Zakladatel největšího hedgeového fondu na světě Bridgewater Associates, Ray Dalio, ve čtvrtečním rozhovoru pro CNBC znovu rozvířil debatu o valuacích amerických akcií. Jeho message byla mimořádně jednoznačná: „Na trzích rozhodně existuje bublina.“ Dalio ale zároveň zdůraznil, že dnešní situace se zcela nepodobá dvěma nejznámějším epizodám tržní euforie – vrcholům internetové bubliny v roce 1999 a pádu roku 1929. Podle indikátorů, které dlouhodobě sleduje, je americký trh aktuálně zhruba na 80 % cesty, nikoli na úplném vrcholu. To investorům vysílá důležité poselství: ano, trh je napjatý, ale není ve finální fázi euforie, kterou obvykle doprovázejí extrémní valuace, masový retailový nákup a přesvědčení, že ceny mohou růst do nekonečna. Dalio doplnil, že do okamžiku, kdy případná bublina skutečně praskne, „může mnoho věcí dále růst“. Tím jasně říká: nejde o výzvu k rychlému výprodeji, spíše o apel na disciplinovaný management rizika. Pákový efekt jako hlavní riziko a narůstající problém „slabých rukou“ Dalio věnoval velkou část rozhovoru tématu, které považuje za největší hrozbu současného trhu – investoři využívající příliš vysoký pákový efekt. Podle něj se největší bubliny v historii obvykle zlomily ne kvůli ocenění samotnému, ale kvůli tomu, že investoři s velkou pákou následně museli nuceně likvidovat pozice, když se prostředí zhoršilo. Tyto tzv. slabé ruce mají tendenci vytvářet dominový efekt, který dokáže roztříštit sentiment napříč celým trhem. Jeho argument opírá i o aktuální čísla: maržový dluh u amerických brokerů vzrostl v říjnu na téměř 1,2 bilionu dolarů, což je další historické maximum. Absolutní číslo sice vypadá méně závažně v kontextu celkové tržní kapitalizace akcií v USA, která se rovněž pohybuje blízko rekordů, ale ukazuje, že investoři opět více riskují. Dalio zdůraznil, že pákové pozice mohou být zranitelné nejen při růstu sazeb, ale i v případě nových regulatorních kroků, mezi nimiž zmínil například možnost daní z majetku. Jako příklad uvedl aktuální iniciativu v Kalifornii, kde se odborová organizace snaží prosadit referendum zahrnující jednorázovou 5% daň z majetku pro miliardáře. Zkrátka: vyšší pákový efekt zvyšuje křehkost trhu, a to i v prostředí, kde ceny rostou. Proč Dalio nevyzývá k prodeji: až bublina praskne, bude to z jiných důvodů než dnes Ačkoliv Dalio jasně říká, že trh má v sobě prvky bubliny, mnohokrát zopakoval, že zatím není důvod panikařit. Za prvé, americká ekonomika i firemní zisky zůstávají relativně stabilní. Investoři dnes tuší, že bublina by mohla přijít, ale zároveň vědí, že trhy se mohou udržet v nadhodnoceném pásmu dlouho, pokud přetrvá likvidita a firmy budou reportovat solidní výsledky. Za druhé, podle Dalia největší hrozba nepřichází z valuací, ale z toho, že některé segmenty trhu mohou být přepákované. Dokud nedojde k zásadní změně podmínek – například k utažení měnové politiky, regulatornímu zásahu nebo prudkému propadu likvidity – trh nemusí padat dramaticky ani navzdory vyšším oceněním. Dalio rovněž zdůraznil, že ne všechny části trhu jsou v bublině. Podle něj existují segmenty, které mají stále rozumné ocenění i růstový potenciál. Jeho přístup je tedy více diferencovaný, ne černobílý. Co dál sledují investoři: Nvidia, Fed a celkový sentiment Dalio poskytl rozhovor ve chvíli, kdy trhy reagovaly na nejnovější výsledky společnosti Nvidia (NVDA). Ta i tentokrát reportovala extrémně silná čísla, což krátce zvedlo index S&P 500. Optimismus však rychle vyprchal a výrazný výprodej technologií z předchozích týdnů opět zesílil. Podle Dalia není aktuální volatilita překvapivá. Připomněl, že trhy jsou extrémně citlivé na jakékoli signály o likviditě – a to jak ze strany Fedu, tak z trhu samotného. Index Nasdaq Composite i Dow Jones Industrial Average se pohybují stále pod říjnovými maximy, což ukazuje, že investoři již nejsou ochotni slepě kupovat každý pokles. Místo toho více zvažují riziko – a zejména možné kroky Fedu, který dal najevo, že prosincové snížení sazeb není zaručené. Dalio zdůraznil, že právě kombinace nejistoty ohledně politiky Fedu, vysokého půjčování na marži a přetrvávajícího zájmu o riziková aktiva vytváří prostředí, které může být nestabilní. Ray Dalio patří mezi nejrespektovanější investory současnosti. Když říká, že na trhu existuje bublina, investoři poslouchají. Jeho poselství je ale překvapivě umírněné: Trh je nadhodnocený, ale ne v extrémní fázi. Neprodávejte jen proto, že slyšíte slovo „bublina“. Sledujte rizika, zejména pákový efekt. Bublina nekončí valuacemi, končí, když slabé ruce kapitulují. Místo paniky navrhuje disciplinovaný přístup, diverzifikaci, omezení páky a trpělivost. Dnešní trh může mít rysy bubliny, ale dokud nedojde k výrazné změně podmínek, může ještě dlouho pokračovat.