Paradoxně firma ve čtvrtletí překonala očekávání, ale investory znepokojil vývoj tempa – růst tržeb zpomalil a výhled naznačuje, že v probíhajícím období může růst dále slábnout. Na trzích, kde je ocenění citlivé na dynamiku byznysu, se podobná kombinace pozitivního „aktuálního“ čtení a opatrnější „budoucnosti“ často promítá do přecenění akcie. V případě Trade Desk (TTD) k tomu přispěly i obavy, že konkurenční prostředí v digitální reklamě na připojených televizích (CTV) se rychle proměňuje.

Analytik Michael Nathanson z MoffettNathanson k tomu napsal, že „stín Amazonu (AMZN) nad akcií je nyní v popředí a je těžší jej popřít“. Trade Desk nadále těží z dlouhodobého přesunu reklamních rozpočtů do CTV, ale investoři začínají více zvažovat, zda se růst „přerozděluje“ směrem k novým, agresivně expandujícím hráčům. Slábnoucí tempo a opatrnější guidance tak podle Nathansona oslabují dosavadní „hodnotový halo efekt“ kolem příběhu společnosti.

Amazon mění pravidla v CTV a analytici zostřují kritiku

V centru obav stojí Amazon (AMZN) a jeho posilující DSP – platforma na straně poptávky, na níž mohou marketéři nakupovat reklamní prostor. Jak upozorňuje Scott Devitt z Wedbush, Amazon „otevírá přístup k tradičně exkluzivnímu prémiovému inventáři na otevřeném internetu“, což podle něj potvrzuje sílu jeho nabídky a zároveň naznačuje, že hodnotová nabídka Trade Desk může časem slábnout. Z praktického hlediska to znamená, že velcí zadavatelé reklamy mohou mít k vysoce kvalitním formátům a umístěním přístup přímo přes infrastrukturu Amazonu – a to je strukturální změna, která karty na trhu umí rozdávat jinak.

Nathanson dodává, že rychlý růst CTV „nezmizel“, ale začíná se přesouvat k novějším hráčům, konkrétně k Amazonu, Netflixu (NFLX) a Disney+ (DIS). Pro tyto tři platformy očekává v příštích třech letech růst příjmů z reklamy o více než 30 % složenou roční mírou. Trade Desk má sice přístup k inventáři Disney+ a Netflixu, avšak u Netflixu podle Nathansona nadále převládá touha „řídit si vlastní reklamní osud“, což pro Trade Desk představuje limitační faktor. I proto Nathanson snižuje doporučení pro akcie ze „neutrální“ na „prodej“.

Devitt ve své zprávě mírní očekávání také z pohledu výdělečnosti. Pokud se budou muset zvyšovat investice, aby společnost podpořila růst a obhájila své postavení, bude to nutně klást tlak na marže. Z rozsahu kroků Amazonu navíc vyplývá, že konkurence se nebude odehrávat jen na úrovni produktových funkcí, ale i v dostupnosti a kvalitě reklamního prostoru, který si zadavatelé cení nejvíce.

Marže pod tlakem a investice do růstu

Trade Desk současně realizuje významné investice, jež mohou v letošním roce tlačit na ziskovost. Devitt nyní očekává, že marže upraveného EBITDA klesne zhruba o 175 bazických bodů, poté co v minulém roce vzrostla přibližně o stejnou hodnotu. V prostředí pomalejšího růstu je i takto relativně „malá“ změna finanční páky významná – přelévá se do citlivosti čisté ziskovosti a ochoty investorů připlácet za příběh do budoucna.

Právě kombinace tlaku na marže a posilující konkurence vedla Wedbush ke snížení doporučení z „nadprůměrné“ na „neutrální“ s argumentem „pomalejšího dlouhodobého vývoje“ a možné potřeby dalších investic.

Nezávislost jako klíčová konkurenční výhoda

Otázka Amazonu se stala středobodem i během konferenčního hovoru. Generální ředitel Jeff Green reagoval přímo: podle něj Amazon není „skutečným“ konkurentem, protože Trade Desk soupeří jen s malou divizí tohoto giganta.

Důraz položil na nezávislost Trade Desk – jako nezávislá DSP ve velkém měřítku pomáhá inzerentům „nakupovat vše“ bez konfliktů a kompromisů. Green připomněl, že Amazon již konkuruje mnoha největším světovým inzerentům v kategoriích, jako je maloobchod, spotřební zboží a cloud, což pro značky představuje zřejmý konflikt zájmů a ztěžuje jim vnímat Amazon jako plně důvěryhodného partnera pro nákup reklamy.

Z pohledu řízení očekávání je Greenův důraz na „nezávislost“ logický: jde o prvek, který konkurenti se svislou integrací reálně těžko replikují. Zároveň však investoři budou chtít vidět, jak se tato výhoda promítne do tempa akvizice rozpočtů, do stability marží a do obnovy růstové trajektorie. Pokud Trade Desk dokáže konzistentně demonstrovat, že jeho otevřený a na konflikt nezávislý přístup přináší zadavatelům měřitelný přínos, může zvrátit současné vnímání rizik. V opačném případě bude narůstající přítomnost velkých platforem v CTV dál testovat trpělivost trhu.

Závěrem: páteční rekordní pokles akcií nevznikl z jednoho čísla, ale z kombinace faktorů – pomalejšího růstu, opatrnějšího výhledu, sílicí konkurence a očekávaného tlaku na marže. Analytické komentáře (MoffettNathanson, Wedbush) tento obrázek dokreslují: Amazon posiluje, Netflix a Disney+ si pečlivě hlídají řízení své reklamy a Trade Desk bude muset investovat, aby v novém uspořádání trhu uhájil rychlost.

Management staví na tezích nezávislosti a absence konfliktů, které mohou být pro mnoho zadavatelů pádným důvodem zachovat či prohloubit spolupráci. Krátkodobě však bude hrát prim exekuce – tedy jak rychle a přesvědčivě se tyto principy projeví v číslech, která trh sleduje nejpozorněji.