovat plnohodnotný technologický pilíř nové generace.