Očekával se mírný růst o 1,5 %, místo toho ekonomika země zrychlila na působivou 3% růstovou křivku, což je pro jihoamerického giganta solidní hodnota. Býčí trajektorie se podobá hospodářskému vývoji, který byl zaznamenán v loňském roce, a ukazuje značnou odolnost tváří v tvář globální ekonomické nejistotě.

“Je nesporné, že finanční pokrok zaznamenaný v průběhu roku je pozoruhodný,” poznamenal Daniel Gewehr, vedoucí latinskoamerické akciové strategie ve společnosti Itaú BBA se sídlem v Sao Paulu. Na mezinárodní finanční scéně agentura Moody’s 1. října zvýšila rating brazilského státního dluhu o jeden stupeň pod ratingem investiční kvality, o který přišla před devíti lety.

Bez ohledu na omlazený elán, který brazilská ekonomika vykazuje, oslabil burzovně obchodovaný fond iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) o 17 %, což následně oslabilo důvěru investorů. Současně národní měna, real, oslabila vůči stále silnějšímu americkému dolaru o 14 %.

EWZ

iShares Inc iShares MSCI Brazil

NYSEArca

$25.27

$0.61

2.36%

Analytici trhu přičítají tento neobvyklý rozpor mezi výkonností ekonomiky a náladou na trhu politickým obavám soustředěným kolem brazilského prezidenta Luize Inácia Luly da Silvy, který je nyní ve funkci již potřetí. Zejména Malcolm Dorson, vedoucí strategie pro rozvíjející se trhy ve společnosti Global X ETF, poukázal na zdánlivě rozšířené obavy týkající se prezidenta. Zmínil, že “lidé se Luly v podstatě bojí, i když zatím spíše štěká, než kouše”.

Lula da Silva se během svého prezidentství pohyboval v nejisté rovnováze a podařilo se mu zvýšit sociální transfery a zvýšit mzdy nízkopříjmovým osobám, aniž by destabilizoval makroekonomickou rovnováhu Brazílie. Opatření, která pomáhají tuto rovnováhu udržet, se objevila díky zásahům Kongresu, v němž dominuje středopravá opozice.

Tento vývoj byl pro ekonomiku, kterou pronásleduje její finanční minulost, klíčový. Sarah Glendonová, senior sovereign analytička pro Latinskou Ameriku ve společnosti Columbia Threadneedle Investments, zdůraznila nutnost fiskální zdrženlivosti v Brazílii. Vysvětlila: “Fiskální prohřešky z minulosti zavazují vládu v Brasílii k tomu, aby 30 % svých příjmů věnovala na obsluhu stávajícího dluhu.” V této souvislosti má prezidentův závazek odstranit primární schodky i nadále zásadní význam. Zda se mu tento slib podaří splnit během letošního roku, je však otázkou finančního napětí.

Pravděpodobně nejpozoruhodnější projev skepse ohledně brazilské ekonomiky zazněl z úst centrální banky země. Ta v září po sérii snížení úrokových sazeb opět zvýšila úrokové sazby. Tento krok mnozí analytici považovali za projev širší nedůvěry ohledně odolnosti brazilské ekonomiky. Také tento krok lze považovat za příznak historické úzkosti země týkající se inflace, která odráží minulá období skokového růstu cen.

Tyto postupně rostoucí úrokové sazby také sloužily k eskalaci předpokládaných kapitálových nákladů společností, což vyvíjelo značný tlak na výkonnost akcií. Z historického hlediska nebyla výkonnost akcií v obdobích růstu sazeb obecně povzbudivá, s jedinou významnou výjimkou v období komoditního boomu v roce 2000. Ivan Kleimann, brazilský portfolio manažer ve společnosti Abrdn, která spravuje aktiva, vymezuje tuto ekonomickou realitu.

Fiskální situaci dále komplikuje skutečnost, že více než 90 % vládních půjček se uskutečňuje na domácím trhu, což zvyšuje náklady na dluhovou službu v podmínkách zpřísňování měnové politiky. V důsledku toho vyšší výnosy z pevných výnosů odradily domácí investory od akciových trhů.

Do tohoto složitého ekonomického scénáře se promítají také politické výkyvy, neboť Dělnická strana prezidenta Luly čelila v nedávných průběžných státních a místních volbách úderu. Pro investory je pozitivní zprávou, že se politické kyvadlo v zemi zdánlivě vychýlilo směrem k pravostředové sféře.

Přetrvávají však obavy, že 78letý Lula může zvýšit výdaje ve snaze zajistit vítězství buď sobě, nebo vybranému nástupci ve volbách v roce 2026.

Na akciovém trhu může společnost Nu Holdings Ltd. (NU), mateřská společnost internetové senzace Nubank, projít změnou své dříve přímočaré růstové trajektorie poté, co se za poslední rok zdvojnásobila, uvádí Malcolm Dorson. Nastínil, že budoucí zhodnocení akcií závisí na několika nejistých proměnných, jako je růst v Mexiku a domácí trh s půjčkami na splátky.

V tomto nejistém prostředí se někteří investoři obrátili k potenciálně méně volatilním volbám na brazilském akciovém trhu. Dorson dal přednost společnosti Arcos Dorados Holdings, přednímu latinskoamerickému franšízantovi McDonald’s, který nedávno získal výhodnou novou smlouvu se svou mateřskou společností.

Kleimann ze společnosti Abrdn mezitím vsadil na druhořadého vývozce ropy Prio, který sází na slabší reál, a na špičkovou banku Itaú Unibanco Holding, která by mohla těžit z rostoucích úrokových sazeb. Gewehr naopak obrátil pozornost k utilitám, jako jsou Equatorial Energia a Centrais Elétricas Brasileiras, přičemž jako “proxy dluhopisů uvádí hodnotu plus dividendy”.

Thierry Larose, portfolio manažer pro místní dluhopisy rozvíjejících se trhů ve společnosti Vontobel Asset Management, považuje brazilské dluhopisy i měnu teoreticky za přeprodané. Přetrvávající nálada na trhu však nutí i zkušené investory, jako je Larose, zachovávat opatrný postoj.

Jak Larose lapidárně říká: “Nálada na trhu je dost hrozná”. Navzdory silnému hospodářskému růstu zůstávají brazilské finanční trhy zahaleny mrakem nejistoty, protože politické spekulace a obavy z minulosti nadále tlumí náladu investorů. Vývoj roku 2024 a politické manévry vedoucí k příštím prezidentským volbám budou hrát rozhodující roli při utváření důvěry na brazilských finančních trzích.