Ti očekávali stabilitu na úrovni 2 %. Jádrová inflace – očištěná o volatilní položky, tedy potraviny, energie, alkohol a tabák – zůstala na 2,3 %, stejně jako v červenci. Zároveň se dále ochladila inflace ve službách, která je pro měnovou politiku ECB klíčová: klesla na 3,1 % ze 3,2 % v červenci a dosáhla tak nejnižší úrovně od března 2022. V souhrnu čísla potvrzují, že cenové tlaky postupně slábnou, i když celkový ukazatel se dočasně odchýlil nad 2% cíl ECB.Rychlá reakce finančních trhů byla zřetelná. Euro oslabilo o 0,6 % na 1,1640 USD, což odráží očekávání, že mírné překvapení v headline inflaci nepřetlačí širší narrativ o blížící se stabilizaci sazeb a postupném ochlazování domácích tlaků. Panevropský index Stoxx 600 se v ranním obchodování propadl o 0,7 %, což lze číst jako technické vybírání zisků i zvýšenou opatrnost před zářijovým zasedáním ECB. Z makro pohledu je však důležité, že druhé čtvrtletí přineslo alespoň drobný růst: HDP eurozóny vzrostl o 0,1 % mezikvartálně, což sice není důvod k oslavám, ale přispívá k obrazu ekonomiky, která se – i přes negativní vlivy – postupně stabilizuje.Do celkového výhledu pro evropskou ekonomiku promlouvá i obchodní politika. Dohoda EU s USA podepsaná na konci července sice snížila nejistotu ohledně cel, ale zároveň přináší nové parametry, se kterými se podniky musí vyrovnat. Zejména paušální 15% clo na vývoz EU do USA může v nejbližších kvartálech ovlivnit cenovou hladinu i marže exportérů a skrze investiční plány a úvěrovou aktivitu firem dopadat i na růst. Krátkodobě ale dohoda snižuje riziko prudkých negativních šoků do důvěry, což – v kombinaci s klesající inflací služeb – vytváří pro ECB o něco komfortnější prostředí.Právě inflace služeb je klíčem k rozhodování měnových autorit. Jak připomíná řada analytiků, jde o zrcadlo domácích mzdových a cenových tlaků, které jsou citlivé na vývoj trhu práce a poptávky. Aktuální pokles na 3,1 % přidává tvůrcům politik jistotu, že desinflační proces pokračuje. Capital Economics odhaduje, že ECB na nadcházejícím zasedání sazby nezmění a pravděpodobně setrvá na vyčkávací pozici i v dalších měsících. Tuto opatrnost podporuje i odolnost jádra inflace na 2,3 % – jsme sice blízko cíle, ale ještě ne v pásmu, kde by byla normalizace splněna „s rezervou“. V takové situaci dává smysl držet sazby stabilní, pečlivě sledovat data o mzdách, poptávce a produktivitě a snižování sazeb nechávat až na okamžik, kdy bude jasné, že inflační dynamika udržitelně konverguje ke dvěma procentům.Z pohledu trhu je rovněž důležité, že měnová politika neoperuje ve vakuu. Finanční podmínky se za poslední měsíce částečně uvolnily – výnosy vládních dluhopisů se stabilizovaly a kreditní spready se zúžily – ale křehkost sentimentu ukázal i dnešní pokles akciových indexů. Slabší euro může v krátkém horizontu mírně zvýšit dovozní inflaci, nicméně tento efekt bývá pomalejší a v prostředí slábnoucích služeb a utlumené poptávky by neměl zásadně vykolejit desinflační trend. Naopak pro exportéry představuje slabší kurz dílčí podporu, která může rozhýbat objednávky a částečně vyvážit dopady nových celních parametrů.Do hry vstupuje i lepší čitelnost politiky. Schroders očekává, že s odezníváním obchodní nejistoty by oživení eurozóny mohlo nabírat na síle, a to zejména skrze růst firemních úvěrů a investic. Pokud se tento kanál skutečně otevře, bude mít ECB důvod zůstat trpělivá: na jedné straně nechce brzdit oživení, na straně druhé nechce předčasně povolit, dokud si nebude jistá, že sekundární efekty z trhu práce a služeb jsou pod kontrolou. V praxi to znamená delší období stability sazeb, přičemž další kroky budou silně „data-dependent“ – řízené příchozími statistikami o inflaci, mzdách a růstu.Celkově srpnová data vyprávějí příběh ekonomiky, která je na prahu cenové stability, i když k úplnému vítězství nad inflací zbývá pár kroků. Mírné zrychlení headline inflace na 2,1 % lze vnímat jako šum kolem trendu klesajících tlaků, zatímco jádro na 2,3 % a služby na 3,1 % potvrzují, že desinflace pokračuje. Trhy budou v nejbližších týdnech citlivé na další čísla – zejména na revize inflace, průzkumy podnikatelské aktivity a tvrdá data z průmyslu a trhu práce. Pro investory z toho plyne jednoduchý závěr: volatilita nikam nemizí, ale základní scénář se posouvá od boje s přehřátím k opatrnému vyvažování růstu a cenové stability. Chcete využít této příležitosti?