Býčí trh tažený umělou inteligencí si udržuje stabilní tempo, hlavní americký index od začátku roku posílil o téměř třiadvacet procent. Předseda Fedu Kevin Warsh mění pravidla hry omezováním transparentnosti, což na Wall Street vyvolává vzpomínky na éru Alana Greenspana. Analytici varují před možnou bublinou v ziscích, zatímco ceny ropy nečekaně klesají navzdory přetrvávajícímu geopolitickému napětí.   Technologická rotace a hledání nového směru Jakmile býčí trh, který je primárně poháněn nevídaným rozvojem umělé inteligence, vstupuje do svého čtvrtého léta, jeho tempo a základní charakteristika zůstávají překvapivě konzistentní. Hlavní akciové indexy jsou taženy především společnostmi, které masivně těží z urgentního budování výpočetní kapacity. Vhodně načasované rotace kapitálu do širšího spektra akcií navíc umožňují dosavadním lídrům trhu pravidelně odpočívat a nabírat síly na další růst. Index S&P 500 (^GSPC) vykazuje od začátku letošního roku celkový anualizovaný výnos blížící se hranici třiadvaceti procent. Toto číslo naprosto přesně odpovídá roční míře zhodnocení od chvíle, kdy tento mohutný růstový trend v říjnu roku 2022 vůbec poprvé odstartoval. Navzdory této zdánlivé stabilitě se však pod povrchem formují makroekonomické posuny, které vyžadují maximální pozornost institucionálních i drobných investorů. Zlomovým okamžikem se z taktického hlediska stal čtrnáctý květen, kdy hlavní index poprvé sebevědomě překonal psychologickou hranici 7500 bodů a dotkl se maxima na úrovni 7517 bodů. Ačkoliv o několik týdnů později dokázal na jediný den uzavřít nad 7600 body, nedokázal získat potřebnou únikovou rychlost a v pondělí uzavřel na hodnotě 7472 bodů. Právě v polovině května začala na burze obchodovat společnost Cerebras (CBRS) , jejíž primární úpis akcií dokonale krystalizoval nákupní agresi. Akcie otevíraly na 350 dolarech a po počátečním ocenění na 185 dolarech pro první kupce vystřelily až na 386 dolarů. Tato frenetická mánie kolem umělé inteligence však rychle ochladla a titul se nyní chystá otevřít pod hranicí 220 dolarů. Ve stejný den zaznamenala společnost Cisco Systems (CSCO) skokový čtrnáctiprocentní růst díky kvartálním výsledkům podpořeným novými technologiemi. Šlo o ukázkový příklad toho, jak se agresivní kupci vrhají i na starší a pomaleji se pohybující technologické hráče. Zároveň proběhla státní večeře mezi prezidenty Spojených států a Číny, což trhy vnímaly jako krok ke snížení globálního rizika. Od tohoto klíčového data fond Philadelphia Semiconductor ETF (SOXX) nadále popírá gravitaci a připsal si dalších dvacet procent. Naopak elitní skupina technologických gigantů známá jako Magnificent 7 ve stejném období ztratila deset procent. Trh tak začal neúprosně trestat společnosti s masivními kapitálovými výdaji, zatímco divoce nakupuje akcie dodavatelů infrastruktury. Návrat k neprůhledné centrální bance a historické paralely Nástup nového předsedy Federálního rezervního systému Kevina Warshe vyvolal na Wall Street přesně ty vlny, které sám zamýšlel. Jeho slib omezení transparentnosti a zrušení detailních pokynů ohledně budoucích politických kroků představuje zásadní institucionální reformu. Cílem je udržet trhy v nejistotě a nechat samotné cenové mechanismy, aby nezávisle reagovaly na příchozí ekonomická data. Tento světonázor v sobě skrývá implicitní předpoklad, že pod dosavadním režimem maximální transparentnosti Fedu byla tržní volatilita uměle potlačována. Podle tohoto pohledu chyběla federální vládě potřebná finanční disciplína a hodnoty aktiv se vyšplhaly podstatně výše, než by se v přirozeném tržním prostředí bez zásahů měly vůbec nacházet. Zastánci volného trhu tento přístup nepochybně vítají, nicméně stojí na poměrně diskutabilních základech. Rozvaha Fedu, která aktuálně dosahuje 6,7 