To je otázka, kterou je třeba zvážit v okamžicích, jako je tento, kdy akciové indexy běží na plné obrátky a postoje investorů se během několika měsíců mění z rozhodně optimistických na vyloženě optimistické.
Na začátku roku bylo odvážným a menšinovým postojem předpovídat, že americká ekonomika může přistát měkce, že inflace rychle klesne a Federální rezervní systém povolí brzdu, i když růst zůstane odolný. Nyní, zejména po robustní červnové zprávě o zaměstnanosti před týdnem a uklidňujícím chladném tisku indexu spotřebitelských cen ve středu, je to něco, co se blíží převládajícímu názoru. Alespoň prozatím.
V několika ohledech máme nyní v podstatě stejné pozadí jako na začátku roku: Reálný HDP se pohybuje kolem 2 %, předpokládané zisky indexu S&P 500 na příštích 12 měsíců se pohybují těsně nad 230 USD, Fed podle prognóz zvýší sazby na 5 až 6 %, než se zastaví.
Nejvíce se změnila vnímaná negativní rizika spojená s těmito podmínkami. A ceny akcií. Ty jsou o dost vyšší, což je důsledek i příčina rostoucího dobrého pocitu z příznivého hospodářského výsledku po roce intenzivního očekávání recese.
Trh se celý rok choval, jako by inflace a agresivní válka Fedu proti ní byly většinou problémy roku 2022. Nyní tomu lidé stále více věří.
Zdroj: Getty Images
Strach na cestě udržoval investory v opatrnosti. Rampový nárůst výnosů státních dluhopisů po horkých lednových ekonomických údajích, březnový stres v regionálních bankách, který vyvolal dosud nerealizované obavy z úvěrové krize, extrémně úzké vedení trhu, které šířilo spíše svraštělé obočí než FOMO. V poslední době jsou strachy kratší a méně děsivé. Kolísání na začátku července poté, co bombastická zpráva ADP o zaměstnanosti poslala výnosy státních dluhopisů do vzduchu, skončilo během jednoho dne.
Po absolvování těchto testů a nyní, když se síla trhu od konce května výrazně rozšířila, nahrazuje pochybnosti víra.
Jít „all in“ Jak se v pátek pozdě večer vyjádřila investiční skupina Bespoke: „Říci, že sentiment se tento týden stal více býčím, by bylo slabé slovo. Údaje o inflaci se sice zlepšily, ale snadné komparace jsou již za námi, a i když výsledková sezóna začala pozitivně, stále zbývají tisíce společností, které mají reportovat, a není to tak, že by očekávání ohledně finančních ukazatelů byla nějak zvlášť vysoká.“
Zde je jeden z ukazatelů pozice obchodníků, která stoupá směrem k „all in“, týdenní index expozice vůči akciím Národní asociace aktivních investičních manažerů se vyšplhal nad 90 (občas může přesáhnout 100, když tito taktičtí obchodní poradci využívají dlouhé páky). Z neutrální zóny z 31. května je to značný nárůst. Na býčích trzích to však samo o sobě není „ofsajdové“ nastavení, protože expozice zůstávaly blízko těchto úrovní po většinu konce roku 2020 až 2021, kdy hlavní indexy stoupaly.
Stejně tak ukazatel celkového umístění investorů Deutsche Bank skončil minulý týden na 18měsíčním maximu. I v tomto případě se nachází v horní části svého typického rozpětí, ačkoli býčí trhy mohou takové hodnoty udržet po určitou dobu.
Zdroj: Bloomberg
Samotná cenová akce se poněkud protahuje, i když ne zcela do alarmujících extrémů. Index Nasdaq 100 v pátek uzavřel 8 % nad touto střednědobou trendovou linií, což je poměrně velká mezera. Zakroužkované jsou okamžiky v posledních třech letech, kdy bylo toto rozpětí vyšší než nyní, a to až o několik procent. Není to zrovna zvonící prodejní signál, ale pravděpodobně dost na to, abychom očekávali přinejmenším pauzu nebo stažení zpět v dohledné době.
Očekávaná speciální rebalance indexu Nasdaq 100, která má řešit nadměrnou koncentraci snížením vah půltuctu největších akcií, byla pravděpodobně oceněna již na začátku minulého týdne, alespoň pokud jde o známý mechanický dopad. Slouží však jako připomínka strukturální nerovnováhy, která se v tomto shluku obrů vytvořila.
Pikantnější části trhu začaly nápadně těžce utíkat. ETF Roundhill MEME, který patří mezi oblíbené fondy maloobchodních obchodníků, vzrostl od Memorial Day zhruba o třetinu. Nejvíce shortované akcie již několik týdnů trhají medvědům obličeje, například Upstart a Carvana jen za poslední týden vzrostly o zhruba 30 %.
