Klíčové body

J.P. Morgan výrazně snížila hodnocení i cílové ceny distributorů IMCD, Azelis a Brenntag
Strukturální tlak přichází hlavně od čínských a asijských výrobců chemikálií
Exkluzivní smlouvy a kvalita akvizic zůstávají zásadními slabinami evropských distributorů
Navzdory poklesu mohou distributoři těžit z trendu konsolidace a outsourcingu v odvětví

IMCD, největší hráč v segmentu s tržní kapitalizací 4,7 miliardy EUR, čelí výrazným úpravám výhledů. J.P. Morgan snížila cílovou cenu akcií z 130 EUR na pouhých 82 EUR a upozornila, že i výsledky za čtvrté čtvrtletí 2025 by mohly být slabší, než trh očekává. Upravená EBITA má podle analytiků klesnout o 2 % oproti konsensu a organické výnosy by měly meziročně propadnout o 10 %. Výhled na rok 2026 pak počítá s dalším poklesem EBITA o 5 % a zisk na akcii 3,90 EUR je podle makléřské společnosti až o 19 % pod aktuálním konsensem. IMCD se tak ocitá na seznamu negativních katalyzátorů před zveřejněním výsledků plánovaným na únor 2026.

Podobný tlak pociťuje belgická společnost Azelis, která je menší, ale pro evropský trh velmi významná. Její EBITA za čtvrté čtvrtletí 2025 klesla o 5 % na 90 milionů EUR, což představuje 11% organický pokles. J.P. Morgan přepsala své výhledy i zde – odhady EBITA pro roky 2026 a 2027 snížila o 10 % a 11 %, tedy na 411 milionů EUR a 427 milionů EUR. Tyto hodnoty jsou nyní o několik procent pod konsensem, což vedlo ke snížení cílové ceny akcií na pouhých 10 EUR. Na rozdíl od IMCD však Azelis uvádí, že čínští dodavatelé jsou stále ochotní podepisovat exkluzivní smlouvy, což by jí mohlo poskytnout určitou konkurenční výhodu.

Třetím klíčovým hráčem je německý Brenntag, největší podle tržní hodnoty. J.P. Morgan zde snížila očekávání EBITA pro roky 2026 a 2027 o 3 %, a to navzdory lepším úsporám nákladů ve třetím čtvrtletí. EBITA by měla činit 927 milionů EUR v roce 2026 a 970 milionů EUR v roce 2027, což představuje pokles o 8 % a 11 % vůči konsensu. Brenntag se více soustředí na komoditní chemikálie, což jej činí citlivějším na globální cenové tlaky i konkurenční postup asijských producentů.

Právě rostoucí síla čínských a širších asijských výrobců je jedním z hlavních důvodů, proč J.P. Morgan upozorňuje na strukturální rizika narušující tradiční fungování evropských distributorů. Tito výrobci získávají na trhu větší podíl a snižují tak prostor pro exkluzivní smlouvy mezi evropskými distributory a západními producenty chemikálií. J.P. Morgan navíc upozornila na rozdílné signály z firem: zatímco Azelis tvrdí, že čínští partneři exkluzivní smlouvy podepisují, IMCD uvádí opak. Tento rozpor je zásadní, protože více než 90 % tržeb IMCD pochází právě z exkluzivních kontraktů.

Analytici zároveň vyjadřují obavy z kvality posledních akvizic obou společností. Ty měly podle všeho přinést vyšší specializaci a růst marží, avšak realita ukazuje na větší tlak na zisky i nižší přidanou hodnotu. Z tohoto důvodu J.P. Morgan snížil předpokládanou akviziční prémii z 10 % na 5 % a současně zvýšil vážené průměrné náklady kapitálu pro IMCD na 9,5 % a pro Azelis na 11 %. V případě Azelis navíc roste tlak z důvodu vyšší zadluženosti, kdy čistý dluh k EBITDA má na konci roku 2025 dosáhnout úrovně 3,4násobku.

Navzdory negativním úpravám zpráva zdůrazňuje, že distributoři mají vůči samotným výrobcům chemikálií určité výhody. Patří k nim silnější cenová pozice vůči malým a středním odběratelům, flexibilní vztahy s dodavateli a nízká kapitálová náročnost. J.P. Morgan také připomíná, že dlouhotrvající pokles, který začal už v druhé polovině roku 2022, může paradoxně otevřít dveře k získání tržních podílů díky zvyšujícímu se outsourcingu a konsolidaci trhu. Přesto však celkový sentiment zůstává opatrný.

Chcete využít této příležitosti?

