Úvěrová společnost Ares Capital nabízí desetiprocentní výnos a navzdory obavám z technologického sektoru se obchoduje s atraktivním sedmiprocentním diskontem vůči čisté hodnotě aktiv. Hypoteční fond AGNC Investment láká na agresivní třináctiprocentní dividendu, jeho obchodní model je však extrémně citlivý na volatilitu úrokových sazeb. Historická schopnost proplouvat ekonomickými krizemi a stabilní růst výplat dělají z Ares Capital spolehlivější volbu pro budování pasivního příjmu.   Honba za pasivním příjmem a odlišné přístupy k riziku Investoři, kteří na finančních trzích pátrají po spolehlivých zdrojích pasivního příjmu, dříve či později zaměří svou pozornost na dividendové tituly. Je však klíčové si uvědomit, že v tomto segmentu neexistuje univerzální šablona. Zatímco některé korporace volí konzervativní cestu postupné a dlouhodobé progrese svých výplat, jiné subjekty na trhu uplatňují nepoměrně agresivnější strategii. Ta sice na první pohled oslňuje vysokými výnosy, avšak často za cenu značné zranitelnosti vůči budoucím škrtům. Pokud je vaším cílem maximalizace okamžitého výnosu, pravděpodobně neunikly vaší pozornosti dvě prominentní jména. Společnost Ares Capital Corporation (ARCC) a hypoteční fond AGNC Investment (AGNC) představují pro trh vysoce atraktivní cíle. Obě tyto entity se mohou pochlubit impozantními výnosy přesahujícími desetiprocentní hranici. Tím však veškerá podobnost končí, neboť jejich fundamentální obchodní modely stojí na zcela odlišných základech. Ares Capital operuje na trhu jako takzvaná společnost pro rozvoj podnikání (BDC). Její primární zaměření spočívá v masivních investicích do firem střední velikosti, a to především prostřednictvím dluhových a majetkových nástrojů. V posledních dekádách se tradiční bankovní domy stáhly do bezpečí úvěrování velkých institucí, čímž na trhu vzniklo znatelné vakuum. Ares Capital tuto mezeru mistrně vyplnila a současný desetiprocentní dividendový výnos je přímým odrazem specifické rizikové prémie, která je s úvěrováním menších podniků neodmyslitelně spjata. Naproti tomu AGNC Investment funguje jako hypoteční realitní investiční fond (mREIT). Na rozdíl od klasických realitních fondů nesměřuje svůj kapitál do fyzických nemovitostí, nýbrž do cenných papírů krytých hypotékami, za kterými stojí vládní garance. Vzhledem k tomu, že se současné úrokové sazby hypoték pohybují v průměru kolem šesti procent, musí fond využívat finanční páku. Prostřednictvím masivních výpůjček tak uměle umocňuje své výnosy na úroveň, která mu umožňuje vyplácet lákavou třináctiprocentní dividendu. Úvěrová rizika, softwarové portfolio a hrozba umělé inteligence Každý z těchto odlišných přístupů s sebou přirozeně nese svá vlastní, vysoce specifická rizika. V případě společnosti Ares Capital se v poslední době trhy intenzivně zabývají celkovou stabilitou soukromého úvěrování a samotného sektoru BDC. Značné znepokojení mezi investory vyvolává především expozice vůči softwarovým firmám. Tyto technologické podniky letos utrpěly citelné rány, a to zejména kvůli rostoucím obavám z razantního nástupu umělé inteligence. Specificky takzvaná agentní umělá inteligence hrozí absolutním rozvrácením zavedených obchodních modelů, které v softwarovém odvětví excelovaly po celá desetiletí. Tato narůstající volatilita si logicky vybrala svou daň. Akcie Ares Capital se propadly o téměř dvacet procent ze svého dvaapadesátitýdenního maxima. Společnost drží v softwarovém sektoru poměrně rozsáhlé investice, které tvoří celých 24 procent jejího celkového úvěrového portfolia. Management však trhy uklidňuje poukazem na fakt, že poměr výše úvěru k hodnotě zajištění (LTV) činí v této knize pouhých 37 procent. Tento konzervativní ukazatel poskytuje firmě masivní bezpečnostní polštář, který by měl absorbovat i případné rozsáhlé odpisy, aniž by to zásadně ohrozilo celkovou stabilitu podniku. Ares Capital navíc neponechává nic náhodě a k řízení těchto technologických rizik přistupuje s maximální možnou pečlivostí. Firma využívá dedikovaný tým specialistů na softwarové úvěry, který úzce spolupracuje s interním oddělením rizikového kapitálu zaměřeným na umělou inteligenci, známým jako Bootstrap Labs. Tuto divizi společnost strategicky akvírovala před několika lety, aby dokázala precizně vyhodnocovat rizika u každé nové transakce. Zásadní výhodou Ares Capital oproti mnoha privátním úvěrovým fondům je také její veřejná obchodovatelnost, která investorům zaručuje okamžitou likviditu.Hypoteční páka, úroková volatilita a finální verdikt Zatímco úvěrový gigant bojuje s technologickými hrozbami, AGNC Investment čelí zcela jinému nepříteli, kterým je neúprosná fluktuace úrokových sazeb. Fundamentální obchodní model tohoto hypotečního fondu je extrémně citlivý na pohyby krátkodobých i dlouhodobých sazeb a především na rozdíl mezi nimi. Tato zranitelnost pramení ze samotné podstaty využívané finanční páky. Fond si totiž půjčuje kapitál na krátkodobé bázi a následně jej fixuje v dlouhodobých hypotečních instrumentech. Tato strategie se ukázala jako vysoce problematická v roce 2022, kdy americký Federální rezervní systém zahájil cyklus agresivního zpřísňování měnové politiky. Společnost tehdy zaznamenala drastické zúžení marží a strmý pád účetní hodnoty. Úrokové sazby totiž rostly na obou koncích výnosové křivky, avšak ty krátkodobé akcelerovaly mnohem rychleji. V nedávné době se však situace obrátila a fond začal ze změn na trhu opět profitovat. Jakmile Fed v roce 2024 přistoupil ke snižování sazeb, krátkodobé náklady na financování klesly, zatímco dlouhodobější konec křivky zůstal zvýšený. Tento vývoj výrazně podpořil ziskovost fondu. Při pohledu do budoucna je zřejmé, že AGNC zůstane i nadále rukojmím úrokové volatility. Pokud však centrální banka udrží kurz uvolňování měnové politiky, mohlo by to vést ke strmějšímu sklonu výnosové křivky a další expanzi zisků. Přesto nelze ignorovat fakt, že AGNC byla v uplynulé dekádě nucena svou dividendu již několikrát snížit. Ares Capital naproti tomu zůstává zranitelná vůči případnému zhoršení makroekonomického prostředí. Pokud se obáváte přetrvávajících problémů na trhu soukromých úvěrů a ničivého vlivu umělé inteligence, může se tento titul jevit jako riskantní. Historie však hovoří v jeho prospěch. Během uplynulých dvou dekád společnost úspěšně proplula ničivou Velkou recesí v roce 2008 i pandemickým šokem z roku 2020. Vzhledem k tomu, že se aktuálně obchoduje se sedmiprocentním diskontem vůči čisté hodnotě aktiv a dlouhodobě své výplaty navyšuje, představuje pro investory spolehlivější a robustnější volbu.