V některých případech nevyjdou vůbec, jindy se akcie propadnou až na nulu. Když se ale restrukturalizace podaří, mohou investoři zaznamenat mimořádné zisky.

Jedním z aktuálních příkladů je společnost RH (RH), dříve známá jako Restoration Hardware, která dnes prochází zásadní transformací. A to v době, kdy trh s nemovitostmi zůstává utlumený a dluh společnosti roste.

Od pandemického vrcholu k hlubokému propadu

RH byla během pandemického realitního boomu jedním z vítězů. Akcie firmy v roce 2021 vystoupaly až na 744 USD. Od té doby však ztratily přibližně 75 % své hodnoty a dnes se obchodují kolem 206 USD. Jedním z hlavních důvodů tohoto propadu je slabý trh s nemovitostmi, který negativně ovlivňuje poptávku po luxusním vybavení domácností – tedy klíčovém segmentu podnikání RH.

Navíc se firma během tohoto období výrazně zadlužila. Dluh nyní dosahuje výše 2,55 miliardy dolarů, zatímco hotovostní rezerva činí pouze 46 milionů. Firma má sice ještě přístup ke kreditnímu rámci ve výši 367 milionů, ale její rozvaha je zatížená a další vývoj bude silně záviset na makroekonomické situaci.

RH tedy není běžnou nábytkářskou firmou. Jde o společnost, která se vydala směrem k luxusnímu segmentu a přetváří se ve značku zaměřenou na prémiový životní styl, s ambicí expandovat i mimo oblast vybavení domácností.

Luxusní transformace s nástrahami

Zásadní proměna firmy začala v roce 2017, kdy se RH oficiálně vzdala svého původního názvu Restoration Hardware. Generální ředitel Gary Friedman představil novou vizi: méně zákazníků, vyšší ceny, silnější značka. Vlajkovou lodí této strategie se staly tzv. designové galerie, tedy velkoformátové prodejny kombinující showroom s architektonickým zážitkem. Společnost navíc rozšířila svůj záběr i na butikové hotely, restaurace a dokonce i cestování.

V prvních letech strategie slavila úspěch – tržby rostly a provozní marže se zvýšila z 10 % v roce 2015 na více než 24 % během pandemie. Tento růst však nebyl udržitelný. Jakmile se tržby začaly propadat, marže klesla zpět pod 10 %, a firma se dostala pod tlak. Ukázalo se, že i luxusní značka je citlivá na výkyvy realitního cyklu, což je v případě nábytkářské firmy zásadní riziko.

Dalším odvážným krokem vedení byl zpětný odkup akcií v objemu více než 2 miliard dolarů během let 2022 a 2023. Vedení tehdy věřilo, že akcie jsou podhodnocené. Jenže trh s nemovitostmi zůstal slabý a akcie se propadly hluboko pod úroveň, za kterou je firma odkupovala. Dluh z těchto operací dnes zůstává a představuje reálné břemeno.

Trh s nemovitostmi jako klíčový faktor

Generální ředitel Friedman na nedávném hovoru s analytiky označil současnou situaci za nejhorší realitní trh za posledních 50 let. Pro ilustraci uvedl, že v roce 1978 se v USA prodalo 4,09 milionu domů, zatímco v roce 2024 jen 4,06 milionu – a to navzdory tomu, že americká populace od té doby vzrostla ze 223 na 341 milionů.

Friedman navíc přiznal, že délka tohoto poklesu jej překvapila, a to i přesto, že má čtyřicetiletou zkušenost v oboru. Doslova uvedl, že nikdy nezažil tříletý pokles na trhu s bydlením. Rovněž připustil, že firma v současnosti platí vyšší úroky, než by si přála, a zvažuje prodej části svého majetku prostřednictvím operací typu sale-and-leaseback, aby získala krátkodobou likviditu.

Tato vyjádření jasně ukazují, že vedení si je vědomo složité situace. Přesto ale zároveň věří v možnost obratu.

Je v RH stále naděje na obrat?

Přes všechny problémy existují i pozitivní signály. Tržby meziročně vzrostly o 12 %, byť ze slabší základny. A i když čistý zisk byl téměř nulový, bylo to částečně způsobeno vyššími náklady, které lze podle vedení v případě potřeby snížit.

Společnost očekává, že v letošním roce dosáhne růstu tržeb o 10 až 13 %, provozní marže (podle ne-GAAP metrik) by měla být mezi 14 až 15 % a volný peněžní tok by měl činit 250 až 300 milionů dolarů. To jsou ambiciózní, ale dosažitelné cíle, pokud se podaří stabilizovat klíčové faktory vnějšího prostředí.

RH navíc pokračuje v expanzi a v letošním roce plánuje otevření sedmi nových galerií, včetně jedné v Paříži. To signalizuje, že firma se nevzdává své dlouhodobé strategie ani v náročném období.

Nicméně při podnikové hodnotě kolem 5,1 miliardy dolarů bude firma potřebovat ještě výraznější oživení, aby se znovu stala atraktivní investicí. A především – jakýkoliv posun závisí na zlepšení trhu s nemovitostmi. Pokud bude současný útlum pokračovat, může být návrat k ziskovosti zdlouhavý a riskantní.