Měnový pár USD/JPY se zarputile drží nad hranicí 160 navzdory klesajícím cenám ropy a slabší americké inflaci, která mu nabídla ideální prostor k poklesu. Trhy s napětím vyhlížejí první zasedání Fedu pod vedením Kevina Warshe, kde bude klíčový aktualizovaný výhled sazeb a případné opuštění uvolňovací rétoriky. Bank of Japan zřejmě zvýší úroky na 1 %, ale hrozí riziko holubičího vyznění, pokud tento krok spojí se zpomalením kvantitativního utahování.   Promarněná příležitost a odolnost dolaru Měnový pár USD/JPY (JPY=X) měl v uplynulém týdnu všechny myslitelné důvody k výraznějšímu poklesu. Dokonalá příležitost se nabídla v podobě klesajících cen energií, když ropa (CL=F) prudce zlevnila díky rostoucímu optimismu ohledně možné mírové dohody mezi Spojenými státy a Íránem. Tento vývoj následně stáhl dolů výnosy amerických státních dluhopisů. Měkčí ceny energií navíc podpořily celkový narativ o slábnoucích inflačních tlacích. Nižší hodnoty jádrové inflace (CPI) a indexu cen výrobců (PPI) ve Spojených státech sice vyvolaly krátkodobé naděje na oslabení americké měny, ale strukturální poptávka po výnosově atraktivnějších aktivech jednoznačně převážila. Japonský jen se v tomto vysoce příznivém prostředí nedokázal prosadit. Pár téměř nevymazal své předchozí zisky a do pátečního závěru se neúprosně odrazil zpět nad psychologickou hranici 160. Korelační matice naznačují, že současné hybné síly trhu jsou značně nepřehledné. Ať už jde o energie, globální chuť riskovat, úrokové diferenciály nebo výhled americké centrální banky, je velmi obtížné určit jeden dominantní faktor. I když se v posledním týdnu ukázalo, že nejsilnější vztah mají změny v nacenění kroků Fedu, dynamika výnosové křivky může být zrádná a vyvozovat z ní ukvapené závěry je nebezpečné. Právě tato hluboká nejistota činí z nadcházejících událostí naprosto klíčové milníky pro další směřování trhu. Nová éra Fedu a japonské dilema Rozhodnutí americké centrální banky o úrokových sazbách je nepopiratelnou událostí číslo jedna. Jerome Powell opustil scénu a přenechal kormidlo Kevinu Warshovi, který bude poprvé předsedat zasedání Federálního výboru pro volný trh (FOMC). Tato změna ve vedení přináší na trhy novou vrstvu napětí, protože investoři budou pečlivě analyzovat každé jeho slovo a hledat náznaky odklonu od dosavadní strategie. Trhy aktuálně nepočítají s žádným zvýšením ani snížením sazeb. Hlavní pozornost se tak upírá na aktualizované prognózy a takzvaný "dot plot", který ukazuje očekávání jednotlivých členů ohledně budoucího vývoje sazeb. Pokud Fed signalizuje, že v dohledné době neplánuje další uvolňování měnové politiky, mohlo by to přilít olej do ohně a podpořit další posilování amerického dolaru. Na druhé straně Pacifiku čelí Bank of Japan (BOJ) vlastnímu zkoušce ohněm. Trhy již téměř plně započítaly zvýšení úrokových sazeb o 25 bazických bodů na úroveň 1 %. Otázkou tedy není, zda banka zasáhne, ale jak odkomunikuje své další kroky. Historicky vyznívala komunikace japonské centrální banky při zpřísňování politiky často velmi opatrně, což odráželo obavy z destabilizace trhů. Existují spekulace, že představitelé mohou zpomalit nebo dokonce pozastavit snižování bilance dluhopisů, známé jako kvantitativní utahování (QT). Pokud se očekávané zvýšení sazeb spojí se zpomalením QT, hrozí, že japonský jen navzdory vyšším úrokům opět oslabí. Situaci navíc komplikuje absence guvernéra Uedy ze zdravotních důvodů. Tiskovou konferenci tak povede viceguvernér Uchida, přičemž trhy budou bedlivě sledovat, zda rozhodnutí padne jednomyslně. Geopolitika, intervence a technické úrovně Dalším významným rizikem tohoto týdne je avizovaná dohoda mezi USA a Íránem. Obě strany naznačily, že jsou podpisu blíže než kdy dříve, přičemž se spekuluje o možném uzavření ještě před pondělním otevřením trhů. Investoři však již zažili dostatek falešných nadějí, takže je na místě zdravá dávka skepticismu vůči této extrémně fluidní situaci. I kdyby byla dohoda skutečně podepsána, cenová akce z minulého týdne ukazuje, že práh pro vyvolání trvalejšího poklesu USD/JPY je nečekaně vysoký. Zdá se, že pouze výrazný globální šok schopný vyvolat masivní tlak na carry trades by mohl nastartovat vážnější obrat směrem dolů. Chuť k riziku zůstává vysoká a japonské výnosy jsou stále velmi nízké ve srovnání se zbytkem vyspělého světa. Z technického hlediska se pár nadále posouvá výše v rámci zavedeného rostoucího trendu, který trvá od poloviny května. Každý pokles přitahuje nové kupce. Prozatím je klíčovou úrovní podpory čtvrteční minimum 159,55 a 50denní klouzavý průměr těsně pod hranicí 159. Směrem vzhůru se pár minulý týden zastavil na hodnotě 160,60, což je těsně pod dubnovým maximem 160,73. Právě překonání této rezistence bude v nadcházejících dnech bedlivě sledováno. Čím déle se cena udrží nad těmito úrovněmi, tím více to může povzbudit býky k otestování trpělivosti japonského ministerstva financí s cílem dosáhnout mety 161,95. Případný chaotický vývoj po zasedání BOJ by mohl vyvolat další vlnu intervencí. Kritickým oknem může být i pátek, kdy se americké trhy ztenčí kvůli svátku Juneteenth.