Zbrojařská skupina KNDS čelí tlaku investorů, kteří v rámci předběžných jednání odmítají podpořit primární úpis akcií při valuaci přesahující dvanáct miliard eur. Německá rodina, jež vlastní polovinu podniku, odmítá přistoupit na ocenění pod 12,5 miliardy eur, což reálně hrozí odkladem celého úpisu na pozdější termín. Ochlazení zájmu o evropský obranný sektor umocnilo nedávné zrušení miliardového námořního projektu v Německu, které stáhlo dolů i akcie konkurenčních firem.   Valuační propast a hrozba odkladu Evropský zbrojní gigant KNDS, který se specializuje na výrobu tanků, čelí nečekaně tvrdé realitě. Plánovaný vstup na burzu, který měl být jednou z největších událostí evropského kapitálového trhu posledních let, naráží na výrazný odpor. Investoři během předběžných jednání zpochybňují navrhované ocenění ve výši přesahující dvanáct miliard eur. Tento nesoulad mezi očekáváním trhu a představami vlastníků reálně hrozí tím, že očekávaný červencový primární úpis akcií (IPO) bude muset být odložen. Zástupci klíčového akcionáře, jímž je německá rodina držící polovinu společnosti, zatímco druhá polovina spadá pod francouzskou vládu, vyslali jasný signál. Podle zdrojů obeznámených se situací nehodlají přistoupit na IPO, pokud by valuace klesla pod hranici 12,5 miliardy eur. Ještě počátkem letošního roku se přitom v kuloárech hovořilo o ambiciózním ohodnocení v rozmezí 18 až 20 miliard eur. Současný propad očekávání tak představuje pro management velmi hořkou pilulku. Intenzivní schůzky s potenciálními investory mají pokračovat i v nadcházejícím týdnu. Pokud však společnost a její finanční poradci nedospějí k závěru, že existuje dostatečná poptávka po akciích za požadovanou cenu, může být celý proces pozastaven. KNDS by tak musela vyčkat na příznivější podmínky koncem tohoto roku, nebo dokonce až v letech následujících. Konečné rozhodnutí o osudu této gigantické transakce padne pravděpodobně v nejbližších dnech. Poradci KNDS nicméně stále živí naději, že se podaří zajistit dostatečnou podporu. Upozorňují na běžnou praxi, kdy jsou institucionální investoři v před-IPO fázích motivováni k tlaku na co nejnižší cenu, aby si zajistili výhodnější výchozí pozici. V konečném důsledku by se však mohli zavázat k investici i při vyšším ocenění, pokud je přesvědčí dlouhodobý potenciál podniku. Dokonalá bouře na evropském zbrojním trhu Dlouholetá euforie, která obklopovala evropské zbrojaře v důsledku rostoucích geopolitických tenzí, v posledních měsících citelně ochladla. Analytici upozorňují na hlubší strukturální obavy ohledně budoucí podoby válečných konfliktů. Pozornost vojenských stratégů se totiž stále více přesouvá od tradiční těžké techniky směrem k levnějším dronům. Tento trend, v kombinaci s přetrvávajícími úzkými hrdly ve výrobních řetězcích a vlnou vybírání zisků, vytváří pro tradiční zbrojovky náročné prostředí. Sektorový index Stoxx Targeted Defence, který sleduje největší veřejně obchodované obranné skupiny v Evropě, po silném začátku roku de facto stagnuje. Propad sentimentu se naplno projevil minulý týden, kdy německá vláda nečekaně zrušila masivní projekt na výstavbu válečných lodí v hodnotě několika miliard eur. Tento krok okamžitě stáhl dolů akcie největšího německého zbrojaře. Společnost Rheinmetall (RHM.DE) , která měla projekt vést a vyjednala si za to odměnu 15 miliard eur, ztratila téměř pětinu své tržní hodnoty. Zrušení tohoto lukrativního námořního programu přišlo přesně v den, kdy KNDS formálně oznámila zahájení svého dlouho očekávaného vstupu na burzu. Tato nešťastná shoda okolností vyvolala ve vedení firmy i mezi jejími poradci značné rozhořčení. Zdroje blízké IPO procesu si otevřeně stěžují na absolutní nedostatek koordinace v Berlíně a situaci popisují slovy, že „pravá ruka neví, co dělá levá“. Jeden z účastníků transakce označil současné dění za dokonalou bouři. Investoři jsou podle něj ohledně celého sektoru extrémně nervózní. Akcie zmíněného Rheinmetallu, které trh vnímá jako klíčový referenční bod pro stanovení hodnoty KNDS, se letos propadly již o zhruba 38 procent. Ačkoliv se obchodní modely obou firem liší, mnoho investorů v reakci na tento vývoj preventivně snížilo své cenové cíle. Geopolitické rošády a nejistá budoucnost Vedle makroekonomických a politických tlaků čelí KNDS také specifickým obavám týkajícím se budoucích zakázek. Potenciální investoři vyjádřili bankéřům znepokojení nad nejasnostmi kolem masivní budoucí objednávky německé vlády na obrněná vozidla Boxer. Tento klíčový projekt, na kterém KNDS spolupracuje právě s Rheinmetallem, má přitom hrát zcela zásadní roli v dlouhodobých knihách objednávek obou společností. Navzdory těmto turbulencím má KNDS, sídlící v Amsterdamu a proslulá výrobou tanků Leopard, v rukávu silné argumenty. V květnu společnost oznámila rekordní objem nevyřízených zakázek přesahující 33 miliard eur pro rok 2025. Tento masivní polštář je tažen především skokovým nárůstem výdajů evropských vlád na obranu. Případný vstup na burzu by tak investorům nabídl atraktivní a přímou expozici vůči ziskovému evropskému obrannému sektoru. Cestu k IPO navíc nedávno uhladila strategická dohoda. Německá rodina stojící za KNDS se tento měsíc dohodla na prodeji 40procentního podílu německé vládě. Po dokončení úpisu by tak Paříž i Berlín kontrolovaly shodně 40 procent podniku, zatímco zbývající pětina by připadla veřejně obchodovaným akciím. Zástupci KNDS ani mluvčí německých rodin se k aktuálnímu vývoji jednání nechtěli oficiálně vyjadřovat. Součástí této komplexní dohody je i závazek Berlína zaplatit za podíl prémii oproti budoucí upisovací ceně na burze. To je nestandardní krok, jelikož soukromé prodeje obvykle probíhají se slevou vůči tržnímu ocenění. Německá vláda navíc přislíbila potenciální dodatečnou platbu, jejíž výše bude záviset na tom, jak si akcie povedou v měsících bezprostředně po vstupu na burzu. Zda se však tento pečlivě připravený plán podaří zrealizovat v původním termínu, ukážou až nadcházející dny plné tvrdých vyjednávání.