Trauma z boje s deflací v Japonsku udržuje BOJ v obezřetnosti před změnou politiky

Jmenování Kazua Uedy guvernérem japonské centrální banky (BOJ) v letošním roce a rostoucí cenové tlaky podnítily na trhu úvahy, že nový šéf by mohl urychlit ukončení odvážných stimulačních opatření svého předchůdce Haruhiko Kurody.

Nejistota ohledně mzdového výhledu a objevující se slabost světové ekonomiky však zvyšují šanci, že BOJ odloží změnu své kontroverzní politiky kontroly výnosové křivky (YCC) přinejmenším do podzimu, tvrdí tři zdroje obeznámené s jejími úvahami.

„V zemi, kde úrokové sazby zůstávají na velmi nízké úrovni již dvě desetiletí, by první krok BOJ mohl být obrovským šokem,“ uvedl jeden ze zdrojů. „To je dost na to, aby byla BOJ opatrná.“

Japonsko nezaznamenalo zvýšení úrokových sazeb od roku 2007, kdy BOJ zvýšila krátkodobé sazby z 0,25 % na 0,5 %, což bylo později kritizováno za oddalování ukončení cenové stagnace.

Ueda, který se v letech 1998 až 2005 jako člen bankovní rady BOJ podílel na boji Japonska s deflací, si je až příliš dobře vědom nebezpečí předčasného ukončení politiky ultra uvolněné měny.

V obavách z kolísavého oživení se v roce 2000 postavil proti rozhodnutí BOJ zvýšit krátkodobé sazby z nuly na 0,25 %.

Banka si za toto zpřísnění vysloužila značnou politickou kritiku a o pouhých osm měsíců později byla nucena změnit kurz a přistoupit ke kvantitativnímu uvolňování.

Vzhledem k traumatům z těchto nevhodně načasovaných změn politiky bude podle zdrojů Ueda upřednostňovat opatrnost, což naznačuje, že konec YCC, který omezuje výnosy desetiletých dluhopisů kolem nuly, by mohl ještě nějakou dobu trvat. To by znamenalo, že významnější změny politiky jsou ještě vzdálenější.

„Samotné snížení horní hranice výnosů nemusí ekonomice příliš uškodit, pokud se krátkodobé sazby udrží na nízké úrovni,“ uvedl jeden ze zdrojů. „Dlouhý historický boj BOJ s deflací však nelze brát na lehkou váhu.“

Chcete využít této příležitosti?

ZMĚNA PRIORIT

Jeden z klíčových rozdílů mezi názory BOJ a trhu spočívá ve výhledu japonské inflace.

Na první pohled se zdá, že podmínky pro postupné ukončení části masivních stimulačních opatření BOJ se rýsují.

Jádrová spotřebitelská inflace dosáhla v dubnu 3,4 % a více než rok se tak držela nad 2% cílem BOJ, neboť podniky pokračovaly ve zvyšování cen široké škály zboží a služeb.

Při letošních jednáních s odbory o mzdách nabídly společnosti zvýšení mezd, které nebylo zaznamenáno po tři desetiletí, a zvýšily tak naději na trvalé zvyšování mezd po desetiletích stagnace růstu mezd.

Vzhledem k tomu, že silná domácí poptávka kompenzuje některé vnější vlivy, se všeobecně očekává, že BOJ při svém příštím čtvrtletním přezkumu v červenci zvýší letošní prognózy inflace.

Inflace však nyní není takovým spouštěcím mechanismem pro ukončení hospodářské politiky jako v minulosti, neboť tvůrci politik se zaměřují na rizika, která by mohla opět narušit cestu k udržitelnému oživení.

„Pokud víte, že americká ekonomika by mohla kvůli agresivnímu zvyšování sazeb v minulosti prudce zpomalit, je přirozené, že BOJ je při postupném ukončování stimulací opatrná,“ uvedl třetí zdroj.

Slabý vývoj v Číně, která je pro japonské výrobce významným trhem, rovněž vyvolává pochybnosti o tom, zda společnosti budou moci v příštím roce dosáhnout dostatečných zisků na to, aby udržely zvyšování mezd.

Pro jistotu si Ueda ponechal prostor pro úpravu YCC v případě, že inflace bude nadále překračovat prognózy BOJ. Na svém debutovém politickém zasedání v dubnu odstranil pokyny, v nichž se zavázal udržovat sazby na „současné nebo nižší úrovni“.

Minulý měsíc Ueda v rozhovoru pro skupinu uvedl, že BOJ by mohla YCC upravit, „pokud se změní rovnováha mezi přínosy a náklady naší politiky“.

Vzhledem k tomu, že masivní stimulační opatření Kurody nedokázala znovu ukotvit inflační očekávání kolem cíle BOJ, má však Ueda dobrý důvod být opatrný.

Ueda minulý měsíc uvedl, že odstranění zakořeněného deflačního myšlení v Japonsku je i nadále obtížným úkolem, a varoval, že příliš rychlý postup v oblasti sazeb je nebezpečnější než nedostatečně rychlý postup.

„Náklady na vyčkávání na růst základní inflace, dokud nebude možné usoudit, že se dvouprocentní inflace plně prosadila, nejsou tak vysoké jako náklady na ukvapené změny politiky,“ uvedl.