Morgan výrazně snížit hodnocení a cílové ceny hned několika klíčovým hráčům v oboru. Distributoři speciálních chemikálií, kteří byli dlouho považováni za relativně stabilní segment odolný vůči širším otřesům, se nyní dostávají pod tlak strukturálních změn, jež začínají narušovat jejich tradiční obchodní modely. Největší zásah pocítili IMCD, Azelis a Brenntag, přičemž snížení cenových cílů naznačuje zhoršující se důvěru v jejich schopnost čelit novým konkurenčním podmínkám.IMCD, největší hráč v segmentu s tržní kapitalizací 4,7 miliardy EUR, čelí výrazným úpravám výhledů. J.P. Morgan snížila cílovou cenu akcií z 130 EUR na pouhých 82 EUR a upozornila, že i výsledky za čtvrté čtvrtletí 2025 by mohly být slabší, než trh očekává. Upravená EBITA má podle analytiků klesnout o 2 % oproti konsensu a organické výnosy by měly meziročně propadnout o 10 %. Výhled na rok 2026 pak počítá s dalším poklesem EBITA o 5 % a zisk na akcii 3,90 EUR je podle makléřské společnosti až o 19 % pod aktuálním konsensem. IMCD se tak ocitá na seznamu negativních katalyzátorů před zveřejněním výsledků plánovaným na únor 2026.Podobný tlak pociťuje belgická společnost Azelis, která je menší, ale pro evropský trh velmi významná. Její EBITA za čtvrté čtvrtletí 2025 klesla o 5 % na 90 milionů EUR, což představuje 11% organický pokles. J.P. Morgan přepsala své výhledy i zde – odhady EBITA pro roky 2026 a 2027 snížila o 10 % a 11 %, tedy na 411 milionů EUR a 427 milionů EUR. Tyto hodnoty jsou nyní o několik procent pod konsensem, což vedlo ke snížení cílové ceny akcií na pouhých 10 EUR. Na rozdíl od IMCD však Azelis uvádí, že čínští dodavatelé jsou stále ochotní podepisovat exkluzivní smlouvy, což by jí mohlo poskytnout určitou konkurenční výhodu.Třetím klíčovým hráčem je německý Brenntag, největší podle tržní hodnoty. J.P. Morgan zde snížila očekávání EBITA pro roky 2026 a 2027 o 3 %, a to navzdory lepším úsporám nákladů ve třetím čtvrtletí. EBITA by měla činit 927 milionů EUR v roce 2026 a 970 milionů EUR v roce 2027, což představuje pokles o 8 % a 11 % vůči konsensu. Brenntag se více soustředí na komoditní chemikálie, což jej činí citlivějším na globální cenové tlaky i konkurenční postup asijských producentů.Právě rostoucí síla čínských a širších asijských výrobců je jedním z hlavních důvodů, proč J.P. Morgan upozorňuje na strukturální rizika narušující tradiční fungování evropských distributorů. Tito výrobci získávají na trhu větší podíl a snižují tak prostor pro exkluzivní smlouvy mezi evropskými distributory a západními producenty chemikálií. J.P. Morgan navíc upozornila na rozdílné signály z firem: zatímco Azelis tvrdí, že čínští partneři exkluzivní smlouvy podepisují, IMCD uvádí opak. Tento rozpor je zásadní, protože více než 90 % tržeb IMCD pochází právě z exkluzivních kontraktů.Analytici zároveň vyjadřují obavy z kvality posledních akvizic obou společností. Ty měly podle všeho přinést vyšší specializaci a růst marží, avšak realita ukazuje na větší tlak na zisky i nižší přidanou hodnotu. Z tohoto důvodu J.P. Morgan snížil předpokládanou akviziční prémii z 10 % na 5 % a současně zvýšil vážené průměrné náklady kapitálu pro IMCD na 9,5 % a pro Azelis na 11 %. V případě Azelis navíc roste tlak z důvodu vyšší zadluženosti, kdy čistý dluh k EBITDA má na konci roku 2025 dosáhnout úrovně 3,4násobku.Navzdory negativním úpravám zpráva zdůrazňuje, že distributoři mají vůči samotným výrobcům chemikálií určité výhody. Patří k nim silnější cenová pozice vůči malým a středním odběratelům, flexibilní vztahy s dodavateli a nízká kapitálová náročnost. J.P. Morgan také připomíná, že dlouhotrvající pokles, který začal už v druhé polovině roku 2022, může paradoxně otevřít dveře k získání tržních podílů díky zvyšujícímu se outsourcingu a konsolidaci trhu. Přesto však celkový sentiment zůstává opatrný.Chcete využít této příležitosti?