Akcie Walmartu letos výrazně zaostávají za svými hlavními konkurenty i širším trhem, když od začátku roku posílily o pouhých šest procent. Současná valuace společnosti připomíná technologické giganty, avšak maloobchodnímu řetězci chybí vysoce maržový byznys k jejímu fundamentálnímu ospravedlnění. Provozní marže se drží hluboko pod historickými maximy, přičemž firma záměrně absorbuje část dodatečných inflačních nákladů na úkor vlastního zisku.   Ztráta růstového tempa a zaostávání za konkurencí Společnost Walmart (WMT) představovala po větší část uplynulé dekády naprostý fenomén a nezastavitelný motor akciových portfolií. V současné době však tento maloobchodní gigant svádí mimořádně náročný boj o to, aby vůbec udržel krok se svými největšími rivaly a celkovým tržním vývojem. Od začátku letošního roku si akcie připsaly zhodnocení pouhých šest procent, což pro investory zvyklé na dvouciferné zisky představuje studenou sprchu. Tento vlažný růst ostře kontrastuje s dynamikou přímé konkurence. Společnost Target (TGT) ve stejném období vyskočila o masivních 27,7 procenta, k čemuž jí pomohla nízká výchozí očekávání a úspěšný restart podpořený novým vedením. Podobně je na tom Costco Wholesale (COST) s nárůstem o 13,7 procenta, jelikož obavy z klesající míry obnovy prémiového členství postupně odeznívají a důvěra akcionářů se vrací na původní úrovně. Zaostávání vynikne i při pohledu na širší trh. Technologický a e-commerce lídr Amazon.com (AMZN) letos posílil o 10,1 procenta, zatímco hlavní akciový index S&P 500 (^GSPC) si připsal 10,5 procenta. Ačkoliv Walmart úspěšně láká zákazníky vyčerpané vleklou inflací a masivně investuje do e-commerce, analytici varují před toxickým mixem nereálných očekávání spojených s technologickými inovacemi a neustálého tlaku na spotřebitele. Zásadním problémem se ukázala být strategie udržení nízkých cen za každou cenu. Podle ředitele výzkumu společnosti Zacks, Sheraze Miana, se to projevilo zejména v hospodářských výsledcích za první čtvrtletí. Vedení firmy se totiž rozhodlo absorbovat podstatnou část dodatečných nákladů spojených s pohonnými hmotami, cly a výpadky v dodavatelských řetězcích, místo aby tuto zátěž plně přeneslo na koncové spotřebitele. Tento krok na úkor vlastních marží následně vyvolal nervozitu a částečný odliv citlivějších investorů. Technologická valuace bez adekvátních marží Valuace Walmartu se v současnosti pohybuje v teritoriích, která jsou typická spíše pro dravé technologické společnosti. Ukazatel P/E, vyjadřující poměr ceny akcie k očekávaným ziskům v následujících dvanácti měsících, se vyšplhal na hodnotu 37. Jedná se o dvaapadesátý nejvyšší násobek v rámci celého indexu S&P 500, což jasně signalizuje extrémní prémii, kterou trh za tyto defenzivní akcie aktuálně platí. Tržní kapitalizace firmy v průběhu letošního roku dokonce několikrát prolomila magickou hranici jednoho bilionu dolarů. Udržet se na této metě je však pro maloobchodníka mimořádně složité a hodnota společnosti se následně stabilizovala na úrovni zhruba 940 miliard dolarů. Analytici upozorňují, že akcie byly od loňského roku naceněny na naprostou dokonalost, a jakékoliv hospodářské zaváhání trh okamžitě a tvrdě trestá. Analytik společnosti Morningstar, Brett Husslein, poukazuje na zásadní strukturální rozdíl oproti skutečným technologickým lídrům. Na rozdíl od Amazonu nedisponuje Walmart masivní a vysoce ziskovou divizí cloud computingu, která by dokázala kompenzovat slabší výsledky z prodejů. Obrovské investice do umělé inteligence, online nakupování a reklamního byznysu sice vypadají na papíře skvěle, ale v jádru zůstává firma stále jen obří prodejnou potravin s několika doplňkovými službami. Trh podle Hussleina do současné ceny promítá nerealistická očekávání, že firma brzy překoná svá historická maxima v ziskovosti. Realita je však taková, že provozní marže se v prvním čtvrtletí pohybovala na úrovni pouhých 4,2 procenta. K ospravedlnění takto vysoké valuace by se přitom musela přiblížit k historickým maximům nad hranicí šesti procent, což jsou úrovně, kterých maloobchodní gigant nedosáhl již více než dekádu. Nutnost změny struktury prodejů a výhled do budoucna Jádro celého byznysu sice tvoří prodej potravin, avšak právě tento segment se vyznačuje extrémně nízkými maržemi ve srovnání se zbožím, které nepodléhá zkáze. Pokud chce firma skutečně ospravedlnit svou tržní hodnotu a potěšit akcionáře, musí podle expertů nutně generovat podstatně vyšší objem prodejů v segmentech s vyšší přidanou hodnotou. Zásadní je podpora nákupů, které přesahují rámec pouhých nezbytností. Jedná se především o spotřební zboží, elektroniku, oblečení a vybavení do domácnosti. Právě zde ale firma naráží na tvrdou konkurenci a měnící se spotřebitelské návyky. Zatímco ve fiskálním roce 2011 ovládal Walmart na americkém trhu se spotřebním zbožím podíl 13,8 procenta, projekce pro fiskální rok 2026 počítají s poklesem na 11,1 procenta. Poptávka po zbytném zboží navíc v posledních čtyřech letech setrvale trpí, protože vysoké ceny nutí zákazníky soustředit se výhradně na základní životní potřeby. Napětí mezi spotřebiteli dokresluje i situace na trhu s pohonnými hmotami. Válka s Íránem udržuje průměrné ceny benzínu ve Spojených státech nad hranicí čtyř dolarů za galon. Vedení řetězce během nedávného hovoru k výsledkům potvrdilo, že lidé tankují podstatně méně paliva, což je jasným signálem hlubší spotřebitelské úzkosti. Pokud navíc zůstanou náklady na energie zvýšené, ceny zboží v regálech mohou nadále růst, což ještě více utlumí poptávku po dražších položkách. Analytik Michael Baker ze společnosti D.A. Davidson shrnuje situaci tak, že Walmart se do jisté míry stal obětí vlastního úspěchu. V posledních letech šlo o bezprecedentně vynikající akcii, která v uplynulých dvou kalendářních letech s přehledem porážela Costco i širší trh. Valuace však narostla do takových rozměrů, že s ohledem na aktuální prémiovou přirážku bude pro akcie extrémně obtížné zopakovat spanilou jízdu z předchozích let a naplnit přemrštěná očekávání Wall Street.