To vše se odehrává právě v době, kdy sezónní býčí vítr v zádech – obvykle silný do poloviny července – má na chvíli zeslábnout. Zatímco prognózy zisků pro druhé čtvrtletí vypadají překonatelně a první zprávy několika bank předčily očekávání, akcie buď pokrčily rameny, nebo se propadly. A v minulém čtvrtletí se index S&P první měsíc vykazovací sezóny pohyboval neuspořádaně do strany.
Zdroj: Getty Images
Býci získávají výhodu pochybností Je pochopitelné, že se při propuknutí pozitivních pocitů trochu štípeme, vzhledem k dlouhodobě přetrvávajícím varovným makroznámkám a skutečnosti, že laťka pro čerstvé zprávy, které by potěšily konsenzus, se zdá být vyšší. Někteří z nás mají hlubokou averzi ve stylu generace X věřit tomu, co se stalo populárním („Byl jsem v býčí tezi dřív, než to bylo cool…“).
Přesto je zásadní zůstat otevřený. Neskládám všechny tyto faktory na jednu hromadu, abych předložil důkaz, že se blíží nějaký důležitý a nebezpečný vrchol trhu.
Trhy ne vždy okamžitě potrestají investory v okamžiku, kdy se většina z nich stane pohodlnými. Základní tržní trend zůstává rozhodně nasměrován výše, dokud se neprokáže opak, přičemž býci si zaslouží výhodu jakýchkoli okamžitých pochybností.
Zdá se, že výsledky jsou uspokojivé, úvěrové podmínky jsou pevné, vedení průmyslových a spotřebitelských cyklických podniků je uklidňující a Fed odtud postupuje pomalu a ve snadno stravitelných krocích.
Bylo by také překvapivé, kdyby došlo k rozhodujícímu vrcholu trhu, zatímco stratégové Wall Street zůstávají vcelku tvrdošíjně stranou, přičemž průměrný cíl pro konec roku u indexu S&P 500 je o 5 % nižší než páteční zavírací úroveň. Stojí také za to připomenout, že zatímco ocenění se zdá být plné, index S&P 500 byl před rokem a půl zhruba o 6 % výše a od té doby nominální HDP vzrostl o 9 % a zisky podniků jsou o 6 % vyšší.
A jak jsme zde již dříve uvedli, ať už se kolem her s umělou inteligencí vytvořila jakákoli pěna, je těžké ji označit za naprostou bublinu, dokud nevyvolá boom IPO.
Když to všechno shrneme, věci se odtud jednoduše zdají být vyváženější. Zdá se, že už neexistuje ostrá převaha v sázení proti přeplněnému medvědímu konsenzu, jako tomu bylo na začátku tohoto nečekaně výnosného roku.
To je otázka, kterou je třeba zvážit v okamžicích, jako je tento, kdy akciové indexy běží na plné obrátky a postoje investorů se během několika měsíců mění z rozhodně optimistických na vyloženě optimistické.Na začátku roku bylo odvážným a menšinovým postojem předpovídat, že americká ekonomika může přistát měkce, že inflace rychle klesne a Federální rezervní systém povolí brzdu, i když růst zůstane odolný. Nyní, zejména po robustní červnové zprávě o zaměstnanosti před týdnem a uklidňujícím chladném tisku indexu spotřebitelských cen ve středu, je to něco, co se blíží převládajícímu názoru. Alespoň prozatím.V několika ohledech máme nyní v podstatě stejné pozadí jako na začátku roku: Reálný HDP se pohybuje kolem 2 %, předpokládané zisky indexu S&P 500 na příštích 12 měsíců se pohybují těsně nad 230 USD, Fed podle prognóz zvýší sazby na 5 až 6 %, než se zastaví.Nejvíce se změnila vnímaná negativní rizika spojená s těmito podmínkami. A ceny akcií. Ty jsou o dost vyšší, což je důsledek i příčina rostoucího dobrého pocitu z příznivého hospodářského výsledku po roce intenzivního očekávání recese.Trh se celý rok choval, jako by inflace a agresivní válka Fedu proti ní byly většinou problémy roku 2022. Nyní tomu lidé stále více věří.Strach na cestě udržoval investory v opatrnosti. Rampový nárůst výnosů státních dluhopisů po horkých lednových ekonomických údajích, březnový stres v regionálních bankách, který vyvolal dosud nerealizované obavy z úvěrové krize, extrémně úzké vedení trhu, které šířilo spíše svraštělé obočí než FOMO. V poslední době jsou strachy kratší a méně děsivé. Kolísání na začátku července poté, co bombastická zpráva ADP o zaměstnanosti poslala výnosy státních dluhopisů do vzduchu, skončilo během jednoho dne.Po absolvování těchto testů a nyní, když se síla trhu od konce května výrazně rozšířila, nahrazuje pochybnosti víra.Jít „all in“Jak se v pátek pozdě večer vyjádřila investiční skupina Bespoke: „Říci, že sentiment se tento týden stal více býčím, by bylo slabé slovo. Údaje o inflaci se sice zlepšily, ale snadné komparace jsou již za námi, a i když výsledková sezóna začala pozitivně, stále zbývají tisíce společností, které mají reportovat, a není to tak, že by očekávání ohledně finančních ukazatelů byla nějak zvlášť vysoká.