Časy „volných“ peněz jsou za námi. A cesta, která nás čeká, bude bolestivá

Zážitek z tohoto týdne ve Fedu byl rodičovským výletem v jeho nejdepresivnější banalitě: děti vzadu, které vás otravují, motají se navzájem a obecně jsou čím dál tím otrávenější pokaždé, když odpovíte na otázku "Už tam skoro jsme?". "Ne, synku, ještě máme kus cesty před sebou." "Waaaaah! To je nuda!!!" "Možná, synku, ale fňukáním se tam nedostaneme rychleji." Pro ty, kteří chtějí vidět konec utahování Fedu, jsou náznaky den ode dne jasnější. Dezinflace se šíří ze sektorů ekonomiky, které jsou nejvíce citlivé na úrokové sazby, jako jsou nemovitosti, zatímco ceny zboží - zejména zboží dlouhodobé spotřeby - oslabují, protože úzká místa v dodavatelském řetězci se stávají minulostí. Za druhé se objevují stále zřetelnější známky toho, že trh práce začíná ochlazovat. Dny, kdy na každého nezaměstnaného připadala dvě volná místa, jsou jako vymalované, protože i taková společnost, jako je Amazon (NASDAQ:AMZN), pozastavuje najímání zaměstnanců ve firmách, zatímco její slabší bratři v technologickém sektoru, od vlastníka Facebooku Meta Platforms (NASDAQ:META) po Stripe a Coinbase (NASDAQ:COIN), propouštějí ve stále větším počtu. Říjnová zpráva o trhu práce - i když stále obsahuje některé nejasnosti - potvrdila rozšiřující se zpomalení: Zvyšování mezd se omezilo na užší skupinu odvětví, zatímco míra nezaměstnanosti vzrostla. Celkový růst počtu pracovních míst se v posledních měsících zřetelně zpomalil: Greg Daco, hlavní ekonom společnosti EY, poznamenal, že tříměsíční průměrný přírůstek pracovních míst ve výši 289 000 je nyní nejpomalejší za téměř dva roky. Růst výdělků na úrovni 4,7 % meziročně je rovněž nejslabší od srpna 2021. Kromě toho se brzy stanou přítelem inflační holubice bazické efekty: rallye, při níž se ceny ropy téměř zdvojnásobily z 63 dolarů, začala počátkem loňského prosince. Než přijde jaro, budou statistici jako meziroční srovnání používat cenu 90 dolarů. Čistě z mechanického hlediska je těžké si představit, že by se ceny ropy z této úrovně opět zdvojnásobily. Přesto s největší pravděpodobností zůstanou na úrovni, která udrží diskreční výdaje pod tlakem. Takže se jistě blíží den, kdy Fed přestane zvyšovat sazby? No, ano, ale. Faktem zůstává, že inflace pravidelně překvapuje směrem vzhůru, a to nejen ve Spojených státech, ale i v Evropě. Zdá se, že ekonomové - včetně těch z centrálních bank - stále strukturálně podceňují sílu cenových tlaků, a to z důvodů, které dosud jasně nevyjádřili. Cynici by řekli, že hlavní příčinou nejsou ani ceny energií, ani narušení dodavatelského řetězce, ale desetiletí nadměrné tvorby peněz, což je pro centrální bankéře těžké přiznat vzhledem k tomu, že za ni nesou výhradní odpovědnost. Dokud bude platit toto podcenění, budou řeči o obratu předčasné. Pak je třeba zvážit dlouhodobější důsledky deglobalizace. Jak již bylo řečeno dříve, svět, v němž stárnutí populace omezuje nabídku pracovních sil pro ekonomiky zaměřené na služby, svět, v němž se z politických důvodů (jakkoli legitimních) vyhýbá levné čínské pracovní síle a levné ruské energii, svět, v němž tvorba peněz již léta předbíhá růst produktivity - tento svět bude náchylný k vyšší inflaci, než se myslelo, a to po delší dobu, než se myslelo, a to i s přihlédnutím k cyklickým poklesům. Na konci týdne jestřábího Fedu a spíše holubičí zprávy o pracovních místech se trh stále domnívá, že úrokové sazby musí ještě nejméně o 1 procentní bod vzrůst, než se do jara 2023 dostanou na vrchol, a to pravděpodobně není příliš pesimistické hodnocení. Rizika se možná s pátečními čísly mírně posunula ve prospěch holubic, ale i nadále se jedná o cyklus, který nemá obdoby od konce studené války. Stále je před námi dlouhá cesta, která bude mít i spoustu zvratů.