Klíčové body Akcie předních výrobců paměťových čipů vzrostly za poslední tři měsíce o více než 200 % díky masivní poptávce po AI infrastruktuře. Zatímco analytici z Wall Street vidí u Micronu stále téměř padesátiprocentní růstový potenciál, Sandisk je podle konsenzu již nadhodnocený. Historický vývoj polovodičového trhu varuje před cyklickým propadem, který hrozí po vyřešení současného nedostatku čipů.   Exploze poptávky a bezprecedentní tržní růst Výrobci paměťových čipů se stali jedněmi z největších vítězů současného boomu kolem infrastruktury pro umělou inteligenci. Společnost Micron Technology (MU) a konkurenční Sandisk (SNDK) zažívají na akciových trzích naprosto fenomenální období. Jen za poslední tři měsíce si akcie prvního jmenovaného podniku připsaly úctyhodných 203 %, zatímco cenné papíry druhého giganta vyletěly dokonce o 217 %. Většina analytiků z Wall Street se v současnosti domnívá, že Micron zůstává i přes tento raketový vzestup nadále podhodnocený. Naopak u Sandisku panuje na trhu silný konsenzus, že je titul již příliš drahý. Podle dat deníku The Wall Street Journal činí mediánová cílová cena pro akcie Micronu 1 585 dolarů, což implikuje další růstový potenciál ve výši 46 % oproti současné hodnotě kolem 1 085 dolarů. Zcela odlišný obrázek však nabízí pohled na konkurenci. Mediánová cílová cena pro Sandisk je stanovena na 1 750 dolarů za akcii. Při současné tržní ceně, která se pohybuje na úrovni 1 980 dolarů, to znamená očekávaný pokles o zhruba 12 %. Tento dramatický rozdíl v hodnocení odráží specifické postavení obou firem v dodavatelském řetězci. Za tímto masivním růstem stojí fundamentální technologická proměna. Centrální procesorové jednotky (CPU) a grafické procesorové jednotky (GPU) představují naprosto nezbytné stavební kameny hardwarové architektury pro umělou inteligenci. Zatímco CPU fungují jako mozek řídící aplikace, GPU urychlují složité úlohy tím, že přebírají repetitivní matematické výpočty. Oba typy těchto pokročilých čipů vyžadují ke svému fungování obrovské množství paměti. Meera Pandit, globální tržní stratéžka ze společnosti JPMorgan Chase (JPM) , tuto dynamiku vysvětluje velmi jasně. Podle jejích slov procesory ukládají informace do dlouhodobé paměti NAND a k provádění samotných úkolů využívají dynamickou paměť s náhodným přístupem (DRAM), která funguje jako paměť pracovní. Speciálním druhem DRAM je pak vysokopropustná paměť (HBM), jež dokáže grafické procesory zásobovat daty dostatečně rychle na to, aby jejich výpočetní kapacita byla plně využita. Zdroj: Getty images Fascinující finanční výsledky a cenový šok V současné době výrobci paměťových čipů absolutně nedokážou držet krok s bezprecedentní poptávkou. Provozovatelé obřích datových center se předhánějí v budování AI infrastruktury, což vytváří extrémní tlak na dodavatelské řetězce. Nedostatek na trhu je natolik vážný, že ceny pamětí NAND a DRAM za uplynulý rok vzrostly o 200 %, respektive o 300 %. Tento cenový šok se okamžitě propsal do hospodářských výsledků obou společností. Micron, který figuruje jako třetí největší dodavatel pamětí DRAM a NAND na světě, zaznamenal v květnovém čtvrtletí nárůst tržeb o ohromujících 345 %. Čistý zisk očištěný o jednorázové položky pak vystřelil o více než 1 200 %. Výhled pro aktuální kvartál navíc počítá s dalším růstem tržeb o 340 % a zvýšením upraveného čistého zisku o více než 900 %. Podobně fascinující čísla reportuje i Sandisk, pátý největší světový dodavatel pamětí NAND. V březnovém čtvrtletí vyskočily jeho tržby o 251 %. Upravený čistý zisk dosáhl hodnoty 23,41 dolaru na zředěnou akcii, což představuje masivní obrat oproti ztrátě 0,31 dolaru v předchozím roce. Projekce pro probíhající čtvrtletí naznačují růst tržeb o 320 % a astronomický nárůst upraveného čistého zisku o více než 10 700 %. Tyto mimořádně silné finanční výsledky dokonale vysvětlují, proč si obě akcie v poslední době vedly tak skvěle. Trh s paměťovými čipy je však historicky definován neúprosnými cykly prudkého růstu a následných hlubokých propadů. Pokud tento dlouhodobý trend zůstává v platnosti, investoři by se měli připravit na to, že akcie mohou v budoucnu zaznamenat tvrdý pád. Zdroj: Getty images Historické varování před nevyhnutelným cyklickým krachem Mnoho polovodičových společností vykazuje určitou míru cykličnosti, kdy tržby stoupají a klesají v závislosti na tom, jak se rozšiřuje či smršťuje globální poptávka. Paměťové čipy však z historického hlediska představují tu vůbec nejvíce cyklickou kategorii v celém širším polovodičovém průmyslu. Tento fakt představuje pro současné investory zásadní riziko. Důvodem této extrémní volatility je skutečnost, že většina čipů NAND a DRAM má v podstatě komoditní charakter. Jsou vzájemně zaměnitelné, a dodavatelé si tak konkurují především cenou. Výroba paměťových čipů je navíc kapitálově nesmírně náročná. Výrobci proto neustále upravují objem produkce tak, aby odpovídal poptávce. Tyto síly vytvářejí neustálé výkyvy, kdy po obdobích omezené nabídky a zdražování nevyhnutelně následují fáze nadbytku a cenových válek. Poslední takový cyklus se odehrál během pandemie COVID-19. Poptávka po osobních počítačích, tabletech a herních konzolích tehdy prudce vzrostla v důsledku přechodu na práci z domova. Omezené dodávky zpočátku vedly k vyšším cenám, ale výrobci nakonec trh přesytili. Jakmile se spotřebitelské chování v letech 2022 a 2023 normalizovalo, ceny čipů se dramaticky propadly. Dopad na akcie byl tehdy zničující. Společnost Western Digital (WDC) , pod kterou Sandisk spadá až do počátku roku 2025, zaznamenala spolu s Micronem drtivý pád. Akcie obou firem se ze svých maxim z roku 2022 propadly o 60 %, respektive o 50 %. Obě společnosti navíc v roce 2023 vykázaly záporné zisky a žádná z nich nedosáhla nového cenového maxima dříve než v roce 2024. V současném cyklu Wall Street očekává, že prodeje paměťových čipů dosáhnou svého absolutního vrcholu v roce 2028. Poté se podle projekcí upravený zisk Micronu ve fiskálním roce 2029 propadne o 27 %, zatímco zisk Sandisku by měl ve stejném období klesnout dokonce o 54 %. Přestože se současné ocenění Micronu na 24násobku zisků a Sandisku na 67násobku zdá být vzhledem k aktuálnímu růstu ospravedlnitelné, investoři musí do svých modelů zakomponovat blížící se ochlazení. Jakmile současný cyklus překročí svůj zenit, historie naznačuje, že pád bude velmi rychlý a bolestivý.