Klíčové body Očekávané masivní vstupy technologických gigantů na burzu představují enormní odliv likvidity, který může stáhnout trhy až o 40 %. Podle akademických výzkumů způsobuje každý dolar stažený z existujícího trhu kvůli novým úpisům pokles celkové tržní kapitalizace o pět dolarů. Historická data z let 1929 a 2000 potvrzují, že extrémní objemy primárních úpisů neomylně signalizují iracionální euforii a předcházejí hlubokým propadům.   Odsávání likvidity jako spouštěč medvědího trendu Nedávný a masivně úspěšný primární úpis akcií společnosti SpaceX , společně s vysoce očekávanými debuty gigantů na poli umělé inteligence, jako jsou OpenAI a Anthropic, vyvolává na trzích vlnu nadšení. Za oponou tohoto technologického optimismu se však formuje fundamentální hrozba, která by mohla americké burzy uvrhnout do mimořádně hlubokého medvědího trhu. Podle předních ekonomů se totiž nebezpečně zvyšuje pravděpodobnost drastického propadu, který by mohl dosáhnout až hrozivých čtyřiceti procent. Ekonom Xavier Gabaix z prestižní Harvardovy univerzity upozorňuje, že primární úpisy akcií ve své podstatě představují masivní stahování hotovosti z existujícího tržního ekosystému. Mechanismus tohoto jevu je relativně přímočarý, avšak jeho ničivé dopady bývají investory často podceňovány. Tržní aktéři, kteří chtějí získat podíly v nově kótovaných a mediálně atraktivních společnostech, musí pro tyto nákupy nezbytně uvolnit svůj kapitál. Tento proces relokace kapitálu nevyhnutelně vytváří silný prodejní tlak na stávající tituly. Když institucionální hráči i drobní investoři současně likvidují své pozice ve snaze uvolnit hotovost, tržní rovnováha se začíná naklánět. Získané finanční prostředky následně plynou přímo k nově veřejně obchodovaným firmám, které je využijí na financování své expanze, nebo končí na soukromých účtech zakladatelů a raných investorů toužících po monetizaci svých podílů. Podle Gabaixe existuje pouze jediný myslitelný scénář, ve kterém by tyto gigantické úpisy neměly na široký trh negativní dopad. Veškerý nový kapitál by musel pocházet ze zdrojů striktně mimo stávající akciový trh. Muselo by jít například o masivní příliv peněz od zahraničních subjektů nebo od konzervativních investorů, kteří by se rozhodli přesunout své prostředky z dluhopisových trhů. Pouze v takovém vzácném případě by byl celkový efekt na burzu neutrální. Chcete využít této příležitosti?Multiplikační efekt a hrozba bilionových ztrát Jak destruktivní však může být situace, kdy jsou stamiliardy dolarů pro mega-IPO financovány čistě z prodejů stávajících akciových portfolií? Odpověď přináší komplexní výzkum, který vedli Xavier Gabaix a Ralph Koijen z Chicagské univerzity. Jejich akademická práce odhaluje znepokojivý multiplikační efekt, který na americkém akciovém trhu neúprosně funguje a zásadně zkresluje vnímání tržní hloubky. Každý jediný dolar, který je z amerického akciového trhu stažen, způsobuje podle jejich zjištění pokles celkové tržní kapitalizace o pět dolarů. Tento asymetrický šok do tržní likvidity znamená, že i zdánlivě izolované přesuny kapitálu mohou vyvolat dominový efekt. Trhy jsou totiž mnohem méně elastické, než se obecně předpokládá, a absence kupců při masivním přesunu hotovosti do primárních úpisů vede k disproporčním cenovým propadům napříč celým spektrem akcií. Pokud vezmeme v úvahu již realizovaný úpis společnosti SpaceX a expertní odhady valuací u blížících se IPO společností OpenAI a Anthropic, dostáváme se k naprosto astronomickým číslům. Tato trojice technologických lídrů by mohla z trhu společně odsát kapitál v hodnotě přibližně 200 miliard dolarů. Je naprosto klíčové zdůraznit, že tato částka nereprezentuje celkovou tržní kapitalizaci těchto firem, ale čistě objem nově vybraných finančních prostředků od investorů. Aplikujeme-li na tuto sumu zmíněný multiplikační efekt, dospějeme k mimořádně varovnému závěru. Odsátí 200 miliard dolarů by mohlo na amerických burzách vymazat tržní hodnotu v neuvěřitelné výši jednoho bilionu dolarů. Takto masivní destrukce bohatství by se nevyhnutelně promítla do ocenění naprosté většiny portfolií, narušila by stabilitu indexů a mohla by spustit panické výprodeje poháněné algoritmickým obchodováním. Historická varování a iracionální euforie na Wall Street Kromě čistě mechanického odsávání likvidity existuje i další, neméně závažný důvod, proč by tyto historické úpisy mohly mít drtivé následky. Malcolm Baker z prestižní Harvard Business School upozorňuje na silný psychologický rozměr celého fenoménu. Extrémně vysoký objem IPO podle něj historicky funguje jako jeden z nejspolehlivějších indikátorů iracionální euforie na Wall Street. Když trhy zachvátí nekritické nadšení z nových technologických revolucí, investoři hromadně ztrácejí obezřetnost. Historie ukazuje, že v období bezprostředně následujícím po takovýchto vlnách euforie akciový trh téměř vždy generuje výrazně podprůměrné výnosy. Předchozí historické rekordy v objemech nově vydaných amerických akcií byly zaznamenány v letech 1929 a 2000. Následný vývoj na trzích je dnes již temnou součástí učebnic ekonomie, která varuje před slepou vírou v nekonečný růst. Tuto tezi navíc podepírají robustní statistická data renomované investiční a poradenské společnosti GMO. Její analytici zkoumali korelaci mezi procentuálním podílem IPO na celkové tržní kapitalizaci v daném měsíci a následnou výkonností trhu. Výsledky jsou neúprosné. Každé zvýšení tohoto podílu o jedno procento historicky koreluje s poklesem širokého akciového trhu o 7,5 % v následujících dvanácti měsících. Podobně alarmující výsledky přináší i dlouhodobější analýzy korelující celkovou hodnotu ročních IPO s následnou desetiletou výkonností trhu. V kontextu letošních gigantických úpisů jsou závěry společnosti GMO extrémně varovné a signalizují blížící se bouři. Kumulativní objem IPO SpaceX a očekávané velikosti úpisů OpenAI a Anthropic představují zhruba pětiprocentní nárůst vůči celkové tržní hodnotě amerického akciového trhu. Matematika je v tomto ohledu zcela nekompromisní. Tato data přímo implikují, že by se široký akciový trh mohl v horizontu následujícího roku propadnout o bezmála 40 %. Investoři by se tak měli vážně připravit na možnost, že inovace, které měly trhy spasit, je mohou naopak stáhnout do hluboké propasti.