Ve své nejnovější čtvrtletní zprávě o měnové politice, zveřejněné ve čtvrtek, Čínská lidová banka (PBOC) naznačila, že bude přihlížet k vnějším ekonomickým faktorům při rozhodování o dalším směřování své politiky. To představuje významný posun od dřívějšího důrazu na domácí ekonomické priority.

V dokumentu PBOC uvedla, že bude „optimalizovat intenzitu a tempo politiky na základě domácích a zahraničních ekonomických a finančních podmínek“. Tento postoj naznačuje, že centrální banka si je vědoma rizik spojených s oslabováním jüanu, což jí brání ve výraznějším uvolnění měnové politiky.

Zajímavým detailem je vypuštění věty, kterou PBOC v minulosti často používala – že „bude určovat vlastní agendu“. Tento výraz zdůrazňoval nezávislost čínské centrální banky na globálních trendech. Jeho odstranění naznačuje, že vnější ekonomické vlivy, například inflace v USA nebo cla zavedená Donaldem Trumpem, hrají v rozhodování PBOC stále větší roli.

Čína se v posledních měsících nachází v politickém i ekonomickém tlaku. Slabší jüan je pro čínské exportéry výhodný, protože zlevňuje jejich produkty na světových trzích, ale zároveň přináší rizika pro finanční stabilitu a může odradit zahraniční investory. Centrální banka se tedy ocitla mezi dvěma protichůdnými zájmy – podporou hospodářského růstu a ochranou hodnoty jüanu.

Dalším klíčovým faktorem je stabilizace čínského hospodářství od září loňského roku. Peking zavedl řadu stimulačních opatření, která vedla k rychlejšímu hospodářskému růstu, a tím snížila naléhavost dalších měnových stimulů.

Tlak na jüan omezuje možnosti měnové politiky

V posledních měsících jüan čelí rostoucímu tlaku na oslabení, což komplikuje jakékoli razantnější uvolnění měnové politiky. Snížení úrokových sazeb nebo míry povinných minimálních rezerv (RRR) by sice mohlo podpořit ekonomiku, ale zároveň by mohlo dále zhoršit situaci na devizových trzích a oslabit měnu.

Analytici upozorňují, že zdánlivý rozpor v krocích PBOC vyplývá z její snahy balancovat mezi stabilitou finančního sektoru a potřebou podpory růstu. Například ekonomové Bloomberg Economics ve své analýze uvedli, že čínská centrální banka „nakonec bude muset nechat pohyby na trhu určovat fundamentální faktory a připustit nižší výnosy a slabší jüan“, zvláště pokud nová cla ze strany USA způsobí čínské ekonomice větší škody.

Mnozí investoři a analytici očekávali, že PBOC v posledních dvou měsících sníží míru povinných minimálních rezerv bank (RRR), čímž by uvolnila likviditu pro větší objem úvěrů. Přesto se tak zatím nestalo. V lednové anketě agentury Bloomberg ekonomové předpokládali snížení RRR o 50 bazických bodů spolu se snížením základní úrokové sazby o 10 bazických bodů. Nyní však tato očekávání ochladla.

Co očekávají analytici?

Zpráva PBOC přiměla některé analytiky změnit svůj výhled. Goldman Sachs varoval, že centrální banka se může vyhnout razantnějším krokům, jako je snížení RRR, a místo toho se zaměřit na méně nápadné nástroje, například repo operace.

Ekonomové Citigroup nyní očekávají, že ke snížení úrokových sazeb a RRR dojde až ve druhém čtvrtletí, protože zpráva PBOC nevyjadřuje bezprostřední naléhavost měnového uvolňování. Podle nich se centrální banka může snažit udržet stabilní jüan v době, kdy USA a Čína zřejmě vyjednávají o obchodních vztazích.

Ve své zprávě PBOC potvrdila závazek udržet jüan „v zásadě stabilní na rozumné, rovnovážné úrovni“. Zároveň naznačila, že bude zmírňovat rizika přestřelení kurzu, tedy nadměrné volatility směnného kurzu.

Centrální banka také zopakovala, že podpora inflace zůstává důležitým hlediskem měnové politiky a že bude řídit úvěrovou expanzi rozumně. PBOC rovněž upozornila, že geopolitické napětí a změny obchodní politiky v některých zemích by mohly zvýšit inflaci ve velkých ekonomikách, což by mohlo ovlivnit její další kroky.

PBOC v dokumentu také věnovala zvláštní pozornost regulaci výše hotovosti, kterou banky musí držet jako rezervy. Připomněla, že v minulých letech snížila průměrný poměr rezerv z 20,1 % na současných 6,6 %, což podpořilo hospodářský růst.

Centrální banka naznačila, že v budoucnu může tento nástroj dále optimalizovat, například tím, že umožní bankám započítat více druhů aktiv do rezerv. To by mohlo usnadnit poskytování úvěrů a stimulovat ekonomiku.

Podle analytiků z Tianfeng Securities se PBOC pravděpodobně zaměří na postupné úpravy, než aby podnikla výrazné a okamžité kroky. To by znamenalo, že bankovní sektor bude i nadále těžit ze stabilní likvidity, ale bez dramatických změn v politice centrální banky.

Jaké jsou další kroky PBOC?

Čínská centrální banka se nachází ve složité situaci. Na jedné straně potřebuje podpořit ekonomiku, která se stále potýká s problémy v oblasti nemovitostí, nízkou spotřebitelskou důvěrou a dlouhodobou deflací. Na druhé straně musí zajistit stabilitu jüanu, což jí brání v agresivním snižování sazeb.

Zdá se, že v nejbližších měsících bude PBOC opatrnější ve svých krocích. Namísto razantního uvolnění měnové politiky se pravděpodobně zaměří na cílené nástroje, které podpoří likviditu, aniž by způsobily nadměrný tlak na jüan.

Zda se tento přístup ukáže jako účinný, bude záviset na dalším vývoji globálních ekonomických podmínek – především inflace v USA, obchodních vztazích mezi Čínou a USA a stabilitě čínské ekonomiky.