Britská měna nevykazuje známky stresu navzdory očekávané rezignaci premiéra Keira Starmera a nástupu Andyho Burnhama. Americký dolar bude v nadcházejících dnech formován především rétorikou zástupců Fedu a geopolitickým vývojem v Hormuzském průlivu. Absence politické rizikové prémie u libry signalizuje důvěru trhů, ale zároveň ji činí zranitelnější vůči případným fiskálním obavám.   Politické zemětřesení v Británii nechává trhy v klidu Britská politická scéna se nachází na prahu zásadní transformace, avšak Britská libra vůči americkému dolaru (GBPUSD=X) překvapivě nevykazuje téměř žádné známky stresu. Množící se zprávy v médiích, podpořené i nedávným vyjádřením amerického prezidenta Donalda Trumpa, naznačují, že britský premiér Keir Starmer se chystá představit svůj plán odchodu. Tento radikální krok následuje po sérii výzev k rezignaci ze strany samotných členů jeho kabinetu. V současné chvíli panuje na trzích takřka absolutní shoda, že otěže vlády převezme současný starosta Manchesteru Andy Burnham, což paradoxně nevyvolává paniku, ale spíše opatrné vyčkávání. Přestože Burnhamovy květnové komentáře ohledně fiskálních pravidel vyvolaly na trzích citelný výprodej libry a britských státních dluhopisů, jeho rétorika se od té doby výrazně změnila. Nástupce na premiérském postu si osvojil mnohem tržně přívětivější tón, což se projevilo velmi zdrženlivou reakcí investorů na zisk jeho parlamentního křesla v uplynulém týdnu. Skutečným prubířským kamenem pro finanční trhy však nyní bude výběr nového ministra financí. Úřadující ministryně Rachel Reevesová dokázala v minulosti úspěšně mírnit obavy investorů prostřednictvím silného závazku k dodržování fiskálních pravidel a trhy budou u jejího nástupce hledat podobné záruky. Krátkodobé modely spravedlivé hodnoty ukazují, že Euro vůči britské libře (EURGBP=X) nevykazuje žádné nadhodnocení. To v praxi znamená naprostou absenci politické rizikové prémie, což představuje pro britskou měnu pověstnou dvousečnou zbraň. Na jedné straně to signalizuje, že trhy jsou ohledně vládní rošády v klidu, na straně druhé to však otevírá prostor pro strmější propad libry, pokud by se na scénu vrátily obavy o fiskální stabilitu. Náš pohled na měnový pár zůstává spíše býčí, a to primárně proto, že neočekáváme další zvyšování sazeb ze strany Bank of England, přestože trhy aktuálně naceňují utažení o 33 bazických bodů. Dolar vyhlíží signály z Fedu a sleduje napětí na Blízkém východě Na druhé straně Atlantiku se pozornost investorů upírá ke dvěma hlavním katalyzátorům, kterými jsou nadcházející projevy zástupců americké centrální banky a vývoj situace v klíčovém Hormuzském průlivu. Dolarový index (DX-Y.NYB) bude v následujících dnech formován především tím, jak vážně berou členové FOMC vyhlídky na další zvyšování úrokových sazeb po nedávném jestřábím zasedání. Bude nesmírně zajímavé sledovat, zda se ta polovina členů výboru, která letos nepředpovídala žádné zvýšení sazeb, pokusí korigovat tržní očekávání. Investoři totiž aktuálně agresivně naceňují zpřísnění měnové politiky o 43 bazických bodů do konce prosince. V tomto relativně klidnějším období z hlediska makroekonomických dat by měla být rétorika Fedu hlavním spouštěčem pro jakékoliv úpravy na kratším konci americké výnosové křivky. Z pohledu tvrdých dat budou stěžejní čtvrteční údaje o květnových osobních výdajích, u kterých se očekává robustní výsledek, a jádrový index výdajů na osobní spotřebu (PCE) s odhadovaným meziměsíčním růstem o 0,3 %. Na geopolitické frontě se trhy i nadále drží mírného optimismu, který pramení ze známek pokroku směrem ke konečné dohodě na Blízkém východě. Americký prezident Donald Trump sice v posledních dnech opět pohrozil úderem na Írán na pozadí obnovených střetů mezi Izraelem a hnutím Hizballáh, avšak tržní panika se zatím nekoná. Ačkoliv Írán tvrdil, že v reakci na tyto hrozby uzavřel Hormuzský průliv, data z námořní dopravy a vojenské zdroje jasně naznačují, že Ropa (CL=F) a její dodávky nadále plynou bez větších omezení. Náš výhled pro americkou měnu tak prozatím zůstává nezměněn. Krátkodobá rizika jsou sice mírně nakloněna směrem nahoru, ale nedomníváme se, že by minulý týden odstartoval nový cyklus silného dolaru. Pokud nedojde k nečekané eskalaci na Blízkém východě, nižší ceny energií by měly růst americké měny spolehlivě omezit a rally by se mohla zastavit pod maximem z května 2025 na úrovni 102,0. Evropská měna pod tlakem a vyhlídky na testování klíčových úrovní V souladu s naším pohledem na americkou měnu vnímáme poměrně značné riziko, že Euro vůči americkému dolaru (EURUSD=X) bude muset v dohledné době otestovat hranici 1,140. Tento tlak pramení ze setrvačnosti dolarového momenta po zasedání Fedu, které musí odeznít předtím, než společná evropská měna vstoupí do jakéhokoliv nového růstového vzorce. Zároveň je však nutné podotknout, že pozitivní zprávy plynoucí z americko-íránských vyjednávání naznačují, že hloubka případného dalšího poklesu by měla být značně limitována. Směnné relace pro eurozónu, zejména v kontextu komodit, se totiž zotavily o více než polovinu ze svého počátečního propadu způsobeného válečným konfliktem. Z hlediska makroekonomického kalendáře budou trhy bedlivě analyzovat data o důvěře v eurozóně a indexy nákupních manažerů (PMI). Je však velmi pravděpodobné, že tyto průzkumy ještě nebudou plně reflektovat prozatímní mírovou dohodu na Blízkém východě a mohou tak nadále vysílat méně optimistické signály ohledně hospodářského oživení. Nepředpokládáme ovšem, že by právě tato data představovala klíčový hybatel pro vývoj hlavního měnového páru. Vývoj eura vůči dolaru zůstává v současné konstelaci velmi silně dominován americkou stranou rovnice a globálními toky kapitálu, které reagují na úrokové diferenciály. Trhy se tak nacházejí ve fázi vyčkávání, kdy jakýkoliv silnější impuls z americké ekonomiky může vychýlit křehkou rovnováhu. Z dlouhodobého hlediska bude pro evropskou měnu stěžejní schopnost tamní ekonomiky absorbovat externí šoky a udržet stabilní úroveň průmyslové produkce v prostředí transformujících se dodavatelských řetězců.