bilionu dolarů, je v nominálním vyjádření o pětadvacet procent menší než na svém vrcholu v roce 2023. V poměru k ročnímu hrubému domácímu produktu Spojených států se dokonce vrátila zpět na úrovně z roku 2013. Ve vztahu k celkovému federálnímu dluhu se rozvaha nachází na hodnotách z konce roku 2008. I kdyby tedy držba cenných papírů centrální bankou hrála roli v dotování vládních půjček, její reálný dopad na celkovou ekonomiku je nyní podstatně menší než v uplynulých letech. Zůstává proto nezodpovězenou otázkou, jaká přesně nouzová situace vyžaduje takto radikální změnu kurzu. Podpora Warshova tichého a méně nápadného Fedu představuje podle mnoha pozorovatelů návrat do čistších dob, které trhy naposledy zažily pod vedením zesnulého Alana Greenspana. Právě za éry této neprůhledné centrální banky vydělali legendární makroinvestoři jako Stanley Druckenmiller své obrovské jmění tím, že dokázali precizně číst tržní vibrace. Greenspan sice právem sklízí uznání za to, že na konci devadesátých let udržel inflaci na uzdě a umožnil rozkvět produktivity, ale jeho působení mělo i stinné stránky. Předsedal krachu na dluhopisovém trhu v roce 1994, byl u kolapsu hedgeových fondů v roce 1998 a nakonec nedokázal zkrotit technologickou investiční bublinu, která vyústila v devastující medvědí trh na počátku tisíciletí. Ropná záhada a extrémní optimismus na Wall Street Další velkou záhadou současného makroekonomického prostředí zůstává vývoj na trhu s energiemi. Téměř na každém kroku od vypuknutí bojů v Íránu na konci února, přes neočekávaně dlouhé uzavření Hormuzského průlivu, ceny komodit výrazně zaostávaly za populárními prognózami, které varovaly před naprostým rozvratem globálních dodávek. Analytici z Wall Street ještě nedávno suverénně predikovali ceny na úrovni 150 dolarů za barel s tím, že následný pokles bude kvůli vyčerpaným zásobám jen velmi pomalý. Skutečnost je však taková, že Ropa WTI (CL=F) zaznamenala pětadvacetiprocentní propad z válečných maxim až do stabilního pásma středních sedmdesáti dolarů za barel. Tyto cenové úrovně jsou pro americkou ekonomiku snadno stravitelné a výrazně uvolňují inflační tlaky ve zbytku světa. Energetičtí experti se tak budou muset vyrovnat s otázkou, zda bylo ve skladech a na oceánech mnohem více zásob, než se původně předpokládalo, nebo zda byly rozhodujícím faktorem překvapivě rychlé škrty ve spotřebě ze strany Číny. Trh možná kolektivně vycítil, že by se mohlo jednat o vůbec poslední velký ropný šok v historii. Masivní instalovaná základna obnovitelných zdrojů energie a její zrychlující se budování v reakci na současnou krizi zřejmě přesvědčily investory, že role ropy jako geopolitické zbraně slábne mnohem rychleji, než se dříve zdálo. Navzdory všem těmto otazníkům je celkové pozicování investorů stále velmi ofenzivní. Tony Pasquariello ze společnosti Goldman Sachs (GS) hodnotí postoj klientských hedgeových fondů na úrovni +8 na desetibodové škále, což značí extrémní expozici vůči akciovému riziku. Také expozice běžných domácností vůči akciím je v historickém srovnání mimořádně vysoká. Zatímco průzkumy sentimentu nejsou zcela jednoznačné a agregátní ukazatel společnosti Deutsche Bank (DB) ukazuje neutrální postoj, analytici na straně prodejců jsou nejvíce optimističtí od post-finanční krize. Podle dat společnosti FactSet (FDS) nebyl podíl nákupních doporučení u jednotlivých akcií takto vysoký od roku 2009. Tento extrémní optimismus pravděpodobně odráží silné momentum korporátních zisků. Ve vzduchu se však vznáší hrozba takzvané ziskové bubliny. Masivní výdaje na AI vybavení se sice okamžitě objevují v účetních knihách dodavatelů jako čistý zisk, ale astronomické náklady na straně kupujících se do jejich bilancí promítají jen velmi pomalu v průběhu času, jak hardware postupně odepisují.