“Zde je jeden z ukazatelů pozice obchodníků, která stoupá směrem k „all in“, týdenní index expozice vůči akciím Národní asociace aktivních investičních manažerů se vyšplhal nad 90 . Z neutrální zóny z 31. května je to značný nárůst. Na býčích trzích to však samo o sobě není „ofsajdové“ nastavení, protože expozice zůstávaly blízko těchto úrovní po většinu konce roku 2020 až 2021, kdy hlavní indexy stoupaly.Stejně tak ukazatel celkového umístění investorů Deutsche Bank skončil minulý týden na 18měsíčním maximu. I v tomto případě se nachází v horní části svého typického rozpětí, ačkoli býčí trhy mohou takové hodnoty udržet po určitou dobu.Samotná cenová akce se poněkud protahuje, i když ne zcela do alarmujících extrémů. Index Nasdaq 100 v pátek uzavřel 8 % nad touto střednědobou trendovou linií, což je poměrně velká mezera. Zakroužkované jsou okamžiky v posledních třech letech, kdy bylo toto rozpětí vyšší než nyní, a to až o několik procent. Není to zrovna zvonící prodejní signál, ale pravděpodobně dost na to, abychom očekávali přinejmenším pauzu nebo stažení zpět v dohledné době.Očekávaná speciální rebalance indexu Nasdaq 100, která má řešit nadměrnou koncentraci snížením vah půltuctu největších akcií, byla pravděpodobně oceněna již na začátku minulého týdne, alespoň pokud jde o známý mechanický dopad. Slouží však jako připomínka strukturální nerovnováhy, která se v tomto shluku obrů vytvořila.Pikantnější části trhu začaly nápadně těžce utíkat. ETF Roundhill MEME, který patří mezi oblíbené fondy maloobchodních obchodníků, vzrostl od Memorial Day zhruba o třetinu. Nejvíce shortované akcie již několik týdnů trhají medvědům obličeje, například Upstart a Carvana jen za poslední týden vzrostly o zhruba 30 %.To vše se odehrává právě v době, kdy sezónní býčí vítr v zádech – obvykle silný do poloviny července – má na chvíli zeslábnout. Zatímco prognózy zisků pro druhé čtvrtletí vypadají překonatelně a první zprávy několika bank předčily očekávání, akcie buď pokrčily rameny, nebo se propadly. A v minulém čtvrtletí se index S&P první měsíc vykazovací sezóny pohyboval neuspořádaně do strany.Býci získávají výhodu pochybnostíJe pochopitelné, že se při propuknutí pozitivních pocitů trochu štípeme, vzhledem k dlouhodobě přetrvávajícím varovným makroznámkám a skutečnosti, že laťka pro čerstvé zprávy, které by potěšily konsenzus, se zdá být vyšší. Někteří z nás mají hlubokou averzi ve stylu generace X věřit tomu, co se stalo populárním .Přesto je zásadní zůstat otevřený. Neskládám všechny tyto faktory na jednu hromadu, abych předložil důkaz, že se blíží nějaký důležitý a nebezpečný vrchol trhu.Trhy ne vždy okamžitě potrestají investory v okamžiku, kdy se většina z nich stane pohodlnými. Základní tržní trend zůstává rozhodně nasměrován výše, dokud se neprokáže opak, přičemž býci si zaslouží výhodu jakýchkoli okamžitých pochybností.Zdá se, že výsledky jsou uspokojivé, úvěrové podmínky jsou pevné, vedení průmyslových a spotřebitelských cyklických podniků je uklidňující a Fed odtud postupuje pomalu a ve snadno stravitelných krocích.Bylo by také překvapivé, kdyby došlo k rozhodujícímu vrcholu trhu, zatímco stratégové Wall Street zůstávají vcelku tvrdošíjně stranou, přičemž průměrný cíl pro konec roku u indexu S&P 500 je o 5 % nižší než páteční zavírací úroveň. Stojí také za to připomenout, že zatímco ocenění se zdá být plné, index S&P 500 byl před rokem a půl zhruba o 6 % výše a od té doby nominální HDP vzrostl o 9 % a zisky podniků jsou o 6 % vyšší.A jak jsme zde již dříve uvedli, ať už se kolem her s umělou inteligencí vytvořila jakákoli pěna, je těžké ji označit za naprostou bublinu, dokud nevyvolá boom IPO.Když to všechno shrneme, věci se odtud jednoduše zdají být vyváženější. Zdá se, že už neexistuje ostrá převaha v sázení proti přeplněnému medvědímu konsenzu, jako tomu bylo na začátku tohoto nečekaně výnosného roku.
