Klíčové body

Americké akcie prudce rostou, jejich ocenění je však opět nadprůměrné
Investoři se obávají dopadu celní politiky na firemní zisky
Výnosy státních dluhopisů rostou, což ohrožuje ocenění akcií

Indexy S&P 500 a Dow Jones se vrátily do kladných hodnot za rok 2025, přičemž technologický Nasdaq Composite zaznamenal největší týdenní nárůst od dubna. Silné výsledky amerických firem za první čtvrtletí a mírné inflační údaje přispěly k obnovenému optimismu, podpořenému dohodou mezi USA a Čínou o 90denním odkladu cel.

Toto oživení ale přináší i staronové obavy – trh se znovu obchoduje na vyšších úrovních. Investoři, kteří ještě nedávno utlumovali expozici vůči rizikovým aktivům, se teď vracejí k akciím, a to v momentě, kdy forwardový poměr ceny k zisku (P/E) indexu S&P 500 překonává svůj pětiletý průměr. To znovu otevírá otázku, nakolik je tento růst udržitelný a co by ho mohlo přibrzdit.

Ocenění rostou, tempo zisků slábne a nejistota přetrvává

Ve čtvrtek odpoledne se forwardové P/E S&P 500 dostalo na hodnotu 21,5, což je výrazný nárůst oproti 18,02 z počátku dubna. Podle dat Dow Jones Market Data se jedná o nejvyšší úroveň od února a zároveň hodnotu nad průměrem posledních pěti let (20,25). Rostoucí valuace přichází v době, kdy analytici snižují očekávání celoročních zisků. Podle společnosti FactSet klesl konsenzuální odhad zisku (EPS) pro S&P 500 v roce 2025 z 271,05 USD v březnu na 263,40 USD v květnu.

Tento nesoulad mezi rostoucí cenou a klesajícím očekáváním je vnímán jako potenciálně nebezpečná kombinace. Vysoké valuace se stávají obtížně udržitelnými, pokud nedojde k potvrzení růstu ziskovosti. K tomu se přidává nejistota vyvolaná Trumpovou celní politikou, která podle některých firem může negativně ovlivnit marže.

Podle údajů FactSet během konferenčních hovorů o výsledcích za první čtvrtletí zmínilo výrazy jako „cla“ nebo „celní sazby“ 411 společností z indexu S&P 500, což je nejvyšší počet za posledních deset let. Navzdory silným výsledkům tedy přetrvává značná obava z vlivu politiky na ziskovost.

Silné výsledky i varování z Wall Street

Přes tyto obavy však firmy vykazují velmi dobré čtvrtletní výsledky. Do pátku oznámilo své hospodaření 92 % společností z indexu S&P 500, přičemž 78 % z nich překonalo odhady EPS a 62 % očekávání v tržbách. Roční růst zisku v prvním čtvrtletí činí 13,6 %, což je druhé čtvrtletí v řadě s dvouciferným růstem.

Podle Andrewa Slimmona z Morgan Stanley Investment Management je právě tato „realita čísel“ důvodem, proč se pesimistické scénáře nenaplnily. Uvedl, že mnoho hedgeových fondů a institucí se připravovalo na recesi, která se však zatím nekoná.

I přesto zůstává vývoj složitý. Snížená očekávání a vysoké valuace připomínají, že trh se může stát citlivým na negativní zprávy, obzvlášť pokud přijde z oblasti politiky nebo vývoje dluhopisových výnosů.

Rostoucí výnosy zvyšují tlak na spotřebitele

K napětí přispívá také vývoj na dluhopisovém trhu, kde výnosy v posledních dnech opět rostou. Výnos 10letého amerického dluhopisu se v pondělí vyšplhal nad 4,5 %, což se stalo poprvé od února. 30leté dluhopisy se pohybovaly těsně pod hranicí 5 %. Tyto hodnoty jsou považovány za problematické pro ocenění akcií, protože vyšší výnosy znamenají vyšší diskontní sazbu a tím i nižší současnou hodnotu budoucích zisků.

Přestože ke konci týdne výnosy mírně klesly, jejich celkový nárůst o více než 6 bazických bodů je největší od dubna. Podle společnosti Yardeni Research však vysoké valuace mohou být i pozitivním signálem – ukazují, že trh s recesí nepočítá. Forwardové P/E během recese zpravidla klesá k jednociferným hodnotám, což se nyní neděje.

Zatímco se trh snaží ocenit celkový ekonomický výhled, spotřebitelé i firmy zůstávají opatrní. Společnost Walmart (WMT) oznámila, že nedokáže absorbovat veškerý tlak na marže a bude muset dále zvyšovat ceny. Podle hlavní investiční stratégyně společnosti Empower Marty Nortonové prožili spotřebitelé „náročné inflační období“ a firmy nyní musí pečlivě volit cenovou strategii, protože zákazníci se chovají citlivěji než dřív.

Očekávání se nyní soustředí na výsledky dalších maloobchodníků. Tento týden budou výsledky zveřejňovat Home Depot (HD), Lowe’s (LOW) a Target (TGT), které naznačí, jak americké domácnosti zvládají současný ekonomický režim. Zvláštní pozornost přitom poutají akcie z odvětví spotřebního zboží, které jsou podle FactSetu jedním z nejvýkonnějších sektorů S&P 500 a od začátku roku vzrostly o 6 %, zatímco celý index jen o 1,3 %.

