„Jádrový“ HDP je jasným signálem uprostřed všeho ekonomického šumu

V prostředí, kde se celní politika rychle mění a dopady nejsou okamžitě viditelné, je schopnost rozlišit signál od šumu klíčová. To platí dvojnásob při interpretaci hospodářských dat, jakými jsou například čísla o růstu hrubého domácího produktu (HDP).

V týdnu, kdy Spojené státy zveřejňují údaje o výkonu ekonomiky v prvním čtvrtletí, se většina pozornosti upíná na tzv. titulkové číslo – tedy meziroční změnu celkového HDP. Tento ukazatel se však může stát velmi zavádějícím v časech, kdy se mění struktura obchodu, skladování a vládních výdajů.

Jádrový HDP: Lepší způsob, jak číst ekonomiku

Zatímco investoři a média sledují především titulky, někteří ekonomové se už dlouhá léta soustředí na přesnější ukazatel: „konečný prodej domácím soukromým odběratelům“ (final sales to private domestic purchasers). Jde o složku HDP, která zahrnuje pouze osobní spotřebu a soukromé investice – tedy nejstálejší a nejvíce setrvačné části ekonomické aktivity.

Tento přístup je podobný jako u sledování tzv. jádrové inflace, která vylučuje volatilní položky jako potraviny a energie. Ekonomové ji sledují ne proto, že by byly ceny potravin nepodstatné, ale proto, že jádrová inflace lépe předpovídá budoucí inflační vývoj. Stejně tak jádrový HDP poskytuje spolehlivější pohled na reálnou sílu ekonomiky, neboť odfiltruje přechodné vlivy, jako jsou kolísající exporty, vládní zásahy nebo nahodilé změny zásob.

Slabý růst podle dostupných dat z USA? Ne tak docela

V aktuálních datech za první čtvrtletí letošního roku se očekává velmi nízký nebo dokonce záporný růst celkového HDP – některé odhady hovoří o poklesu kolem 0,2 % ročně. Tato čísla však neodrážejí plně realitu. Podle analytiků agentury S&P Global totiž jádrový HDP ve stejném období roste tempem 2,4 %, což odpovídá solidnímu výkonu ekonomiky. Rozdíl mezi oběma ukazateli je přitom způsoben především změnami v zahraničním obchodě a hromaděním zásob v reakci na nová cla.

Také v minulosti došlo k obdobnému zmatení – například v roce 2022 vyvolaly dvě po sobě jdoucí čtvrtletí s negativním HDP debaty o tom, zda je americká ekonomika v recesi. Přesto klíčové ukazatele spotřeby a investic tehdy rostly a signalizovaly, že ekonomika zůstává silná.

Proč je interpretace čísel důležitá právě teď

Změny v mezinárodním obchodě, zejména v souvislosti s protekcionistickou politikou administrativy Donalda Trumpa, způsobují velké výkyvy v exportu a importu, které následně silně zkreslují výstupy HDP. Například v Číně došlo k prudkému nárůstu exportů v očekávání nových amerických cel – což dočasně nafouklo růst. Opačným směrem působí situace v USA, kde rychlý přechod od domácí produkce k dovozu snižuje HDP, přestože spotřeba i investice zůstávají silné.

To je také důvod, proč ekonomové apelují na centrální banky a politiky, aby při rozhodování o úrokových sazbách a dalších opatřeních nespoléhali pouze na „titulkový“ HDP, ale aby zohlednili i vnitřní strukturu ekonomického růstu. V době, kdy je budoucí směr měnové politiky silně závislý na interpretaci minulých dat, je správné čtení těchto statistik důležitější než kdykoli předtím.

Pohled do budoucna

Nejistota ohledně dalšího vývoje obchodní politiky, dopadů cel a měnících se investičních toků bude i nadále zkreslovat oficiální čísla. O to důležitější je sledovat setrvačné složky ekonomiky, jako jsou domácí investice a spotřebitelské výdaje.

Pokud jádrový HDP dál poroste solidním tempem, bude to znamenat, že americká ekonomika zůstává v jádru silná navzdory volatilním číslům z exportu nebo zásob. Naopak, pokud by začala slábnout i spotřeba a investice, pak by to byl vážnější signál zhoršení.

Ve světě, kde statistické šumy mohou zastínit skutečný vývoj, může být pozornost věnovaná „jádrovému“ růstu klíčem k pochopení ekonomické reality. A především – k tomu, jak správně reagovat.