Nad úvahami japonské centrální banky o prvním mírném kroku k odklonu od velmi uvolněné měnové politiky, i když inflace a mzdy plíživě rostou, visí hořké vzpomínky na desetiletí trvající boj s deflací. Jmenování Kazua Uedy guvernérem japonské centrální banky (BOJ) v letošním roce a rostoucí cenové tlaky podnítily na trhu úvahy, že nový šéf by mohl urychlit ukončení odvážných stimulačních opatření svého předchůdce Haruhiko Kurody. Nejistota ohledně mzdového výhledu a objevující se slabost světové ekonomiky však zvyšují šanci, že BOJ odloží změnu své kontroverzní politiky kontroly výnosové křivky (YCC) přinejmenším do podzimu, tvrdí tři zdroje obeznámené s jejími úvahami. "V zemi, kde úrokové sazby zůstávají na velmi nízké úrovni již dvě desetiletí, by první krok BOJ mohl být obrovským šokem," uvedl jeden ze zdrojů. "To je dost na to, aby byla BOJ opatrná." Japonsko nezaznamenalo zvýšení úrokových sazeb od roku 2007, kdy BOJ zvýšila krátkodobé sazby z 0,25 % na 0,5 %, což bylo později kritizováno za oddalování ukončení cenové stagnace. Ueda, který se v letech 1998 až 2005 jako člen bankovní rady BOJ podílel na boji Japonska s deflací, si je až příliš dobře vědom nebezpečí předčasného ukončení politiky ultra uvolněné měny. V obavách z kolísavého oživení se v roce 2000 postavil proti rozhodnutí BOJ zvýšit krátkodobé sazby z nuly na 0,25 %. Banka si za toto zpřísnění vysloužila značnou politickou kritiku a o pouhých osm měsíců později byla nucena změnit kurz a přistoupit ke kvantitativnímu uvolňování. Zdroj: Getty Images Vzhledem k traumatům z těchto nevhodně načasovaných změn politiky bude podle zdrojů Ueda upřednostňovat opatrnost, což naznačuje, že konec YCC, který omezuje výnosy desetiletých dluhopisů kolem nuly, by mohl ještě nějakou dobu trvat. To by znamenalo, že významnější změny politiky jsou ještě vzdálenější. "Samotné snížení horní hranice výnosů nemusí ekonomice příliš uškodit, pokud se krátkodobé sazby udrží na nízké úrovni," uvedl jeden ze zdrojů. "Dlouhý historický boj BOJ s deflací však nelze brát na lehkou váhu." ZMĚNA PRIORIT Jeden z klíčových rozdílů mezi názory BOJ a trhu spočívá ve výhledu japonské inflace. Na první pohled se zdá, že podmínky pro postupné ukončení části masivních stimulačních opatření BOJ se rýsují. Jádrová spotřebitelská inflace dosáhla v dubnu 3,4 % a více než rok se tak držela nad 2% cílem BOJ, neboť podniky pokračovaly ve zvyšování cen široké škály zboží a služeb. Při letošních jednáních s odbory o mzdách nabídly společnosti zvýšení mezd, které nebylo zaznamenáno po tři desetiletí, a zvýšily tak naději na trvalé zvyšování mezd po desetiletích stagnace růstu mezd. Vzhledem k tomu, že silná domácí poptávka kompenzuje některé vnější vlivy, se všeobecně očekává, že BOJ při svém příštím čtvrtletním přezkumu v červenci zvýší letošní prognózy inflace. Inflace však nyní není takovým spouštěcím mechanismem pro ukončení hospodářské politiky jako v minulosti, neboť tvůrci politik se zaměřují na rizika, která by mohla opět narušit cestu k udržitelnému oživení. Zdroj: Getty Images "Pokud víte, že americká ekonomika by mohla kvůli agresivnímu zvyšování sazeb v minulosti prudce zpomalit, je přirozené, že BOJ je při postupném ukončování stimulací opatrná," uvedl třetí zdroj. Slabý vývoj v Číně, která je pro japonské výrobce významným trhem, rovněž vyvolává pochybnosti o tom, zda společnosti budou moci v příštím roce dosáhnout dostatečných zisků na to, aby udržely zvyšování mezd. Pro jistotu si Ueda ponechal prostor pro úpravu YCC v případě, že inflace bude nadále překračovat prognózy BOJ. Na svém debutovém politickém zasedání v dubnu odstranil pokyny, v nichž se zavázal udržovat sazby na "současné nebo nižší úrovni". Minulý měsíc Ueda v rozhovoru pro skupinu uvedl, že BOJ by mohla YCC upravit, "pokud se změní rovnováha mezi přínosy a náklady naší politiky". Vzhledem k tomu, že masivní stimulační opatření Kurody nedokázala znovu ukotvit inflační očekávání kolem cíle BOJ, má však Ueda dobrý důvod být opatrný. Ueda minulý měsíc uvedl, že odstranění zakořeněného deflačního myšlení v Japonsku je i nadále obtížným úkolem, a varoval, že příliš rychlý postup v oblasti sazeb je nebezpečnější než nedostatečně rychlý postup. "Náklady na vyčkávání na růst základní inflace, dokud nebude možné usoudit, že se dvouprocentní inflace plně prosadila, nejsou tak vysoké jako náklady na ukvapené změny politiky," uvedl.