Analytici ale varují, že v těchto sektorech může být bezpečnostní marže nízká. Podle Nortonové může být výkonnost těchto akcií nadhodnocená vzhledem k aktuálním oceněním.

Indexy S&P 500 a Dow Jones se vrátily do kladných hodnot za rok 2025, přičemž technologický Nasdaq Composite zaznamenal největší týdenní nárůst od dubna. Silné výsledky amerických firem za první čtvrtletí a mírné inflační údaje přispěly k obnovenému optimismu, podpořenému dohodou mezi USA a Čínou o 90denním odkladu cel.Toto oživení ale přináší i staronové obavy – trh se znovu obchoduje na vyšších úrovních. Investoři, kteří ještě nedávno utlumovali expozici vůči rizikovým aktivům, se teď vracejí k akciím, a to v momentě, kdy forwardový poměr ceny k zisku indexu S&P 500 překonává svůj pětiletý průměr. To znovu otevírá otázku, nakolik je tento růst udržitelný a co by ho mohlo přibrzdit.Ocenění rostou, tempo zisků slábne a nejistota přetrváváVe čtvrtek odpoledne se forwardové P/E S&P 500 dostalo na hodnotu 21,5, což je výrazný nárůst oproti 18,02 z počátku dubna. Podle dat Dow Jones Market Data se jedná o nejvyšší úroveň od února a zároveň hodnotu nad průměrem posledních pěti let . Rostoucí valuace přichází v době, kdy analytici snižují očekávání celoročních zisků. Podle společnosti FactSet klesl konsenzuální odhad zisku pro S&P 500 v roce 2025 z 271,05 USD v březnu na 263,40 USD v květnu.Tento nesoulad mezi rostoucí cenou a klesajícím očekáváním je vnímán jako potenciálně nebezpečná kombinace. Vysoké valuace se stávají obtížně udržitelnými, pokud nedojde k potvrzení růstu ziskovosti. K tomu se přidává nejistota vyvolaná Trumpovou celní politikou, která podle některých firem může negativně ovlivnit marže.Podle údajů FactSet během konferenčních hovorů o výsledcích za první čtvrtletí zmínilo výrazy jako „cla“ nebo „celní sazby“ 411 společností z indexu S&P 500, což je nejvyšší počet za posledních deset let. Navzdory silným výsledkům tedy přetrvává značná obava z vlivu politiky na ziskovost.Silné výsledky i varování z Wall StreetPřes tyto obavy však firmy vykazují velmi dobré čtvrtletní výsledky. Do pátku oznámilo své hospodaření 92 % společností z indexu S&P 500, přičemž 78 % z nich překonalo odhady EPS a 62 % očekávání v tržbách. Roční růst zisku v prvním čtvrtletí činí 13,6 %, což je druhé čtvrtletí v řadě s dvouciferným růstem.Podle Andrewa Slimmona z Morgan Stanley Investment Management je právě tato „realita čísel“ důvodem, proč se pesimistické scénáře nenaplnily. Uvedl, že mnoho hedgeových fondů a institucí se připravovalo na recesi, která se však zatím nekoná.I přesto zůstává vývoj složitý. Snížená očekávání a vysoké valuace připomínají, že trh se může stát citlivým na negativní zprávy, obzvlášť pokud přijde z oblasti politiky nebo vývoje dluhopisových výnosů.Rostoucí výnosy zvyšují tlak na spotřebiteleK napětí přispívá také vývoj na dluhopisovém trhu, kde výnosy v posledních dnech opět rostou. Výnos 10letého amerického dluhopisu se v pondělí vyšplhal nad 4,5 %, což se stalo poprvé od února. 30leté dluhopisy se pohybovaly těsně pod hranicí 5 %. Tyto hodnoty jsou považovány za problematické pro ocenění akcií, protože vyšší výnosy znamenají vyšší diskontní sazbu a tím i nižší současnou hodnotu budoucích zisků.Přestože ke konci týdne výnosy mírně klesly, jejich celkový nárůst o více než 6 bazických bodů je největší od dubna. Podle společnosti Yardeni Research však vysoké valuace mohou být i pozitivním signálem – ukazují, že trh s recesí nepočítá. Forwardové P/E během recese zpravidla klesá k jednociferným hodnotám, což se nyní neděje.Zatímco se trh snaží ocenit celkový ekonomický výhled, spotřebitelé i firmy zůstávají opatrní. Společnost Walmart oznámila, že nedokáže absorbovat veškerý tlak na marže a bude muset dále zvyšovat ceny. Podle hlavní investiční stratégyně společnosti Empower Marty Nortonové prožili spotřebitelé „náročné inflační období“ a firmy nyní musí pečlivě volit cenovou strategii, protože zákazníci se chovají citlivěji než dřív.Očekávání se nyní soustředí na výsledky dalších maloobchodníků. Tento týden budou výsledky zveřejňovat Home Depot , Lowe’s a Target , které naznačí, jak americké domácnosti zvládají současný ekonomický režim. Zvláštní pozornost přitom poutají akcie z odvětví spotřebního zboží, které jsou podle FactSetu jedním z nejvýkonnějších sektorů S&P 500 a od začátku roku vzrostly o 6 %, zatímco celý index jen o 1,3 %.Analytici ale varují, že v těchto sektorech může být bezpečnostní marže nízká. Podle Nortonové může být výkonnost těchto akcií nadhodnocená vzhledem k aktuálním oceněním.