Wall Street se zaměřuje na sazby na rozvíjejících se trzích

Vzhledem k tomu, že naděje na změnu měnové politiky v USA a Evropě byly zmařeny, peněžní manažeři od Goldman Sachs po Citigroup vyzdvihují snížení úrokových sazeb na rozvíjejících se trzích jako hlavní investiční téma pro druhou polovinu roku 2023. Dluhopisy v místních měnách v rozvojovém světě již překonávají výkonnost amerických státních dluhopisů a jejich průměrná riziková prémie klesla na desetileté minimum. To přimělo Goldman Sachs Group Inc., aby svým klientům doporučila uzamknout současné výnosy v Indonésii, Izraeli a Jihoafrické republice prostřednictvím úrokových swapů, a Citigroup Inc., aby doporučila podobné obchody v Indii, Jižní Koreji a Brazílii. HSBC Holdings Plc zase upřednostňuje dluhopisy s dlouhou dobou splatnosti zejména v Latinské Americe. Tento optimismus je důsledkem rostoucího počtu důkazů o tom, že rozvíjející se ekonomiky předstihují bohatší země v dosahování nejvyšší inflace a konečné míry inflace. Seznam rozvojových zemí, které pozastavují zvyšování úrokových sazeb, se rozrůstá: Tchaj-wan, Indie, Indonésie, Polsko a Mexiko. Maďarsko dokonce snížilo sazby a signalizovalo další uvolnění, zatímco brazilská centrální banka otevřela možnost snížení sazeb v srpnu. "Centrální banky rozvíjejících se zemí se vyrovnaly s rostoucími inflačními očekáváními mnohem rychleji než jejich kolegové z rozvinutých zemí a nyní z toho těží," řekl Paul Greer, peněžní manažer společnosti Fidelity International. "Donedávna jsme měli pocit, že centrální banky rozvojových trhů mohou čekat, až Federální rezervní systém dá zelenou uvolnění měnové politiky, aby mohly začít snižovat. Nyní si myslíme, že se tak stane bez ohledu na politiku Fedu." Rozvojovým zemím umožňuje rychlé snižování sazeb kombinace vysokých nominálních výpůjčních nákladů, klesající inflace a nízké volatility měny. Index překvapivé inflace Citi Emerging-Market klesl v 11 z 12 měsíců do května, což ukazuje, jak cenové tlaky zaostávají za odhady. Na rozdíl od USA nebo Evropy se zemím včetně Indonésie a Thajska podařilo dostat růst spotřebitelských cen do cílových pásem, zatímco Brazílie je na pokraji tohoto cíle. "Mnohé rozvíjející se trhy byly při zvyšování úrokových sazeb mnohem agresivnější, nikdy nevěřily, že inflace je "přechodná", a nyní poskytují investorům značnou rezervu reálného výnosu," uvedla Aninda Mitra, vedoucí oddělení Makro Asie a investiční strategie ve společnosti BNY Mellon Investment Management. Úrokové swapy, které zahrnují výměnu pohyblivé sazby za pevnou a naopak, se staly první zastávkou finančních manažerů, kteří se po dvou letech jestřábích kroků po celém světě opět ponořili do tématu holubičího obratu. Podle Goldman Sachs musí investoři souhlasit s tím, že budou dostávat pevné sazby v rupiích, šekelech a randech a platit za ně pohyblivé sazby po dobu pěti let. Takzvané receiver trades by se měly zaměřit na dvouleté korejské sazby v očekávání, že Bank of Korea v říjnu zahájí cyklus uvolňování, tvrdí Citigroup. Doporučuje také dvouleté receiver obchody s indickými a brazilskými swapy. Morgan Stanley upřednostňuje Kolumbii a Brazílii. Někteří investoři se vydávají cestou dluhopisů a dávají přednost cenným papírům s dlouhou dobou splatnosti, které se stávají atraktivními v případě poklesu sazeb. HSBC doporučuje dluh Brazílie, Mexika, Indonésie, Jižní Koreje a České republiky, protože v těchto zemích nabírá na obrátkách dezinflace, která se projeví ve výnosech. Greer ze společnosti Fidelity uvedl, že mezi jeho hlavní tipy patří Brazílie, Mexiko, Kolumbie a Peru, protože Latinská Amerika je v čele tohoto cyklu. Slabší trend amerického dolaru a pokles měnové volatility dodávají investorům odvahu k sázkám na aktiva denominovaná v místních měnách. Index carry trades v osmi měnách rozvíjejících se trhů přinesl investorům v prvním pololetí téměř 5% výnos, což je nejlepší výsledek od roku 2017. "Historicky vysoké poměry carry-to-volatility jsou pro investory příliš atraktivní na to, aby je ignorovali," řekla Eimear Dalyová, stratég společnosti NatWest Markets Plc v Londýně, a dodala, že "navzdory obavám z globálního růstu zůstává toto prostředí pro carry trade v EM". Zisky se však soustředily do Latinské Ameriky, takže investoři sázející na měny, jako je jihoafrický rand nebo čínský jüan, nesli ztráty. Podobně selektivní by podle stratégů měly být i sázky na snížení úrokových sazeb ve druhé polovině roku. Latinská Amerika a rozvíjející se Asie patří mezi oblíbené měny většiny správců peněz. "Zatímco tvůrci politik ve vyspělých ekonomikách se během tohoto inflačního šoku dostali pod palbu kritiky, tvůrci politik v rozvíjejících se zemích z toho vyšli s neporušenou důvěryhodností," napsal ve svém komentáři Neil Shearing, hlavní ekonom skupiny Capital Economics. "Na tuto krizi se bude vzpomínat jako na krizi, kdy politika v EM dosáhla plnoletosti."